上海
美国例外论时代正在结束，"美国否定论"已经开始？
美银首席投资官Michael Hartnett最新报告指出，"美国购买世界其他地区商品——世界其他地区购买美国国债"的时代结束，美国资产正面临外国投资者的"买家罢工"。值得注意的是，2023年美国国债市场曾出现“买家罢工”，最终通过财政部和美联储联合声明得以缓解。
Hartnett表示，考虑到外资持有33%（8.5万亿美元）的美国国债、27%（4.4万亿美元）的美国公司债券和18%（16.5万亿美元）的美国股票，这一转变对投资者意味着，美元将进入熊市，美债收益率曲线将趋陡，标普500的估值"地板"20倍现已成为新的"天花板"。
Hartnett提醒读者关注"3P法则"：极度悲观的持仓(Positioning) + 极度悲观的盈利预期(Profit) = 政策恐慌(Policy panic)，这通常会标志着重要的市场底部。
"Long 2s, Short Spoos"——直到美联储采取行动
Hartnett强调，上周的主要市场动态是"美国收益率上升，股市下跌，美元走弱"，这正在推动全球资产清算，并可能迫使政策制定者采取行动。
他建议"逢高卖出"，即做多2年期国债，做空标普，直到：
- 美联储大幅降息打破清算循环
- 特朗普暂停关税政策，扭转全球经济衰退势头
值得注意的是，Hartnett仍然认为，如果政策恐慌使衰退短暂出现，标普500指数在4800点是买入风险资产的合适水平。
"3P法则"指导市场底部判断
Hartnett提醒读者关注"3P法则"：极度悲观的持仓(Positioning) + 极度悲观的盈利预期(Profit) = 政策恐慌(Policy panic)，这通常会标志着重要的市场底部。
持仓方面，Hartnett指出，投资者情绪极度悲观（这是风险资产可能反弹的原因），但数据显示，投资者情感上的悲观远大于实际持仓的悲观。美银"牛熊指标"目前为4.8（未低于2），股票基金流出远未接近资产管理规模的1-1.5%（目前为0）。这就是为什么Hartnett认为投资者会在反弹时减少风险资产配置。
盈利方面，Hartnett认为美国任何衰退可能都会是短暂或轻微的，标普500在4800点左右已经对此定价（EPS 250美元 + 政策应对使得P/E保持在19-20倍）。然而，许多人认为EPS将全面下调10-15%至230美元，美国资金外流意味着市盈率回落至17-18倍，标普可能跌向4000点。
政策方面，美联储降息和贸易政策缓和将对风险资产有利，防止衰退。Hartnett称，“好消息”是：自4月2日以来的四项民调显示，特朗普支持率从48-50%降至45%，因此债券市场和选民基础现在都在施压要求逆转美国贸易政策。
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