立讯精密 | 关税大棒下，连吃跌停

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近期，美国加关税闹得沸沸扬扬，堪称年度大戏。这对严重依赖中国制造的苹果（AAPL）无疑是一个巨大的冲击。

若加征关税落地，苹果的成本将相应增加，要想保持原来的利润率，要么涨价要么压缩其他成本。但在全球消费电子内卷的状态下，涨价势必削弱竞争力，恐怕只有压缩成本一条路可走。

据市场消息：为应对压力，苹果公司要求中国供应商降价以分摊关税成本，同时加速供应链分散化。如此背景下，市场对“果链”企业订单流失十分担忧。东方财富数据显示：自4月2日以来，70%以上收入依赖苹果的立讯精密（002475）股价连吃跌停。

来源：立讯精密（截至2025年4月16日）

那么，立讯的现状到底如何呢？

一、依赖苹果，增速持续下滑

从业务来看，立讯专注于消费电子、汽车和通信等产业，主要为客户提供核心零部件、模组以及系统级产品。2024年上半年，消费电子营收占比约为82.58%、通讯互联产品及精密组件营收占比约为7.21%、汽车互联产品及精密组件营收占比约为4.59%，消费电子仍是立讯的重中之重。

从客户来看，近年为了削弱对苹果的依赖，立讯一直在努力。

产品方面，立讯逐步实现从单一零部件供应商向多品类零部件、模组+系统级解决方案服务商升级，努力在AI终端设备以及AR/VR等新兴赛道形成差异化的竞争力；客户方面，巩固华为等现有客户，通过收购方式（2024年12月30日，立讯与闻泰科技签署销售意向书，收购闻泰九家子公司），获得闻泰原有的安卓手机用户。

虽然如此，但目前立讯仍高度依赖苹果。根据市场信息：2024年，立讯又成功量产了两个关键的iPhone模组，双方业务合作进一步深化（2023年，收入占比75.24%）。

来源：环球网科技

2024年，在国补的刺激以及折叠屏等新产品的带动下，消费电子市场有所回暖。根据市场统计，2024年全球智能手机出货量达到12.4亿部，同比增长约6.4%（来自：IDC发布的《全球季度手机跟踪报告》）。整体虽有回暖，但市场格局却有所调整。面对华为等新产品的问世，苹果的市场份额被压缩。

据Canalys数据：2024年，苹果手机在全球出货量同比下降1%，中国大陆出货量同比下降17%。高度依赖苹果，导致立讯的消费电子营业收入增速持续下跌。

来源：营业收入-消费性电子

二、分散转型，依赖并购

为了逐渐减少对苹果的依赖，立讯还大力发展通讯和汽车业务。

同花顺数据来看，确实小有成绩。2024年上半年，通讯业务收入同比增速约为21.65%，汽车组件业务收入同比增速约为48.30%。在以上业务的拉动下，2024年前三季度，立讯总营收同比增长13.67%。

来源：营业收入

虽有增长，但笔者认为问题也比较明显。

公开信息来看，以上业务方面，立讯高度依赖收购，自主研发不足。通讯业务方面，2012年，公司收购了科尔通；2022年，公司又出手收购了汇聚科技。也是在这一年，通讯业务收入显著增长。汽车业务方面，2012、2014、2017、2024年，公司分别收购了福建源光电装、德国Suk、德国采埃孚车身控制系统事业部以及德国的莱尼。

而反观公司的研发投入（=研发费用/营业收入），却是一路下滑。

来源：研发费用占比

依赖并购确实可实现快速入局，但收购后的整合才是考验。其次，无论是通讯还是汽车零部件，行业竞争都十分激烈，可谓“虎口夺食”的买卖。要想实现可持续发展，长远来看还得重视自研。

三、利润率较低，负债率提高

深患苹果依赖症，导致立讯毫无议价能力。最近几年，公司的综合毛利率稳定维持在11%-12%之间。扣除期间费用，净利率稳定维持在5%左右。

来源：销售净利率

净利率有限，但公司所处为重资产的制造业。要想转型发展通讯和汽车，均需建立厂房和产线。数据来看，最近几年，公司的固定资产及在建工程投入在显著增加。

来源：固定资产&在建工程

净利率较低与固定资产投入增大之间的矛盾，直接导致立讯的资产负债率提高。最近几年，立讯的资产负债率已突破60%。

来源：资产负债率

若关税大棒真的落下，立讯的利润率将继续下滑，立讯将面临“肉眼可见”的压力。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。