复盘一季度！中欧基金蓝小康、葛兰、刘伟伟、代云锋投资思路出炉

今年以来，中国企业在科技领域的突破带动了中国资产的价值重估，回顾一季度，权益市场活跃，港股涨幅甚于A股，机器人、AI应用、国产算力等科技成长相关的主题板块表现亮眼；同时，医药板块也久违地迎来业绩修复期。展望二季度，特朗普政府关税政策加剧市场不确定性，挑战与机遇并存，市场风格会如何变化？哪些板块又值得重点关注？近日，公募基金一季报陆续披露，记者梳理后发现，中欧基金旗下多名基金经理的最新观点颇具参考价值。

中欧基金价值派基金经理蓝小康认为，本次关税引发市场调整后，中美政策将共振上行，商品类、低估值类资产将是最重要的方向。在贵金属的逻辑上，在本次短期波动后，投资者可以去观察交易去美元化的逻辑是否出现。从年度周期来看，港股的低估值类个股，预期收益仍强于A股同类公司。中欧基金基金经理葛兰表示，展望二季度，仍旧看好创新药持续突破、消费医疗复苏与产业链关键环节国产替代等方向，在创新药领域，全球合作持续推进及关键临床数据披露值得期待。

蓝小康：以银行代表的中国基础性命脉行业的估值应系统性提升

在中欧红利优享一季报中，蓝小康详细分享了他对宏观经济的最新思考与洞察。以房地产为例，过往三年房市缩水确实影响到了部分居民的资产负债表，进而对其消费行为产生影响。由于房产占居民财富比例较高，因此想让消费者的消费能力和消费信心强力恢复，仍存在一些挑战。不过，以上市公司公布的数据为样本，能够看到居民收入增速在保持稳健增长。用控制消费的方式减轻债务压力，而随着时间推移，居民杠杆下降后，提升消费是个大概率的结果。蓝小康表示，每个人都有自己的一套认识框架，很多时候也会受一些价值观、性格、情绪的影响，能理解大家现在的情绪，比如在底部大家都不看好股票。但他认为，现有的数据可以做出房地产或将复苏，消费增速、商品和服务价格将回升的判断。

市场运行层面，由于六代机、DeepSeek的出现，以科技为代表的互联网、新能源车、计算机、消费电子、军工等板块受到投资者追捧。蓝小康与市场的认知差异在于，他认为科技、国防、金融安全相关产业都是系统稳定、系统竞争力的支撑，一荣俱荣，一损俱损。在他看来，强大的科技和生产力意味着中国不会产生金融系统性风险，意味着以银行为代表的国家基础性行业的估值应回归合理水平。蓝小康表示，中国银行的资产质量和未来前景应强于美国，而目前中国银行定价明显低于净资产，美国银行估值却超过1倍PB。因此，无论是对比美国的银行定价，还是对比中国科技类资产的定价逻辑，以银行代表的中国基础性命脉行业的估值应系统性提升。

展望后市，月度、季度维度上，关税仍将带来市场的不确定性，但蓝小康认为，随着中国政策的前置，关税风险应能被对冲。因此从全年来看，继续看好股市。本次关税引发市场调整后，中美政策将共振上行，商品类、低估值类资产将是最重要的方向，在贵金属的逻辑上，在本次短期波动后，投资者可以去观察交易去美元化的逻辑是否出现。从年度周期来看，港股的低估值类个股，预期收益仍强于A股同类公司。

葛兰：继续重点配置创新药械、OTC、消费医疗等领域

2025年一季度，医药行业在复杂的内外部环境中呈现出显著的结构性分化特征。申万医药指数总体平稳上涨2.30%，创新产业链总体表现较好，化学制药板块上涨5.9%，医疗研发外包板块上涨12.4%，而中药板块有所调整。

葛兰在中欧医疗创新的一季报中写道，创新药领域，多抗、ADC等前沿技术研发加速突破，国内多家企业与海外跨国公司就多个品种达成重磅合作协议，标志着国产创新药国际化能力显著提升。医疗器械方面，国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升。基于长期价值投资思路，结合企业盈利周期、历史估值水平和经营趋势，她继续在创新药械及其产业链、OTC、消费医疗等领域进行重点配置。

展望二季度，葛兰仍旧看好创新药持续突破、消费医疗复苏与产业链关键环节国产替代等方向。创新药领域，全球合作持续推进及关键临床数据披露值得期待。中国企业在ADC、多抗、多肽等领域的竞争力已逐步获得全球认可，与国内企业的项目合作已成为海外公司管线布局的重要组成部分。同时，海外企业在收购国内品种后正持续推进多种适应症的全球临床试验。此外，AACR和ASCO等国际会议期间，国内企业将披露多项重要临床数据。AI制药技术在靶点发现中的应用及其对研发效率的提升也值得持续关注。

刘伟伟：智能驾驶是今年最强的产业趋势

擅长科技成长投资的刘伟伟在中欧时代共赢的一季报中表示，其组合一季度正收益主要是由整车、港股互联网、国产算力、机器人等人工智能应用的产业方向产生。考虑到云厂商资本开支预期较高，他在一季度减持了北美算力链，对竞争格局变差的储能逆变器公司也做了减持；增持了整车和互联网，由于优质公司主要在港股市场，因此组合中的港股比例也出现了较大幅度的提升。

刘伟伟认为，二季度宏观经济面临外部环境的不确定性，组合配置上应该在不确定的世界中寻找确定性的产业趋势。从全年维度看，依旧看好科技成长是主线，看好智驾、互联网、国产算力、端侧、锂电储能等产业方向。

“智能驾驶是今年最强的产业趋势，随着头部车企提出‘智驾平权’的理念，其他车企也纷纷跟进，国内智驾渗透率将在今年实现快速提升，跨越10%的临界点。”刘伟伟表示，具体看好智驾产业链中的整车、芯片、连接器和激光雷达等公司。另外，二季度是AI眼镜的密集发布周期，端侧硬件也将迎来催化。

代云锋：互联网、AI端侧等子产业在AI推动下有望迎来新一轮景气上行期

在中欧科技成长的一季报中，代云锋写道，他整体增持了港股的优质资产，主要集中在互联网、智能驾驶、半导体等领域。随着AI产业的推进，港股部分互联网公司的相关业务潜力较大，传统业务的护城河和安全边际比较高，资产有望被重估，是比较不错的投资品种。

随着智能驾驶产业在2025年进入渗透率加速期，港股里的少数公司具备长期跑出来的潜力，且未来1-2年也处于明确的产品上行期，除现有持仓外，代云锋也增加了一些其它品种的配置。另外，他降低了组合里新能源的持仓比重，虽然行业未来2-3年依旧将处于稳定增长期，但考虑到部分环节竞争格局的边际恶化趋势，相应公司的长期利润曲线会受到负面冲击。

整体而言，代云锋看好未来1-2年AI驱动的新一轮科技革命带来的投资机会。狭义的TMT行业里，他看好互联网、AI端侧、AI agent、半导体先进制程、新材料等子产业在AI推动下有望迎来新一轮的景气上行期。泛制造业领域，包括机械设备、汽车零部件、新能源等细分行业，会在智能驾驶、人形机器人等AI+应用的驱动下产生新的增长动能。同时，与人口结构及关键民生相关的部分消费领域，在潜在政策扶持下也有相关的投资机会。

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