华强方特和它的甲方城投爸爸们

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近日，在永州经投公司拖欠华侨城集团1.5亿元欠款事件中（往期回顾：重磅！永州城投拖欠华侨城1.5亿元账款被起诉），知酷文旅提出“主题公园+城投”模式正走向落幕。

4月14日，“主题公园+城投”模式的开创者华强方特（834793.NQ）近日发布2024年财报。本期，知酷文旅结合华强方特的财报数据，剖析“主题乐园+城投”是否还有未来。

乐园新开业9个，营收居然下降？

2024年，华强方特营收69.1亿元，同比增长3.62%，归属母公司股东的净利润7.11亿元，同比减少11.19%，归属母公司股东的扣非净利润4.26亿元，同比减少21.19%。

分业务条线来看，华强方特有三大块业务。首先是主题乐园业务，2024年营收56.5亿元，占华强方特的总营收的81.8%，是绝对的营收主力，该业务2024年营收同比减少3.06%。

营收同比减少3.06%，看似不多，似乎是2024年文旅消费大环境趋冷造成的。但是，华强方特2024年新开业了9个主题乐园项目！新开业了这么多项目，主题乐园板块的营收居然是下降的？这就说明了问题的严重性。

华强方特的主题乐园分为两类，一类是自投乐园，一类是地方城投做甲方，华强方特做乙方的“主题乐园+城投”，两种主题乐园的营收确认方式不同。第一种是乐园全部营收计入华强方特营收，第二种是甲方支付的设计、建设费用、品牌使用费、乐园管理运营费等计入营收。

2024年华强方特赚取9.34亿元的乐园设计费，这块儿是华强方特最赚钱的业务，毛利率高达90.08%，毛利润8.4亿元。对比一下华强方特4.26亿元的扣非净利润，可以说华强方特的利润都是从这块业务来的。2024年，该业务营收同比增长4.32%。

主题乐园运营收入，既包含自投项目的全部收入，也包括管理输出项目的运营管理费，该业务2024年总收入46.1亿元，同比下降了4.18%。在项目新增9个的情况下，营收却是下降的。

而且主题乐园运营的毛利率只有31.25%，与上年相比，下降了8.43个百分点。考虑到高额的设备折旧摊销和财务成本，这无论如何是无法盈利的。

不赚游客的钱，大赚甲方的钱

华强方特赚甲方的钱的方式，还有文化内容业务。文化内容业务是华强方特第二大业务板块，主要是“熊出没”系列为核心的数字动漫业务，以及特种电影。

“熊出没”系列影视动画，确实非常成功，近几年在春节档的大电影屡屡有所斩获。2024年华强方特数字动漫业务营收6.33亿元，同比增长了25.56%。

特种电影主要是为各乐园项目提供的多媒体影片更新、项目升级迭代。甲方采购了华强方特的主题乐园，一些高科技娱乐项目的后续内容更新、升级迭代，都需要向华强方特付费采购。2024年特种电影营收4.77亿元，同比增长了67.82%。该业务的毛利率也极高，76.64%。

主题乐园创意设计和特种影片加起来13亿元，毛利率极高，且营收都在增长。这都是华强方特做为乙方去赚甲方的钱。而真正甲方应该赚钱的部分，主题乐园的运营上，毛利率大幅下降，在新增项目多达9个的情况下，营收也在下降。这样的甲方，也就城投企业愿意干。

2024年，华强方特前5大客户，分别为长春净月设计集团有限公司销售金额4.9亿元，中国电影股份北京发行分公司3.8亿元，德清下渚湖湿地旅游发展有限公司，资阳华弘文化发展有限公司2.7亿元，荆州强海文化科技有限公司2.3亿元。前五客户合计17.2亿元，占华强方特总营收的24.9%。其中除了中国电影股份北京发行分公司为熊出没电影业务外，其余四家都是各地的城投公司、旅投公司。

长春净月设计集团对应的是长春净月区的城投企业投资的长春方特乐园，总投资52亿元。

德清下渚湖湿地旅游对应的是德清方特文化科技创新示范园，由德清县文化旅游发展集团有限公司投资，总投资45亿元。

资阳华弘文化对应的是资阳方特乐园项目，由资阳文化旅游发展集团有限公司投资，总投资52亿元。

荆州强海文化对应的是，由荆州市文化旅游投资发展集团投资，对应的是荆州方特二期项目“东方欲晓”，总投资40亿元。

这还仅是披露的前五大客户，还有大量的城投、旅投“甲方爸爸”在五大客户之外。前5大客户占营收比重的1/4，这对于大型主题乐园品牌来说，是非常不正常的现象。华强方特有多达40个乐园项目，你本来应该赚游客的钱，结果甲方客户在你营收中占比居然这么高？

事实上，这也是当前文旅行业的一大怪现象，好好的文旅企业不去做自己的项目，都想着赚地方政府的钱。原因无外乎赚地方政府的钱，可以靠忽悠，而赚市场的钱，必需要真本事。

18个联营项目，仅三个赚钱

这些城投、旅投企业买来华强方特的项目，赚到钱了吗？

很遗憾没有！

这一点，在华强方特的财报中也有体现。一些“城投+主题乐园”项目中，华强方特持有少部分股份，一般为3%-5%。这样，这些项目公司便做为联营企业，列入华强方特的财报中。

“权益法下确认的投资（损失）/收益”大体上可以视为，联营项目的净利润/净亏损中按股权比例归属华强方特的部分。

2024年，华强方特投资的18家联营企业，其中15家亏损，仅芜湖、长沙、荆州三家联营企业盈利。其中，芜湖项目归属华强方特的盈利1305元；长沙做为新一线城市，旅游消费力强劲，归属华强方特的盈利的1.4万元；荆州项目归属华强方特的盈利20万元。值得一提的是，这18家联营企业的大股东几乎都是城投、旅投企业。

荆州项目的盈利值得一说，荆州不是一二线城市，为什么能有盈利呢？答案是，地方政府的强势托举。

原因是，荆州地方政府正在大力复兴荆楚文化，视荆州方特项目为掌上明珠，规划了宏大的开发计划，先开发了一期项目荆州东方神话，正在开发二期项目荆州东方欲晓。那要让二期项目上马，就必须保证一期项目有不错的表现。不然一期项目亏钱，那二期项目的开发必然遭到质疑。所以，荆州地方政府强力托举东方神话项目，各种政府补贴拼命的砸，文旅消费券、中小学生研学各种手段强力导入客流，各种大型文化节庆活动往东方神话项目里塞。以地方政府的调动资源能力之强，想保一个项目的盈利，一点都不难。地方政府不这么做，怎么能开发二期呢？

应该可以说，按市场化的逻辑，华强方特投资各个项目鲜有盈利。

华强方特2024年财报总结

总结一下华强方特2024年的财报。熊出没系列电影和影视动漫，这块儿没得说，表现非常之好，这块业务只有6.33亿元的营收。

主题乐园设计方面，华强方特盈利能力非常之强，设计费赚了9.34亿元，毛利率高达90.08%。后续项目开业后，通过持续的特种电影更新，赚了4.77亿元，毛利率也极高，76.64%。主题乐园设计+建设+品牌输出+运营管理+后续更新，属于轻资产服务套餐了。

但是，买了这个“套餐”的甲方爸爸，却不赚钱。主题乐园运营方面，不仅毛利低，营收还同比下降，也就城投公司这类特殊甲方，愿意跟着华强方特一起玩。城投、旅投等甲方贡献的各种费用，占华强方特总营收的比重，高到不正常。

各“主题乐园+城投”项目，普遍不赚钱，除非是地方政府强力托举。

其实，城投公司的好日子也到头了。随着中央各项监管政策的落实，地方政府肆意举债、城投公司疯狂融资的“盛况”已经一去不复返了。城投公司将逐步过渡到自主经营、自负盈亏的正常国有企业的状态。华强方特这种甲方一直亏、乙方疯狂赚的玩法，以后还会有城投企业买单吗？

看到这里，“主题乐园+城投”模式还有没有未来，相信读者自有判断。

作者｜吴莫言

编辑｜小知知

设计｜Joe

图片来源｜摄图网、知酷文旅