鲁政委：关税影响初步显现——评2025年4月PMI数据

鲁政委 郭于玮 张励涵 （鲁政委 系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

PMI

受外部环境变化影响，4月制造业、服务业、建筑业PMI全面回落。

在制造业方面， 4月制造业产需指数均回落至历史较低百分位水平，产需指数是4月制造业PMI回落的主要拖累项。4月美国“对等关税”落地导致全球贸易环境不确定性上升或是新出口订单大幅回落的原因。受需求不振影响，生产开工率亦有所回落。其中，低附加值的消费品行业受影响更大，高技术制造业PMI尽管有所回落，但仍然维持在荣枯线上，显示了较强的韧性。

在非制造业方面，4月非制造业景气度回落。从建筑业看，建筑业回落至有数据以来同期的最低水平。其中，建筑业新订单较前月回落3.9个百分点至39.6%，商品房待售面积不断走高可能是目前建筑业新订单中枢回落的主要原因。从服务业看，服务业景气度水平回落，其中，水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下，全球贸易放缓或是水上运输相关服务需求回落的主要原因。

事件：

2025年4月中国官方制造业PMI为49.0%，前值50.5%；官方非制造业PMI为50.4%，前值50.8%。综合PMI为50.2%，前值51.4%。

点评：

受“对等关税”等外部环境变化影响，4月制造业、服务业、建筑业PMI全面回落，其中制造业、服务业PMI位于近十年同期次低水平，仅高于2022年，建筑业PMI位于十年同期最低水平。2025年4月制造业PMI较前月下行1.5个百分点至49.0%。非制造业PMI中，服务业PMI与建筑业PMI分别较前月回落0.2个、1.5个百分点至50.1%、51.9%。

一、制造业：产需指数回落至历史低位，高技术制造业显示韧性

4月，5个纳入制造业PMI计算的分类指数均有所回落。其中，产需指数是4月制造业PMI回落的主要拖累项，新订单指数、生产指数分别较前月回落2.6个、2.8个百分点至49.2%、49.8%，分别拖累制造业PMI较前月下行0.8个、0.7个百分点。

从分项来看，4月产需指数均回落至历史较低百分位水平。

需求方面，4月新出口订单PMI为44.7%，较前月回落4.3个百分点，4月美国“对等关税”落地导致全球贸易环境不确定性上升或是新出口订单大幅回落的原因。在外需面临较大不确定性的情况下，稳就业是维持内需韧性的重要前提。

生产方面，受需求不振影响，生产开工率亦有所回落。根据统计局，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业产需指数均位于53.0%及以上，产需较快释放；纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业产需指数明显回落，均低于临界点[1]。从重点行业看，4月高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI分别较前月0.8个、2.4个、0.6个百分点至51.5%、49.6%、49.4%，其中高技术制造业尽管有所回落，但仍然维持在荣枯线上，显示了较强的韧性。

分企业类型看，4月各规模企业景气度均不同程度的回落，其中大型企业景气水平回落幅度最大，各规模企业景气水平均处于荣枯线之下。大型、中型、小型企业制造业PMI分别较前月回落2.0个、1.1个、0.9个百分点至49.2%、48.8%、48.7%。

从预期来看，4月生产经营活动预期指数较前月回落1.7个百分点至52.1%。在外部贸易环境波动较大的情况下，企业或出现了主动去库的行为，4月主要原材料购进价格指数与原材料库存分别回落2.8个、0.2个百分点至47.0%、47.0%，出厂价格指数与产成品库存分别回落3.1个、0.7个百分点至44.8%、47.3%。

二、非制造业：建筑业PMI回落至历史同期最低水平

4月非制造业景气度回落，4月非制造业商务活动指数较前月下行0.4个百分点至50.4%。

从建筑业看，4月建筑业PMI较前月回落1.5个百分点至51.9%，录得有数据以来同期数据的最低水平。其中，建筑业新订单较前月回落3.9个百分点至39.6%，亦是录得有数据以来同期数据的最低水平，商品房待售面积不断走高可能是目前建筑业新订单中枢回落的主要原因。4月建筑业预期小幅回落，业务活动预期指数较前月回落1.5个百分点至53.8%。

从服务业看，4月服务业商务活动指数较前月回落0.2个百分点至50.1%。根据统计局，分行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下[2]。全球贸易放缓导致水上运输相关服务需求回落，4月出口集装箱运价指数回落54.8个点至1110.8。从市场预期看，服务业业务活动预期回落，较前月下行1.1个百分点至56.4%。

注：

[1]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年4月中国采购经理指数》，（2025/4/30），[2025/4/30], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202504/t20250430_1959518.html

[2]资料来源：国家统计局，《国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2025年3月中国采购经理指数》，（2025/3/31），[2025/3/31], https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202503/t20250331_1959177.html