“反关税”概念｜海大集团一季度净利润超预期 逆势增长来自哪里？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　4月8日晚间，海大集团发布了2025年一季度业绩预告，预计一季度归母净利润12亿元-13亿元，同比增长39.42%-51.04%。扣非净利润同比增长57.96%-71.13%。

　　海大集团主营业务为饲料，公司解释净利润大幅增长原因为：积极开拓海外市场，一季度实现饲料外销量约 595 万吨，同比增长约 25%。 同时生猪养殖业务凭借轻资产控风险模式，取得良好经营成果。

　　公司还表示，“饲料行业产业链不断取得进步与完善，关税政策对产业影响较少“。玉米近年来以国内自产为主，大豆（豆粕）以南美的巴西、阿根廷等国家进口为主，对单一国家依赖有限，进口渠道多元。 同时积累了大量低蛋白配方技术、原材料替代技术等豆粕减量技术，可以显著降低对进口大豆的依赖。”

　　在美国挑起的关税战背景下，畜牧养殖板块成为“反关税概念”之一，相关公司股价表现亮眼。海大集团作为饲料龙头，是畜牧养殖ETF第一大重仓股。公司真的能规避关税风险吗？

　　逆势增长来自哪里？

　　海大集团是国内饲料行业龙头，在新牧网发布的《2024中国饲料产销20强榜单》中产量仅次于新希望六和排第二。

　　目前国内饲料公司可以分为三个梯队，第一梯队为饲料年产量超1000万吨的企业，共7家，包括新希望六和、海大、牧原、温氏、双胞胎、力源和正大。第二梯队为饲料年产量500万吨-1000万吨的企业，共7家。第三梯队为饲料年产量270万吨-400万吨的企业，共6家。

　　2024年下游养殖端产能调整影响到上游，导致饲料总产量有所下降。行业龙头新希望饲料销量减少近10%，不过海大、双胞胎和力源这三家公司出现逆势增长，其中海大集团2024年饲料销量约2650万吨，同比增长约9%。

　　具体来看，主要是禽料和水产料带动了海大集团总销量的增长。根据业绩快报披露的数据，海大集团去年猪料外销量下滑约3%，禽料外销量同比增长约12%（1270万吨），水产料外销量同比增长约11%（580万吨）。同时，海外地区饲料销量约240万吨，同比增长约40%，也成为重要的增长引擎。

　　对水产料和禽料的布局，一定程度上对冲了猪料的下滑。而在海外市场，近几年海大集团通过在越南、印尼、厄瓜多尔、埃及等目标市场建厂，并通过本地化销售的方式拓展业务版图，也起到了分散风险的作用。

　　今年一季度，公司实现饲料外销量约 595 万吨，同比增长25%。随着生猪价格的改善，存栏量回升带动猪料的销量回升，禽料和水产料销量继续快速增长。一季度海大集团39%~51%的净利润增幅，超出了券商预期。

　　2024年海大集团净利润已经开始高速增长，去年实现净利润45.16亿元，同比增长64.73%。

　　2022年及2023年，上游玉米、豆粕等原材料处在高位，下游生猪价格下行、餐饮需求不振，双重挤压下饲料企业也出现增收不增利的压力。2024年5月开始，生猪价格触底上涨，行业进入盈利周期，使得公司生猪养殖业务扭亏为盈。四季度以来虾蟹料和猪料销售增加，带动水产料和猪料吨利润改善。

　　从未来来看，一方面受益于养殖业的触底回升，水产投苗量已经连续下降两年，鱼虾涨价有望带动水产料进入景气周期。在生猪价回升的背景下，猪料遵循相似的逻辑。另一方面，海外饲料市场提升空间大，竞争对手相对较少，毛利率高于国内，在自建和并购的推动下，有望实现快速增长。

　　如何规避关税风险？

　　4月份以来，在美国不断升级的关税战中，农业板块表现亮眼，其中畜牧养殖ETF4月8日涨幅接近10%。在畜牧养殖ETF的持仓中，海大集团以11.08%的市值占比位列第一大重仓股。海大集团也表示，“关税政策对产业影响较少“。

　　从生产端来看，海大集团在海外市场的布局，以直接建厂+本地化销售的方式展开，避免了从国内出口，从而规避了可能的关税风险。

　　对饲料企业来说，对成本影响最大的是原材料，而美国农副产品在对美国进口中占比达到16.3%，仅次于机械电子类产品。中国是美国农产品第一大出口市场，2024年美国出口中国的大豆和玉米分别占美国出口总量的50%和15%。

　　海大集团表示，在原材料上以国内自产+多个国家进口为主，从而规避了关税风险。据公司披露，玉米近年来以国内自产为主，大豆（豆粕）以南美的巴西、阿根廷等国家进口为主，避免依赖单一国家。与此同时，公司积累了大量低蛋白配方技术、原材料替代技术等豆粕减量技术，可以显著降低对进口大豆的依赖。

　　此外，海大集团还通过“集团+区域中心”的集中采购模式，结合期货套期保值，对冲国际市场原料价格波动风险，尽可能控制成本端的稳定。

　　不过由于原材料成本占总成本达到90%以上，原材料市场价格的波动以及关税扰动仍是值得注意的风险因素。

　　在研发环节，公司通过配方优化和种苗研发的双重创新，有效应对了原料供应风险，但在转基因技术跨境监管方面仍可能面临政策壁垒。