银河证券首席策略分析师杨超：A股“以我为主”核心资产推动慢牛行情

2025.04.10

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作者 |第一财经 下午市场零距离

在全球金融市场因特朗普关税冲击而陷入动荡的大背景下，A 股市场的走向备受瞩目。“中国版平准基金” 的问世，更为市场增添了诸多变数与期待。为深入剖析 A 股市场当下局势及未来趋势，第一财经《市场零距离》栏目采访了银河证券首席策略分析师杨超。

在谈及 “中国版平准基金” 对 A股市场负面影响的抵消程度时，杨超表示，从中长期来看，A股市场抵御外部冲击仍秉持 “以我为主” 的思路。虽然关税冲击带来了脉冲效应，但中央汇金、人民银行和监管总局等多部委已明确表态看好 A 股市场的长期向好走势，对上市公司核心资产也充满信心。这些部门的协同发力，将在很大程度上对冲关税问题引发的负面影响。不过，他也提醒，短期风险依然存在，投资者需保持谨慎。同时，国内宏观基本面的修复状况，尤其是政策面的预期，将对 A 股市场的未来走势起到关键作用。在政策稳定市场信心且有资金链加持的情况下，A 股市场前景值得期待。

对于上市公司回购和“国家队”增持动作对市场的影响，杨超认为，A 股市场若要实现长期健康稳定的慢牛行情，需满足两个重要条件：一是市场具备充足的流动性，当前各类投资者的积极参与以及央行的对冲操作，已使市场流动性较为充裕；二是市场拥有一批具备核心竞争力的公司，为整体业绩提供坚实支撑，这方面的潜力巨大。产业资本参与回购等举措，彰显了 A 股上市公司核心竞争力的不断提升，将有力推动 A 股市场走向慢牛。在投资方向上，目前主要围绕 A 股上市公司核心资产进行轮动，包括科技创新、自主可控等新动能领域，内需方向政策支持力度大，消费板块如农林牧渔在关税政策下表现坚挺，以及安全边际较高的被低估和高股息红利板块。随着业绩披露期的推进，已披露的营收和净利润表现良好，后续密集披露将进一步为股价提供支撑。

在探讨预期是否会引导更多资金参与相关板块，以及后续是否会有配套政策出台形成协同效应时，杨超指出，当前政策 “工具箱” 储备丰富。中央汇金推出 ETF，人民银行和监管总局相继表态，人民银行对稳定宏观经济和市场预期至关重要，监管总局提到的中长期资金管理办法虽落地举措暂少，但未来中长期资金对 A 股市场的增持趋势明显。像险资、社保基金等长期资金，在新动能加速崛起过程中，对新动能领域的投资偏好愈发显著，春节后险资已开始提升权益配比，将为 A 股市场带来大量资金支持。

谈及海外市场不确定性对 A 股的冲击，杨超分析，关税问题对全球权益市场均造成影响，涉及全球贸易体系和宏观经济格局的调整。短期来看，这是一种脉冲式的外围冲击，但随着国内政策的推进，中央汇金加速入场、人民银行提供有力支撑、监管总局支持中长期资金入场，外围冲击的影响将逐渐减弱。A 股市场后续走势主要取决于国内宏观经济修复情况、政策落地效果以及流动性支持力度。目前，中央汇金已明确表示加大对 A 股市场的资金支持，人民银行和监管总局积极呼应，随着险资、社保基金等提升权益市场投资比例，A 股市场的稳定性将进一步增强。

展望二季度市场节奏，杨超称，原本预期 A 股市场在四月前呈螺旋震荡上行态势，但四月初的关税冲击对市场造成了较强扰动。不过，综合多方面因素，二季度市场仍将处于盘整蓄势、积蓄向上动能的阶段，长期来看震荡上行的趋势不变。这主要基于 A 股市场中长期走势依赖国内宏观经济修复，政策面支持力度持续加大以及业绩层面的支撑，虽年报和一季报未完全披露，但已披露的业绩快报表现良好，预计 2024 年四季度及 2025 年一季度业绩可能超预期。尽管市场仍会受到外部因素的扰动，但整体将保持 “以我为主” 的发展态势。

最后，在市场风格判断及投资配置方面，杨超表示，今年开年以来，尤其是春节后，大小盘股、价值股与成长股的风格分化明显，小盘股和成长股表现更为突出，主要由估值拉动。进入二季度，受关税等不确定性因素和业绩预期的影响，业绩在投资决策中的作用更加关键。年报和季报披露完成后，大型机构会根据业绩重新调整投资策略和资产配置方向。鉴于成长股前期表现占优，后续随着不确定性增加，价值股的配置优势可能会逐渐显现。特别是在关税政策冲击下，机构可能会增加防御性配置，以安全资产为代表的防御性大盘股可能会受到更多关注。但归根结底，投资决策还是要基于公司业绩支撑的逻辑，二季度前半程市场风格或有一定的切换。

微信编辑| 雨林