投资大家谈 | 摩根资产管理中国权益市场投研观点

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830 yeah.net！

下面，我们分享来自摩根资产管理的最新思考。

杜猛

副总经理兼投资总监

摩根新兴动力等基金基金经理

成长风格旗手

展望 2025 年，我们认为有很大可能是一个转折之年，无论是中国国内还是整个国际环境。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其重要，在所有资产类别中，中国股票无疑是一个极具吸引力的长期投资选择。对于主动管理而言，这也还是一个大有可为的年份，今年市场情绪或相对平稳，指数或呈现出震荡态势，这恰恰为挖掘具备独特优势的个股、实现超额收益提供了有利环境。

今年以来虽然部分行业个股尤其是偏主题类个股有了较大涨幅，但是市场整体并未上涨，权重股依然处于低估状态，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，但机会并不仅仅局限于AI，在工程机械、化工、动力电池、创新药、消费中的若干品类等行业，我们都看到了许多机会。A股市场中有许多具有全球竞争力的企业仍被严重低估，许多公司即使处在行业周期的底部，仍能保持较好的增长势头，但市场在行业底部给予这些企业非常低的估值，从长期来看，它们具有非常大的投资机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各个产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

徐项楠

成长组

摩根健康品质生活等基金基金经理

消费投资成长猎手

展望后市，消费方向公司估值水平已释放一定风险，当下社会消费结构呈现出较为明显的M型特征，即“高性价比消费”和“小众的功能性优质消费”两个方向都保持相对较好的趋势，看好受益于以上方向的细分板块优质公司。基金经理将继续重点关注品质消费相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。

展望2025年第二季度，我们保持谨慎乐观。外部不确定性或有所上升，一方面，美国经济或有所走弱，另一方面，美国关税政策不确定性或进一步上升，叠加抢出口效应消退，关税对出口的负面影响或在二季度进一步加大。内部来看，楼市小阳春之后，二季度房地产销售或将边际回落，从而对房地产开发投资形成一定拖累。一季度政府债发行进度较快，支持二季度基建实物工作量改善，基建仍将支撑二季度固定资产投资。出口同比增速或下行，但大规模设备更新改造政策支撑制造业投资，制造业投资增速或略有回落。虽然内生性消费需求仍然偏弱，但以旧换新政策持续支撑，叠加去年同期低基数，社零增速或有所上行。政策层面，《政府工作报告》提出的政策目标符合市场预期，并强调“根据形势变化动态调整政策”。若外部不确定性超预期或内部地产销售显著走弱，预计政策或将进一步加力。

叶敏

成长组

摩根医疗健康等基金基金经理

消费医药投资干将

回顾2025年一季度，医药行业出现了比较明显的分化，AI医疗、创新药出现较大的涨幅，而传统中药、器械、耗材、商业等表现欠佳。随着DeepSeek出圈，中国制药企业研发创新药的能力逐步为大众所认知；2月华尔街日报发表了一篇评述文章，名为《生物医药行业正在经历自己的DeepSeek时刻》，讲述了中国制药公司已经越来越多成为新药发现的重要来源。在当前中国强大的工程师和科学家红利加持的背景下，我们认为那些通过科研探索创造出具有强大竞争力的创新药和创新器械公司，其价值提升是最快的，因此我们重点关注了这类产品具备全球竞争力的公司。

从国家政策鼓励的方向看，未来创新药械仍将是政府大力支持的方向。商业健康险的规划无疑为国产创新药提供了增量的支付保障。此外，海外大药企/投资基金对中国创新药分子的并购热情仍不断高涨，一季度以来在双抗、ADC(抗体药物偶联物)、小分子药、减肥药等多个领域持续有较大的对外授权项目落地，中国创新药分子进入欧美市场的步伐在加快。

综合考虑政策环境与企业成长的前景，基金经理认为大部分医药公司在估值上是有较高的安全边际的，其中不少创新药公司的估值相比美国同类公司仍有折价。中国的医药生物行业正在经历比较大的结构性变化，随着政策方向的明晰和中国科学家红利的释放，中国的创新药与创新器械有望迎来持续数年的大发展，未来有一些创新药有望成为全球市场的重磅产品。随着中国制药产业的发展，中国创新药公司走向国际化、在国际市场提升影响力是必然趋势。在医疗器械领域，中国的工程师红利也造就了中国医疗器械在国际市场的竞争力。综上，制药和器械是能够培育具有持续成长性的大市值公司的两个重要领域，基金经理也会重点聚焦在这两个领域。

李博

均衡成长组组长

摩根核心成长等基金基金经理

GARP策略投资专家

进入二季度，我们判断市场机会或将大于风险，A股有望呈现结构性的投资机会。市场整体估值仍处于历史较低水平，我们将继续以精选个股作为首要方向。首先，重点关注成长股，尤其是去年跌幅较大但业绩稳定增长的个股，这些个股伴随业绩兑现全年有望获得超额收益；其次，关注大消费领域，居民可支配收入仍处于稳步提升阶段，和居民消费相关的领域存在投资机会；最后，关注经济转型带来的投资机会。

李德辉

均衡成长组

摩根科技前沿等基金基金经理

优质成长均衡派

年初以来，中国宏大叙事发生的重大变化是DeepSeek的诞生，证明中国AI水平不弱于美国，且成本更低；而中国在汽车、新能源、家电等诸多制造业领域，相对而言领先于美国，所以中国股市以沪深300为例，12倍PE左右是相对低估的，我们看好中国股市估值修复的机会。

自下而上研究来看，我们认为科技、新能源、制造业、有色等行业景气度较好，估值较低。科技行业：DeepSeek的诞生有望加速国内AI应用，软件方面关注互联网公司、硬件方面关注智能终端、智能驾驶等行业投资机会，同时关注半导体自主可控领域投资机会。新能源行业：国内新能源车渗透率至50%附近，增速有所放缓，但其他行业锂电化仍有较大空间，仍关注电池和优秀整车等企业。制造业：家电、机械等行业有不少企业仍在全球化扩张，增速和估值较匹配。有色金属：铜和黄金商品由于供给没有增长，但需求有较低增长，导致企业维持高盈利状态，同时估值相对较低。

倪权生

均衡与价值组组长

摩根核心优选等基金基金经理

均衡稳健实力派

回顾一季度，市场不乏结构性热点行情，整体市场流动性和交易情绪有所改善。基金经理在维持此前关注的优质资产配置的同时，也在寻找估值低位、周期底部具有反转改善的细分行业。在宏观环境和总体需求相对维持稳定的背景下，一些供给格局趋于稳定，龙头公司资产质量、现金流和盈利能力优于同行的资产仍是重点关注的方向，如锂电、商用车、白电等行业的龙头公司，具备稳定增长、现金流好、分红持续提升的优势，尤其看好工程机械、油气设备等资产。除此之外，在供需两端寻找有改善迹象的公司，供给端关注有色钢铁行业在未来供给约束下的盈利改善机会。基于需求逻辑，一方面维持此前看好基于AI需求的电子、通信等行业的判断，另一方面基于需求改善的变化重点关注了军工、医药等行业的配置。

展望后市，二季度海外贸易环境的变化以及对应的政策是需要关注的重要变量，这对内外需相关产业的格局可能会产生长远影响，基金经理将会进一步保持跟踪。在需求预期仍未稳定的背景下，供给格局好或者有改善迹象的行业仍是当下值得关注的配置资产。

梁鹏

均衡与价值组

摩根行业轮动等基金基金经理

逆向投资践行者

2025年一季度市场结构性行情明显，基金经理坚持将风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。基金经理仍重点关注化工、钢材料、工程机械、消费电子和港股的消费与互联网等行业。基于政策端将会在供给侧的改革和消化，以及促进内需和提振消费等方面发力，综合考虑行业自身供需格局变化带来的价格韧性，以及行业历史估值水平等因素，追求较好的风险收益比，力争在风险可控的条件下，于中期维度争取实现一定程度的超额收益。基金经理仍将力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，期望通过合理的风险承担，争取获得基金资产长期稳健的增值回报。

李恒

均衡与价值组

摩根大盘蓝筹等基金基金经理

价值发现派

回顾一季度，虽然股票市场出现了一定的估值修复，但由于企业利润的修复相对滞后，目前股票市场的趋势性仍不明显。在这种局面下，基金经理认为当前的市场价格下仍是对部分优质企业逐步建仓的机会。具体来看，市场认为的经营和经济关联度比较大的一类企业中，不乏自身长期基本面确定性较强，而当下估值水平仍处在历史低位的个股，是当下重点关注的投资机会。对于过去三年表现较为突出的红利类资产，基金经理认为仍未过热，但在当下的估值水平和机会成本下则更需要严格加强对其基本面确定性的把握，谨慎选择个股。基金经理重点关注长期经营质量高同时估值水平处在合理甚至低位的公司，包括部分具备天然资源优势的资源周期品、具备无形资产等优势的品牌制造和金融服务业等公司。

风险提示：上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。投资涉及风险，不同资产类别有不同的风险特征，过去业绩并不代表未来表现。投资前请参阅销售文件所载详情，包括风险因素。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国） 有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。

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