嘘……美股人声鼎沸，但不要温和地走进那个“凉”夜

北京时间周三晚间，美股开盘涨跌不一，道指跌0.88%，纳指涨0.18%，标普500指数跌0.43%。随后美股三大指数快速反弹，截至发稿，道指涨0.32%，纳指涨1.26%，标普500涨0.58%。

个股方面，默沙东、礼来、辉瑞均跌超3%，此前特朗普称美国将对药品征收关税。

纳斯达克中国金龙指数涨幅扩大至2%。哔哩哔哩涨6%，小鹏汽车涨5%，京东涨逾4%，阿里巴巴涨3%。

不过，就在美股迎来反弹之际，美债却在面临大抛盘。

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美债正在面临超级大抛盘

传统意义上来讲，美债作为避险资产，当权益类资产下跌时，美债的需求会上涨，导致美债收益率下跌。

但在本轮美股下跌之时，一度被视为“安全避风港”的美债却遭受罕见的抛售潮，收益率飙升。素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率已连续三个交易日走高，三个交易日振幅超16%，实属罕见。

此外，30年期美债收益率目前已直线蹿升“破5”，日内极其夸张地一度暴涨25个基点至5.010%，创下了2023年末以来最高水平。

根据著名研究机构Bianco Research的创始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的统计，自上周五到现在，30年期美债收益率在短短不到三个交易日的时间内上涨了56个基点。上一次收益率在3天内上涨这么多是在1982年1月7日。

谁在大规模的抛售美债？市场众说纷纭，有一个主流猜测是美债基差交易平仓。这类交易利用国债现券与期货价差套利，杠杆可达50或100倍，规模约1万亿美元。当市场波动时，保证金要求上升或融资受阻会迫使对冲基金抛售头寸，加剧市场动荡，类似2020年3月的危机。不过，基差交易总额约为5000亿美元，仅为今天的一半。

还有一种说法是，日本正在出售美国国债以阻止其账簿上的亏损并提高流动性。然而日本财务大臣加藤胜信周三表示，不会利用该国持有的美国国债作为关税谈判工具。

第三种说法认为，美债抛售的核心导火索是美国财政部58亿美元的三年期国债拍卖需求疲软。

BMO Capital Markets策略师Vail Hartman指出，此次拍卖只有79.3%是由“无需参与拍卖”的投资者购买的，为2023年12月以来的新低。如此低迷的需求导致美债出现大幅抛售。

不管怎样，美债抛售的危机仍然没有解除，市场目光聚焦于流动性枯竭的危机是否会发生，以及美联储是否会施以援手。

知名金融博客zerohedge发表的一篇文章中写道，广泛的对冲基金抛售规模正在“摧毁”流动性，即在国债、高级公司债券和抵押贷款支持证券之间轻松买卖资产的能力。

此外，下周的4月15日是一个关键时点，当天为美国个人所得税缴纳截止日，预计将有2000-4500亿美元资金以税款形式从银行体系流向美国财政部的TGA账户。

2022年和2024年4月中旬，这种流动性抽离曾对股市造成显著压力。

有分析指出，如果美联储不快速降息，美股可能很快迎来1987年式的暴跌。

4月9日，美元指数持续走弱，跌破102关口，日内一度下跌逾1%。在加上美股近期的持续下跌，美国可以说是正面临着股债汇“三杀”的局面。

随着美债收益率飙升和美股持续下跌，投资者开始重新评估资产配置策略——美债这一传统"避风港"的失效，可能迫使资金加速撤离，转而寻找更具吸引力的投资机会。

在这一背景下，凤凰“K 说联盟”特邀中航基金副总经理、首席投资官、凤凰“K说联盟”成员邓海清、前券商首席经济学家李大霄以“全球贸易变局投资逻辑何时迎来反转?”为主题进行直播连线，就特朗普关税政策、美股、A股等热门话题进行深度探讨。

“按照特朗普关税战玩法，美债肯定继续暴跌，没有贸易顺差，谁有钱买美债？加上通胀水平还要高飞，美债崩盘是有强逻辑的。国债无风险收益率上涨，美国科技公司营收还下降，美股也必然会崩。”邓海清说。

他认为，特朗普这关税大棒，最后可能没有讨到什么便宜，但是把帝国美元霸权的房顶给掀翻了。“特朗普这把赌的大，他本来是想讹诈笔巨款补贴国库空虚的美国，没想到可能结果是把美元钱袋子给凑破个大洞。”

此外，邓海清还表示，美债和美股双杀，有可能引爆美国新一轮金融危机。

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美股“宇宙顶”套住17万亿美元散户资产

直播中，李大霄特别强调了自己对美股"宇宙顶"的独到判断，他回忆道，这一判断最早形成于2024年底至2025年初，当时基于详实的数据分析得出这一结论。

"我的判断依据主要来自估值指标，"李大霄详细解释道，"当时道指的市净率达到9倍，标普6倍，纳指7倍。这样的估值水平不仅超过了1929年大萧条前的高点，也超越了2000年互联网泡沫时期，甚至比2021年市场崩盘前更为夸张，堪称美股历史上的估值巅峰。"他进一步指出，这样的泡沫程度在全球范围内也属罕见，仅略低于日本1989年的泡沫水平。

在分析当前形势时，李大霄认为："美股的泡沫破裂才刚刚开始。"他特别指出一个矛盾现象："美国一方面想通过关税政策获取短期利益，却忽视了其高科技'七姐妹'企业本质上都是全球化公司。这种政策很可能会反噬这些跨国企业的盈利能力。"

对于市场前景，李大霄持谨慎态度："虽然美联储可能会在股市下跌到一定程度时出手救市，但这次的情况有所不同。"他强调，"美股已经吸引了全球约17万亿美元的散户资金，包括不少中国投资者。令人担忧的是，很多投资者是在美股估值已经处于历史高位时，还愿意支付50%的溢价进场，这种行为实在不够理性。"

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A股3000点是地平线，被击穿的概率极低

对于A股近期受到影响而调整，李大霄认为，本轮市场的底部信号在4月7日就已经出现了，当时指数已经非常接近3000点这个关键位置。“我始终坚定地认为，中国股市的3000点是‘地平线’，这个位置经过17年的反复夯实，在2024年9月26日被正式突破后，已经从过去的中轴线转变为真正的地平线，未来被击穿的概率极低。”

他提出有三大核心逻辑支撑着当前A股市场：

一是估值优势，当前A股银行板块市盈率仅6倍左右，红利指数约7倍，央企板块约9倍，这样的估值水平在全球资本市场中具备显著吸引力。

二是股债收益差创历史极值，目前30年期国债收益率仅1.8%，10年期更是回落至1.6%，与高股息资产的收益率形成鲜明对比，权益资产的配置价值凸显。

三长期资金持续入场。无论是汇金、社保基金、险资的入市，还是上市公司的积极回购，在当前估值水平下都具有坚实的经济逻辑，是真正"划算"的投资行为。

参考资料：

《美债遭史诗级抛售》上海证券报

《美债“爆雷”！未来48小时：美国金融系统“生死时刻”？》财联社