人民币爆拉，发生了什么？

作者|深水财经社 何离

当国人还在享受五一长假的时候，境外人民币汇率却发动了一波闪电战，一扫之前的疲软阴霾。

5月5日，也是五一长假最后一天，离岸人民币兑美元汇率连续“破关”——接连升穿7.20、7.19两道整数关口，日内涨幅超100点，盘中最高触及7.1864，创下2024年11月以来新高。

与此同时，美元指数如风筝坠地跌破100大关，最低下探至99.673，创近三个月新低。

其实自特朗普上台以来，美元和人民币汇率的相对走势就一直很诡异。一方面由于加税政策导致可能的经济衰退，引发美元指数雪崩。但是同时人民币不但没有随之升值，其相对疲弱的美元还逆势下挫，让很多人看不明白了。

但是人民币为何要趁五一长假，在离岸市场发动大反攻呢？

五一长假期间，中美经贸关系释放出微妙信号。

5月3日，美国智库“战略与国际研究中心”（CSIS）披露一份内部文件，称白宫正“重新评估”对华301关税清单，部分消费电子、医疗设备等产品或被移出加征范围。尽管白宫发言人迅速回应“政策未变”，但市场已敏锐捕捉到“边际松动”的迹象。

“汇率市场永远跑在政策前面。”香港某外汇交易员表示，5月2日离岸人民币单日暴涨686点，创下2023年以来最大单日涨幅，正是对中美经贸“暗流”的提前定价。

一位匿名对冲基金经理透露，其管理的亚洲基金在五一假期前已将人民币多头仓位从15%提升至30%，“赌的就是政策转向的‘第一口汤’”。

“市场对中美关系缓和的预期，直接点燃了人民币资产的做多热情。”

实际上自特朗普上台了以来，美元就如坠地的风筝一般直线下挫。

2025年1月到4月底，美元指数从110点上方，一直跌倒98点以下，跌幅最高达到11%。这一反常现象的根源，在于特朗普政府对美联储货币政策的粗暴干预。

特朗普公开施压美联储停止缩表，甚至威胁要罢免“不听话”的联储官员，直接动摇了美元的信用基础。与此同时，美国财政部部长贝森特公开喊话“国债收益率倒挂警示降息必要性”，进一步加剧了市场对美联储政策转向的押注。

5月3日公布的美国4月非农就业数据虽超预期，但薪资增速放缓至3.9%，远低于市场预期的4.2%，这意味着未来美联储降息的可能性大增，又给疲软的美元再踏上一只脚。

但奇怪的是，在今年美元疲软背景下，人民币不但没有相对升值，反而是跟美元“抢着”贬值。

数据显示，在今年美元暴跌11%的四个月里，在岸人民币对美元汇率也只是从7.33左右涨到7.28左右.

这意味着人民币的贬值幅度跟跟随美元的，这从人民币对其他主要非美货币的大幅贬值也可以看得出来。

实际上，五一期间人民币的大涨之前，美元指数在4月下旬也是出现一波反弹——从98点左右反弹到100点上方。

这是不是意味着，人民币汇率的走势正在采取相对盯住美元，“你贬我贬，你升我也升”的策略。至于为什么要采取这种“跟随战术”，大家可以讨论一下。

美元靠不住的情况下，人民币反而成了全球资本的“避险资产”，这个听起来有点诡异的观点似乎成了现实。

人民币资产的‘性价比’正在碾压美元。”某欧洲养老金基金负责人坦言，其组合中人民币资产占比已从5%提升至12%，“低波动、高收益、政策稳定，这三点足以让我们抛弃美元。”

据上海清算所数据，4月1日至18日，外资净买入人民币债券规模达332亿美元，较去年同期激增120%。其中，中国财政部在伦敦发行的50亿美元绿色主权债券，认购倍数高达5.8倍，创下历史纪录。

“人民币债券的收益率比美债高150个基点，且汇率波动率仅为美元资产的1/3。”某国际资管机构负责人表示，人民币资产已成为全球投资者对冲美元风险的首选。

2025年一季度，中国GDP同比增长5.4%，超出市场预期0.3个百分点；制造业PMI连续三个月位于荣枯线之上，4月贸易顺差达646亿美元，创历史同期新高。

五一长假期间，中国消费市场更是交出亮眼成绩单：全国铁路发送旅客1.44亿人次，深圳北站单日客流突破117万，刷新历史纪录；入境游订单量同比暴涨173%，外国人来华旅游、消费热情高涨。

“强劲的经济数据为人民币汇率提供了坚实的基本面支撑。”某券商首席经济学家指出，市场对人民币资产的信心，本质上是对中国经济韧性的信心。

人民币升值与美元走弱的双重利好，点燃了外资对人民币资产的做多热情。5月5日，A50期货指数大涨1.2%，恒生指数在节日期间累计反弹3.4%，创下2024年11月以来新高。北向资金在4月单月净流入超600亿元，茅台、宁德时代等核心资产被外资大幅加仓。

“人民币升值降低了外资投资A股的汇兑成本，而美元走弱则倒逼全球资本重新配置。”某QFII基金经理表示，其管理的产品近期将人民币资产仓位从45%提升至60%，重点增持科技、消费、新能源等板块。

但是对于中国出口企业而言，人民币升值是一把“双刃剑”。

以纺织业为例，某外贸企业负责人算了一笔账：若人民币汇率维持当前水平，其出口至美国的服装产品毛利率将下降2-3个百分点。

但另一方面，人民币升值也降低了进口原材料的成本，尤其是对石油、铁矿石等大宗商品依赖度较高的行业。

对于一个长期顺差的经济体来说，往往更愿意保持相对弱势本币，因为这样才会保持出口产品竞争力，而本币的升值显然不利于出口。

这也是能够解释为什么人民币今年以来会跟随美元贬值，只有与美元同步贬值，一方面可以对冲特朗普加关税带来的出口成本增加，另一方面加大对于非美货币的贬值，来刺激国内对非美市场的出口。

但是汇率的大幅震荡，对于进出口企业来说，肯定不是好事情，特别是低毛利行业，稍不留神的话，汇兑损失就让所有利润打水漂，所以对于这些企业的锁汇技术考验是相当大。

“我们正在通过‘套期保值’对冲汇率风险。”该负责人表示，其公司已将远期锁汇比例从30%提升至50%，并计划通过东南亚生产基地转移部分产能。

人民币汇率的强势表现，正在重塑全球货币体系格局。5月5日，美元兑日元汇率跌破145关口，创下2024年9月以来新低；欧元兑美元汇率突破1.13关口，创近两年新高。

在这一背景下，人民币国际化进程明显加速：据SWIFT数据，2025年4月人民币在全球支付货币中的占比提升至3.2%，连续三个月位居全球第四大支付货币。

“人民币正从‘避险货币’向‘储备货币’跃迁。”某国际投行分析师指出，中国央行近期与沙特、巴西等国签署的本币互换协议，以及在伦敦、新加坡等地扩大人民币清算网络，均彰显了人民币国际化的战略雄心。

尽管人民币汇率短期表现强势，但市场对其中期走势仍存分歧。

高盛预测，若美国在6月启动新一轮对华关税加征，美元兑人民币汇率可能重返7.5；而巴克莱银行则认为，在美联储降息周期开启的背景下，人民币汇率有望维持强势，年底或升至6.8。

“央行已释放明确信号：不会放任汇率单边波动。”某政策研究机构负责人表示，5月5日人民币兑美元中间价报7.2014，较市场预期偏强150个基点，显示出监管层对汇率过快升值的警惕。

面对复杂多变的外部环境，中国正通过“稳汇率”与“促改革”的平衡术应对挑战：一方面，通过逆周期因子、外汇风险准备金等工具平抑汇率波动；另一方面，加快推进金融市场开放，吸引更多长期资金入市。

未来，随着人民币国际化进程的深化与全球货币体系的多极化，人民币汇率的每一次波动，都将成为观察世界经济格局变迁的重要风向标。

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