25亿买下204家酒店！同程抄底万达，意味着什么？

25亿元一次性购入万达旗下204家高端酒店，同程旅行的大手笔，成为了业内热议的焦点。

来源：新财富杂志综合

春节后屡屡曝出股权冻结的王健林和大连万达集团，又要出售核心资产了，这一次是万达酒管。

4月17日晚，在港上市的万达酒店发展和同程旅行双双公告，后者全资子公司已与前者达成协议，拟以初始交易对价约24.97亿元，收购万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称万达酒管）100%股权。

万达酒店发展称，本次交易预期所获款项净额24亿港元，将建议以股息的方式向股东分派全部或大部分所得款项，而其控股股东穿透后正是大连万达，后者控股比例约为65.04%。

按该控股比例测算，大连万达此次可回笼资金约15.6亿港元，但相对其庞大的待偿债务，只能说是杯水车薪。

万达出售酒店管理业务

根据同程旅行的公告，公司以24.97亿元收购万达酒管100%股权，交易对价对应万达酒管2023年经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的9.5倍，这一估值略低于行业常见区间，但交易规模在近年酒店业并购事件中仍处高位。

作为对比，华住集团、亚朵集团、锦江酒店和首旅酒店这四家，当前市值大约是各自2023年度经调EBITDA的10.5倍、19.8倍、9.2倍和7倍。

完成股权转让后，万达酒管将成为同程旅行的间接全资附属公司。

在此次万达和同程旅行的交易中，同程旅行需在买卖协议日期起计五个营业日内，支付约1.249亿元诚意金，为初始价格的5%。有分析人士指出，万达或将通过该笔诚意金来偿还“22大连万达MTN001”债券。

公开资料显示，万达酒店发展的控股股东为万达商业地产海外有限公司，持股比例为65.04%，而万达海外背后实际控制人为王健林。也就是说，王健林所持有的万达酒店发展股份，预计能通过此次出售事项，最少可获得65%的分红，分红金额约15亿元。

据悉，万达酒管为万达酒店发展旗下的轻资产板块，业务范围包含酒店管理、酒店设计及建设等，拥有万达瑞华（奢华酒店）、万达文华（豪华酒店）、万达嘉华（高端全服务酒店）、万达锦华（高端精选酒店）、万达颐华（高端生活方式酒店）、万达安柏（高端定制酒店）、万达美华（中高端设计酒店）、万达悦华（中端酒店）、万达安悦（中高端酒店）九大品牌。

截至2024年底，万达酒管在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

万达酒店发展2024年年报显示，万达酒管集团旗下所有酒店2024年的入住率为53.9%，同比减少2个百分点；ADR（日均房价）为456元，同比减少8.6%；RevPAR（平均每日可出租客房收入）为246元，同比减少11.8%。公告指出，RevPAR的下跌主要受2023年消费井喷式复苏之后，2024年大众消费重新回归理性，同时有限服务酒店爆发式增长分流需求所致。

数据显示，万达酒管2024年全年收入8.9亿港元，同比持平。其中酒店管理服务略有增长3.9%至约5.7亿港元。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

近些年，万达“卖卖卖”的新闻时常见诸报端。背后的原因大同小异，万达缺钱，在不断地回笼资金。对于这次收购，万达方面也回应称，“交易带来的资金如获批可用于向全体股东分红，将有助于万达集团去杠杆、减负债，优化资产负债结构，确保履行企业社会责任”。

补齐了同程旅行高端酒店拼图

同程旅行在公告中表示，看好中国酒店管理市场的增长潜力，并认为万达酒店管理公司拥有完善的高端酒店品牌组合，在国内市场具有较大影响力且管理团队经验丰富，将显著增强公司在高端酒店领域的竞争力。

仲量联行于2025年2月发布的《中国内地酒店市场2024年回顾与2025年展望》显示，酒店客房新增供给增长速度于2019年达到峰值后逐步放缓，未来五年酒店客房供给以中高端及以上酒店为主。并且客房供给主要集中在一线和新一线城市，成都、重庆、三亚等热门旅游城市酒店客房增速较快。值得注意的是，这部分市场恰好也是万达酒管的优势领域。

此次收购万达酒店管理公司的交易完成后，同程旅行的酒管业务将补齐高端酒店这块“拼图”。此前，同程旅行旗下艺龙酒店科技平台的主力品牌主要包含雅致酒店、艺龙酒店、美豪丽致酒店、美豪酒店等，以中高端、中端以及经济型品牌为主。2024年年度业绩公告显示，截至2024年12月底，同程旅行在营酒店数量上升至2300家，另有1400家酒店正在筹备中。

2024年，同程旅行的累计服务人次达19.28亿，全年付费用户近2.4亿，从用户结构来看，有超过87%的用户分布于非一线市场。

公开资料显示，截至2025年3月31日，艺科平台内已入驻10家酒管公司，拥有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，覆盖全国超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等海外目的地。

值得注意的是，艺科平台上的12大主力品牌覆盖了高端、中高端、中端、轻中端各个品牌层级，从各大品牌的占比来看，高端酒店品牌的规模化优势尚不明显。而高端酒店品牌一方面需要高投入，另一方面也需要长时间的沉淀，可谓是可遇不可求的稀缺资产。正因为如此，也进一步凸显了同程旅行收购万达酒管的重要价值——不仅补上了全品类酒店生态的最后一块拼图，也进一步强化了在高端酒店市场的布局。

近些年，同程旅行并不满足于做单纯的OTA平台，在大力布局线下酒店业务，努力往产业链上游延伸。其后的背景是：一方面，OTA平台过去只扮演分销商的角色，往产业链走，和酒店品牌达成深度合作，有助于增强对供应链的掌控；另一方面，线下场景也能反哺线上。

除了直接投资酒店，2021年，同程艺龙还宣布投资成立艺龙酒店管理公司，当年11月推出艺龙酒店科技，表示要推动住宿产业的数字化进程。

根据国泰君安2022年发布的一份研报显示，长期稳坐中国酒店规模前三甲的锦江、华住、首旅的EV/EBITDA估值区间，在疫情之前长期保持在10倍以上。受美股市场整体估值水平及其他因素影响，华住的EV/EBITDA估值区间维持在25-30倍区间。同口径下，希尔顿和万豪酒店集团的估值空间均在15-20倍以上。由此可见，同程旅行以9.5倍的估值拿下长期深耕高端酒店市场的万达酒管，无疑是一笔好买卖。

收购完成后，同程旅行将如何协同，达到“1+1>2”的效果，是外界的关注重点。

OTA平台如何抵御抖音、美团的竞争

据每日经济新闻，近年来，美团、抖音和OTA平台在酒店预定市场的竞争越来越激烈。旅游酒店行业高级经济师赵焕焱认为，同程旅行收购万达酒管正是为了抵御美团和抖音的竞争，而试图通过收购酒店在供应链加深布局的不只有同程旅行。

2024年3月的报道显示，携程当时已控股了国内高端民宿品牌“大乐之野”母公司，此举被视为携程加码非标住宿、抵御美团乡村民宿冲击的关键动作。

酒店行业资深分析师王婷认为，OTA平台也在寻找新的业务增长点，酒店业务作为重要营收来源则是重要增长方向。通过收购酒店，平台可以直接获取经营利润，拓展盈利渠道。

财报数据显示，住宿预订仍是OTA平台巨头们的核心收入来源。2024年，携程住宿业务收入216亿元，占总营收40%。同程旅行的住宿预订服务业务收入47亿元，占总收入的27%。同比上年，两者都实现了两位数增长。

但战场早已不限于OTA平台内部。从结果看，这两年的抖音、美团在酒店预订领域已经分走了“携程们”不少订单。《2024 抖音春日热点报告》显示，2024Q1抖音注册酒店企业账号同比增长 20%，且抖音搜索酒店的次数较上年前三季度同比激增 122%。抖音生活服务 2024Q4又对 住宿行业给予激励政策。这一竞争态势下，同程延伸产业链也是保证业绩的必然之举。

华福证券表示，2024Q4同程旅行实现营收42.4亿元，同比增涨34.8%，经调整净利润6.6亿元，同比增涨6.8%，经调整净利润率为15.6%，业绩高于预期主要来自于核心OTA业务经营利润率同比+6.8pct至28.4%，核心业务盈利能力明显改善。

2024Q4同程旅行住宿业务收入为11.4亿元，同比增涨28.6%，其中国际酒店保持行业领先增速，全年业务量同比增长超110%；其他业务收入6亿元，同比增涨14.8%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，在营酒店规模近2300家；度假业务收入7.8亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超1000家。经营利润端，同程旅行核心OTA经营利润9.8亿元，同比增涨44.4%，经营利润率为28.4%，度假业务经营利润1822万元，经营利润率为2.3%。

其认为，同程旅行作为下沉市场OTA龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。

国信证券研报指出，2024年同程旅行ARPU为73元，较2019年增长50%；贡献100元以上的用户从2019年的7%提升13%。伴随效率优化，OTA经营利润率从Q1/Q2分别-3.7/-2.2pct到Q3/Q4的+6.0/+4.8pct，盈利水平进入上行通道。

国信证券表示，旅游有望景气延续，服务消费提振政策核心受益。2025清明假期国内游人次+6.3%，五一出游有望延续景气。2024年国内游七大节假日人次占全年35.8%，较2019年增加8.7pct，继去年政策约定法定节假日新增至13天，政府积极鼓励地方探索春秋假和落实带薪休假。综合出游意愿不减与假期持续优化，OTA有望充分受益。

其次，同程旅行国内平台预定量增速有望好于行业，出境游构筑新增长曲线。我国酒店在线化率仍有提升空间（我国酒店行业约40%+vs美国70%+），同程旅行积极推动用户线上预订培养、提高交叉销售（2024年平台为12%），并逐步提升频次与出行半径，叠加APP与黑鲸会员增强粘性，国内游预订量增速有望好于行业。同时伴随下沉出游需求更丰富，公司积极拓展出境游业务，2024年出境机票量/酒店量分别增长130%/110%，2024年末占平台机酒收入约5%，后续有望继续提升。

最后，同程旅行OTA业务利润率进入上行通道。2024年公司OTA经营利润率26.9%，相比于行业龙头30%+有提升空间，其中微信端倾斜老用户补贴叠加营销ROI改善、固定费用经营杠杆效应；新业务端出境游预计2025年扭亏，中线更高客单价下利润率有望不低于国内。当前相对行业格局与公司战略股东合作关系均相对稳定，为利润率上行奠定基础。

交银国际证券同样认为，同程旅行OTA延续收入快速增长以及利润率同比提升的趋势。五一假期临近，数据显示热度有望再创新高，提振投资情绪。