专栏｜GDT第378次拍后分享：“贸易战，原料涨”

本期拍后分享由乳业在线“大宗乳品操盘手大奖赛”两届黄油冠军黄艺先生提供。

378GDT 20250415

第378轮GDT投标，在本周二晚上落下帷幕。

尽管受贸易战等综合因素影响，对未来经济形势充满不确定的担忧，但也正因如此，供求关系格局的微妙变化，一定程度上带动了几大主流产品全线上涨，走势喜人。“贸易战，原料涨”。

结合本轮投标结果，简单分享一下几个主要品种的心得与看法：

1

全脂奶粉

本轮投标，全脂奶粉加权平均价格收报4171美元，环比上涨2.8%。主力合约CP2收报4105美元，环比上涨约3.1%。从采购比例上来看，与上轮投标相似，北亚地区位居榜首，接近半数份额；东南亚和中东地区买家分列第二、三位。此外中南美洲、非洲、欧洲等地区也采购了少量比例。

上轮投标过后不久，国内随即进入清明小长假模式。然而，谁也没料到小长假隐藏着“大地震。大伙刚进入休假状态，美国政府宣布的“对等关税”政策，犹如突入袭来的“经济大地震”，瞬间席卷全球金融市场。伴随针对中国的关税矛盾进一步加剧，中美双方可以说是正式进入自2018年以来，川普上任后的第二次“贸易战”。

在双方相互加征对等关税后，中美之间的贸易往来几乎处于暂时停滞状态，其影响几何，需待一定时间后才见分晓，但贸易战的同时，对于广大贸易商来说，如何规避其影响并在其中获利，也要算一笔“贸易帐”。

或许新西兰的进口产品与贸易战没有直接影响，但在资本市场反映出来的市场预期是几大主流产品的期货普涨，同时新西兰供应方产季末并未增加投放量的利好消息带动了国内商家的购买热情，进口全脂奶粉现货价格在清明小长假过后，节节攀升，在临近投标前，基本结束了春节过后至今期现价格一直倒挂的状态，似乎看到了未来黎明的曙光。在此背景下，本轮投标也是众望所归，以强势上涨的姿态收盘。

从本轮投标结果来看，全脂奶粉年内第二次上探至4000+美元价格区间，也进一步验证了，在现阶段无特别利空消息前提下，资本市场价格对GDT价格的巨大影响。伴随新西兰产进入产季末，未来2个月的GDT投放量将进一步减少，投标价格短期内已难出现回调，这也给全脂奶粉价格站稳4000+创造了有利条件。而在此背景下，一直等待建仓机会的买家，似乎需要更多的等待，而不得不买入的刚需用户，只能被迫高价入场采购。

由于前期国内采购数量一直较少，预计未来数月，国内全脂奶粉的进口量将出现大幅下降，并促使前期库存加速消化，市场价格会逐步结束期现价格倒挂的状态，回到持平或者正向利润的价格，有库存的商家逐步解套，而无头寸的商家则可能在下一轮市场调整前难以买到心仪的价格。建议大家根据各自情况进行采购和销售。

2

脱脂奶粉

本轮投标，脱脂奶粉加权平均价格收报2795美元，下跌2.3%。本轮下跌，主要是由于没有再出现大户力捧UHT脱脂奶粉的现象，其价格的回调，拉低了脱脂奶粉整体的加权平均价格。而实际上作为主力产品的新西兰普通中温脱脂奶粉的CP2合约收报2905美元，环比上涨约1.0%。欧洲脱脂也因欧元兑美元汇率的暴涨，出现不同程度上涨。

欧洲买家依旧大量买入欧洲脱脂，占据了所有品牌总成交量的近一半的份额，北亚地区买家和东南亚地区买家分列二、三位。单从新西兰脱脂奶粉的采购情况来看，东南亚地区买家第一，北亚买家第二。

在国产脱脂不断涌现，但国内需求不景气的背景下，脱脂奶粉的价格一直不温不火，销路也差强人意。

或许也是借助于贸易战欧元区汇率大涨的优势，拉动了以美元计价的脱脂奶粉价格，首先反应在了期货市场上。尽管国内市场需求未现特别增长，但在国际市场价格的拉动下，脱脂奶粉的现货市场也出现小幅反弹，加之新西兰产季末脱脂奶粉投放量的减少，具有刚性需求的买家带动了本轮脱脂奶粉价格的小幅上涨。

本轮投标的上涨，对现货价格会有一定的提振作用。时值新西兰产季末，在投放量不断减少的背景下，预计脱脂奶粉的价格在新产季开始前，将难以出现回调。但由于国内市场需求依旧低迷，叠加国产脱脂价格相互倾轧的背景下，脱脂奶粉的期现价格依旧会处于倒挂状态。

同时，由于油脂价格依旧居高不下，国内各商家甩油热情一日未改，则脱脂奶粉的市场需求和价格在短期内就难有明显好转，建议大家根据各自请情况，按需采购。

3

黄油

本轮投标加权平均价格收报7679美元，上涨1.5%，主力合约CP2收报7625美元，环比微涨约0.7%。从购买比例来看，北亚、东南亚和欧洲买家三分天下，北亚买家以微弱优势位居榜首，东南亚和欧洲分列第二、第三位，中东买家本轮虽采购了少量比例，但相较前期大手笔的“买买买”，依然可以忽略不计。

进入4月后，市场上的黄油库存消耗开始加快，各商家采购现货的意愿逐步提高，加之现货价格与远期采购成本仍存在大幅倒挂的情况，使得黄油的市场价格在供需关系的微妙变化中出现缓慢上涨。而现阶段高昂的外盘美元价格，导致国内买家处于想买，却又买不到称心的价格，而欧洲买家不但包揽了所有欧洲黄油，也留连于性价比相对较高的新西兰黄油，再加上新西兰产季末那点可怜的投放量，使得黄油价格在新西兰新产季前已难出现大幅回调。

本轮投标过后，一方面随着国内库存的逐步消化，后期到货数量的逐步减少和到货成本的逐步上升，黄油现货将会逐步上行，加之GDT价格的稳定支撑，预计3季度前，黄油现货价格很难出现大幅回调。另一方面，从期货市场走势来看，似乎新西兰新产季开始后的4季度的黄油价格开始承压，与现阶段价格具有较大差距。这既是在提示黄油价格一直居高不下的风险，同时也是给可以实现期现结合操作的商家提供一定程度的套利空间。对于既无现货头寸，也无对冲工具作为保护的商家来说，与其高价入场买货，不如搬砖或等待才是更好的选择。

4

无水奶油

本轮投标，无水奶油加权平均价格收报6838美元，环比上涨2.1%；主力合约CP2收报6840美元，环比上涨约2.2%。从购买比例来看，北亚买家力压东南亚买家占据头筹，中南美洲、欧洲、中东买家也各自了采购一定数量。

投标前，市场对无水奶油的需求出现大幅回暖。伴随南方某大型贸易商停售无水奶油，现货价格开始稳步回升，本轮无水奶油的2连涨，合情合理。

现阶段，“水比油贵”的现象依然持续，用高性价比的无水奶油还原稀奶油和黄油的需求，会在短期内带动无水奶油的需求。但由于1季度无水奶油的进口库存量较大，新西兰供应方在其产季末期的投放量相较往年同比增加较多等因素的影响，无水奶油的反弹力度似乎还有一定阻碍。尽管下跌空间基本封死，但高成本货物想要解套，也尚需时日，建议根据各自情况采购建仓。

随着中美贸易战再次打响，使得国内众多出口企业面临巨大压力，对国内下半年的经济走势也将带来重大不确定因素。尽管现阶段几大主流产品在各种利好条件的支撑下，处于相对乐观的市场环境，同时也要居安思危，充分考虑因贸易战导致的经济下行及未来消费不及预期等风险，谨慎布局下半年。

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