IPO雷达｜志高机械再遭“拷问”：经销模式有猫腻？前五大客户“洗牌”业绩稳不稳？

深圳商报·读创客户端记者 宁可坚

志高机械IPO创业板折戟后，公司闯关北交所再度寻求上市，保荐机构仍为东方证券。（此前报道：志高机械转战北交所：募资金额提升 高分红引关注 13名经销商入股被问询）

近日，公司向北交所冲刺IPO已进入第三轮问询阶段。北交所连发三问，直指销售收入真实性、业绩稳定性及募投项目预期收益等核心问题。

在叩开资本市场大门之前，志高机械仍有疑点需要解释。

资料显示，志高机械是一家为下游客户提供凿岩工程与空气动力专业性综合解决方案的高新技术企业，专注于提供节能、环保、安全、高效的钻机、螺杆机产品，主要产品为“志高掘进”、“ZEGA”系列钻机、螺杆机及相关配件，产品广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造、石化化工、纺织服装、食品饮料、医药生产等领域。

从第三轮问询函来看，志高机械销售相关的部分细节还需要进一步披露。

根据申请文件及问询回覆，公司各期营业收入分别为7.86亿元、8.08亿元、8.81亿元。

经销模式收入占主营业务收入的比例分别为79.23%、79.62%、79.94%，各期经销收入金额分别为6.22亿元、6.43亿元、7.04亿元。

根据保荐工作底稿，部分经销商在提供进销存数据时，列表说明了其下游自然人客户中部分为终端客户，还有部分为分销商。公司说明分销商指非终端客户，该类客户从公司经销商处采购钻机、螺杆机后非自用，继续对外销售。

公司对分销商的认定与同行业可比公司是否一致？招股说明书中对分销商的披露是否充分？问询回覆中披露“公司不涉及分层级经销商客户或分销商客户的情形”是否准确？

北交所还要求，按照中介机构实际执行走访程序的终端客户采购金额加总为分子的计算方式，计算中介机构对终端客户穿透走访的比例，更新首轮、第二轮问询回覆中涉及走访、穿透核查情况的统计表。

业绩稳定也是北交所关注的重点之一。

外销业务持续性方面，2024年公司主要客户较2022年、2023年发生了变动，其中BIN HARKIL CO.LTD未继续作为公司前五大客户与公司合作。

从外销业务销售区域变动情况来看，2024年公司对沙特阿拉伯、哈萨克斯坦、老挝等地区的客户合计销售额均出现下滑的情况。

对于内销业务增长的合理性和真实性，报告期内，公司境内收入金额分别为6.85亿元、6.19亿元和6.53亿元，2023年、2024年分别同比变动-6593.18万元、3430.16万元，其中分体式钻机产品2024年销售金额下降804.81万元，工业螺杆机产品销售金额下降838.70万元。2024年末公司境内业务客户在手订单金额为3395.70万元。

北交所认为，志高机械还需完善招股说明书中的风险揭示。

再来看募投项目预期收益方面，单价暴涨，产能消化、预期收益有无保障？

公司拟募集资金3.95亿元，其中3.07亿元用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，该项目将年新增300台一体式钻机生产能力，第五年达产后预计将增加营业收入4.13亿元，实现净利润7752.38万元。

“年产300台智能化钻机生产线建设项目”达产产能包括露天自动潜孔钻机216台，预计单价70.19万元，智能化地下凿岩机84台，预计单价310.83万元。

报告期内，公司钻机类产品的单位价格分别为29.76万元/台、31.62万元/台和35.45万元/台；螺杆机类产品的单位价格分别为1.92万元/台、2.43万元/台和2.96万元/台。

2024年末公司境内业务客户在手订单金额为3395.70万元，境外业务在手订单金额为4523.94万元。公司产品销售以经销模式为主、直销模式为辅，经销商为减少自身备货规模、降低对其资金的占用，其一般在有订单需求时才会向公司下单进行采购、一般采取临时订单模式，报告期各期末公司在手订单金额相对较小。

募投产品整体单价较报告期内主要产品较高，原因及合理性是什么？北交所要求，“补充说明募投产品的潜在客户情况及需求变动趋势，公司产能消化措施，预期收益的测算依据及可实现性。”

此外，志高机械的多年大手笔分红也非常引人注目。

公司前次挂牌以来共进行过6次分红，其中2017年8月进行了一次分红，随后2019年至2023年持续进行了五次分红，分红金额分别为2900万元、1933.33万元、1933.33万元、3222.22万元、6444.45万元，五年总计分红1.64亿元。

招股书显示，志高机械拟使用5000万元募集资金补充流动资金，募资补流金额不如近期的一次分红，难免让市场质疑，募资真的有必要性吗？