北京
国金证券近日发布电力设备与新能源行业研究：应急、文旅场景先行，空中交通支撑千亿规模。与汽车、高铁等传统出行方式相比，eVTOL在特定路程范围内，具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒适私密等优点，有望成为新型交通方式，前期应用场景预计为应急、文旅，后续逐步发展空中出租车和物流，其中空中出租车为占比预计超70%，为主力场景。根据《客运eVTOL应用与市场白皮书》预计，2030年累计国内eVTOL需求量为16316架，主要包含短途定期载客飞行、企业与私人包机、空中游览飞行、医疗转运四类，假设产品均价分别为400/600/800万/架，对应2030年eVTOL累计市场空间（仅制造）约623/979/1305亿元。
以下为研究报告摘要：
竞争：由概念向订单过渡，预计竞争逐步分化，适航进展、订单体量决定中期盈利，长期关注电动化、智能化水平。
1）构型：决定竞争的细分市场。多旋翼机型的航程多为30公里，最主要满足空中游览等文旅活动，其次可满足部分城市内交通需求；复合翼、倾转翼的航程在200-400公里范围，在覆盖城市内交通的同时，也可覆盖城际间交通出行和载货物流的需求。生产难度&落地节奏上，先后顺序预计为多旋翼、复合翼、倾转翼。
2）中期：未来2-3年行业洗牌，适航进展、订单体量决定中期盈利。行业多数企业尚处在研发、适航阶段，全球仅亿航智能实现亿元以上规模收入，多数企业还尚未形成收入。1）适航：国内外主机厂预计2026年起TC证密集落地，亿航智能截至24年4月已获得TC、PC、AC、OC四证；2）订单：销售规模上，我们测算年售几百台或为各家最保守的盈亏平衡点门槛，国内企业中小鹏汇天、亿航意向订单量居前；3）现金流：部分企业破产或者现金流紧张，未来行业收并购预计持续发生，以德国Volocopter为例，其破产后以1000万欧元的价格被万丰奥威收购。
3）长期：电动化、智能化水平的提升为长期趋势。头部eVTOL主机厂在分布式电驱、安全冗余、轻量化等方面均走在前列，长期竞争重心主要围绕在电动化与智能化水平的提升，前者体现在高功率密度电机&高能量密度电池，后者体现在感知与避障、路径规划、智能驾驶等，软硬一体的垂直整合供应链模式有利于打造更强的产品竞争力。
产业链：零部件赛道扩容，关注国产替代。
1）电机：百亿级前装+后装市场，格局较汽车更优。我们预计到30年累计形成前装累计131亿元及衍生后装市场累计392亿元。相较车用，高适航标准大幅提升eVTOL电机市场准入门槛，率先与头部客户合作的企业如卧龙电驱、英搏尔等具备卡位优势。
2）电池：千亿级后装市场，新技术有望加速应用。我们预计到30年形成前装市场累计98亿元及衍生后装市场累计1028亿元。相较车用场景，eVTOL对电池能量密度（400Wh/kg以上）、放电倍率（瞬时5C以上且维持时间较长）及热管理提出更高要求，在更高的性能追求和成本宽容度下，凝聚态电池、全固态电池等新技术有望加速应用。
3）航电+飞控：向自主化、智能化演进，国产化率有望逐步提升。我们预计到30年累计形成市场131亿元。相比直升机，eVTOL的多飞行模式切换致飞控难度更高，SVO技术（通过飞行自动化降低飞行员的必需技能）为重要趋势。全球飞控系统市场集中度高，国产供应商稀缺，狮尾智能、边界智能等民营飞控公司的涌现有望带动国产化率提升。
投资建议与估值
低空经济蓬勃发展，eVTOL作为重要牵引，迈向千亿市场，建议关注整机、电机、电池、航电飞控领域的领先企业。
风险提示
适航取证不及预期；eVTOL订单不及预期；eVTOL消费者接受度不及预期；eVTOL产品安全风险。（国金证券 姚遥）
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