招商固收：布局稳增长政策发力的方向

来源：张伟论债

摘要

一、一周行情回顾：转债市场继续随权益市场下跌，跌幅较前一周走阔

截至上周四，万得全A指数收于5,100.43点，一周下跌-1.17%；上证指数收于3,342.01点，一周下跌0.28%；中证转债收于428.21点，一周下跌0.33%；可转债正股指数收于1,787.98点，一周下跌0.84%。

权益市场方面，上周上证指数缩量下跌。主要股指均下跌，其中创业板指领跌。且与前一周相比，沪深300、上证50、深证100及创业板指跌幅明显走阔。分行业看，公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理和银行行业表现较好，汽车、电力设备、家用电器、有色金属和电子行业跌幅领先。

转债行情方面，中证转债指数跌幅走阔，同时成交量、成交额继续下滑。上周AAA及AA-及以下级别转债、小盘转债、中价转债表现小幅占优。分行业看，建筑材料、通信、农林牧渔、公用事业、综合行业转债表现相对较好，家用电器、电子、采掘、电气设备和机械设备行业转债跌幅领先。个券层面，汇车退债（汽车）、中旗转债（建筑材料）、回盛转债（农林牧渔）、京源转债（公用事业）和集智转债（机械设备）涨幅领先。

二、 转债 估值：上周，万得可转债等权指数的转股溢价率回升至45.78%，较前一周环比上行3.30%，转股溢价率仍低于24年以来25分位数水平

分行业来看，纺织服装、食品饮料、建筑材料、医药生物和非银金融行业转债的转股溢价率较高；通信、综合、银行、农林牧渔和商业贸易行业转债的转股溢价率较低。纯债溢价率方面，公用事业、汽车、采掘、国防军工和计算机行业转债的纯债溢价率较高；传媒、商业贸易、钢铁、非银金融和食品饮料行业转债的纯债溢价率较低。

三、转债供需：供给节奏加快

截至上周四，上市转债余额为7041.45亿元，较前一周减少10.67亿元，加权剩余期限为2.8年。发行动态方面，有1只转债上市，为正帆转债，发行规模为10.41亿元；有3只转债发布发行公告，为清源转债、安集转债和鼎龙转债，合计拟发行转债规模为22.41亿元；有9家公司更新转债发行动态，累计拟发行转债规模为106.30亿元。

可转债基金对转债需求持续上升，可转债ETF需求小幅提升。截至2024年年报，可转债基金持有可转债市值达到1688.97亿元，较三季报增长15.4%。截至上周四，可转债ETF份额下降，博时中证可转债及可交换债券ETF及海富通上证投资级可转债ETF合计份额较前一周环比下降3.3%。公募基金、企业年金是主要的转债持有者。

四、转债条款

上周，公布不向下修正的转债有11只，公布向下修正转股价格的转债有4只，提示下修的转债有5只；公布不提前赎回的转债有1只，公布提前赎回的转债有1只，提示提前赎回的转债有2只。

五、转债投资投策

受特朗普“对等关税”落地影响，全球风险资产的风险偏好降低并引发流动性冲击，同时业绩报告期再次引发对转债信用风险的担忧，因此短期建议继续关注高等级、业绩稳定、大盘转债等稳健型转债。同时，在外部不确定性加大的背景下，财政政策发力提振内需消费的可能性加大，可关注政策情况和内需消费板块转债。

风险提示：业绩预告不及预期风险； 政策不及预期风 险；流动性风险

目录

报告正文

1

一周行情回顾

上周，转债市场继续随权益市场下跌，跌幅较前一周走阔。截至上周四（4月3日），万得全A指数收于5,100.43点，一周下跌-1.17%；上证指数收于3,342.01点，一周下跌0.28%；中证转债收于428.21点，一周下跌0.33%；可转债正股指数收于1,787.98点，一周下跌0.84%。

1.1 股市行情

权益市场方面，上周上证指数缩量下跌。截至上周四（4月3日），上证指数收跌于3,342.01点，周成交量为164,581万手，环比下降26.0%。

主要指数方面，上周主要股指均下跌，其中创业板指领跌。截至上周四（4月3日），上证指数、深证综指、沪深300、上证50、深证100及创业板指周涨跌幅分别为-0.28%、-1.67%、-1.37%、-0.65%、-2.55%和-2.95%。与前一周相比，沪深300、上证50、深证100及创业板指跌幅明显走阔。

节奏上，上周（3月31日至4月3日）周一、周四指数大幅下跌，周二、周三指数小幅震荡。

分行业看，上周公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理和银行行业表现较好。截至上周四（4月3日），公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理和银行行业指数一周分别上涨2.55%、1.51%、1.20%、1.18%和0.94%，在31个申万一级行业中表现突出。汽车、电力设备、家用电器、有色金属和电子行业跌幅领先，一周分别累计下跌3.54%、3.51%、3.46%、2.86%和2.71%。

1.2 转债行情

转债行情方面，上周中证转债指数跌幅走阔，同时成交量、成交额继续下滑。截至上周四（4月3日），中证转债指数一周下跌0.33%收于428.21点，同时，周成交量、成交额分别环比下降15.7%、13.8%至15,041万手和2,412.09亿元。

价格方面，上周转债均价小幅下跌。截至上周四（4月3日），万得可转债等权指数收于203.18，环比下跌0.24%。但从历史位置来看，当前转债均价仍处于历史高位，远高于2024年以来75%分位数的价格水平。

分信用等级来看，上周AAA及AA-及以下级别转债表现占优。截至上周四（4月3日），万得可转债AAA指数、AA+指数、AA指数和AA-及以下指数周涨跌幅分别为-0.02%、-0.81%、-0.72%和-0.04%

分市值来看，上周小盘转债表现占优。截至上周四（4月3日），万得可转债大盘指数、中盘指数和小盘指数周涨跌幅分别为-0.31%、-0.49%和-0.03%。

分价格来看，上周中价转债表现占优。截至上周四（4月3日），万得可转债高价指数、中价指数和低价指数周涨跌幅分别为-0.31%、-0.49%和-0.03%。

分行业看，上周建筑材料、通信、农林牧渔、公用事业、综合行业转债表现相对较好，家用电器、电子、采掘、电气设备和机械设备行业转债跌幅领先。截至上周四（4月3日），建筑材料、通信、农林牧渔、公用事业、综合行业转债周涨跌幅的均值分别为5.34%、3.60%、2.86%、1.59%和1.05%，对应正股周涨跌幅的均值分别为3.71%、4.55%、5.15%、1.28%和1.32%。建筑材料、公用事业和综合行业转债表现超越正股。家用电器、电子、采掘、电气设备和机械设备行业转债周涨跌幅的均值分别为-1.54%、-1.49%、-1.11%、-1.03%和-0.89%，对应正股周涨跌幅的均值分别为-4.49%、-3.50%、-0.75%、-2.68%和-3.05%，多数跌幅小于对应正股。

个券层面，上周汇车退债（汽车）、中旗转债（建筑材料）、回盛转债（农林牧渔）、京源转债（公用事业）和集智转债（机械设备）涨幅领先，润禾转债（化工）、冠盛转债（汽车）、福立转债（电子）、精锻转债（汽车）和震裕转债（机械设备）跌幅居前。

2

转债估值

截至上周四（4月3日），当前转债估值仍处于2024年以来历史估值中枢偏下的位置。上周（3月31日至4月3日），万得可转债等权指数的转股溢价率回升至45.78%，较前一周环比上行3.30%，但转股溢价率仍低于24年以来25分位数水平。

分行业来看，纺织服装、食品饮料、建筑材料、医药生物和非银金融行业转债的转股溢价率较高；通信、综合、银行、农林牧渔和商业贸易行业转债的转股溢价率较低。截至上周四（4月3日），纺织服装、食品饮料、建筑材料、医药生物和非银金融行业转债的转股溢价率分别为89.06%、80.26%、67.56%、65.80%和58.28%；综合、通信、国防军工、银行和传媒行业转债的转股溢价率分别为17.20%、17.35%、19.44%、22.08%和27.46%。

纯债溢价率方面，公用事业、汽车、采掘、国防军工和计算机行业转债的纯债溢价率较高；传媒、商业贸易、钢铁、非银金融和食品饮料行业转债的纯债溢价率较低。截至上周四（4月3日），公用事业、汽车、采掘、国防军工和计算机行业转债的纯债溢价率分别为80.58%、44.05%、41.45%、39.30%和39.06%；传媒、商业贸易、钢铁、非银金融和食品饮料行业转债的纯债溢价率分别为6.23%、7.52%、8.55%、8.69%和10.92%。

个券层面，东时转债（汽车）、天创转债（纺织服装）、宝莱转债（医药生物）、芳源转债（化工）和晶澳转债（电气设备）转股溢价率较高；汇车退债（汽车）、九丰定01（公用事业）、汇车退债（汽车）、北方转债（建筑装饰）、利民转债（化工）和回盛转债（农林牧渔）转股溢价率较低。

惠城转债（公用事业）、英科转债（医药生物）、福新转债（化工）、金诚转债（采掘）和九丰定01（公用事业）纯债溢价率较高；汇车退债（汽车）、三房转债（纺织服装）、美锦转债（采掘）、帝欧转债（建筑材料）和蓝帆转债（医药生物）纯债溢价率较低。

3

转债供需

3.1 转债供给

截至上周四（4月3日），上市转债余额为7041.45亿元，较前一周减少10.67亿元，加权剩余期限为2.8年。上市转债余额分布方面，上市转债余额中，有63%在上海证券交易所上市，37%在深圳证券交易所上市，0%在三板上市。剩余期限分布方面，共有61.29亿转债剩余期限不足6个月，783.00亿转债剩余期限不足1年（其中，有721.71亿元转债剩余期限在6个月到1年期间）。

发行动态方面，上周（3月31日至4月3日）有1只转债上市，为正帆转债，发行规模为10.41亿元；有3只转债发布发行公告，为清源转债、安集转债和鼎龙转债，合计拟发行转债规模为22.41亿元；有9家公司更新转债发行动态，累计拟发行转债规模为106.30亿元。其中，伯特利、恒帅股份分别拟发行28.32和3.28亿元转债，交易所已同意注册。

3.2 转债需求

可转债基金对转债需求持续上升，但近期可转债ETF需求下降。截至2024年年报，可转债基金持有可转债市值达到1688.97亿元，较三季报增长15.4%。截至上周四（4月3日），可转债ETF份额下降，其中，博时中证可转债及可交换债券ETF份额较前一周环比下降3.6%，海富通上证投资级可转债ETF份额较前一周环比下降1.5%，合计份额较前一周环比下降3.3%。

持有者结构方面，公募基金、企业年金是主要的转债持有者。截至25年3月，基金、自然人投资者和企业年金是深交所可转债的主要持有者，持有比例分别为31%、15%和14%；公募基金、企业年金和保险机构是上交所可转债的主要持有者，持有比例分别为34%、19%和9%。

4

转债信用

截至上周四（4月3日），历史上共有5只转债违约。其中，2只转债展期，分别为2018江右转债01在2024年12月21日展期，2018江右转债02在2024年12月21日展期；3只转债发生实质性违约，分别为岭南转债在2024年8月14日未按时兑付本息，搜特退债在2024年5月17日未按时兑付回售款和利息，鸿达退债在2025年2月24日未按时兑付回售款。

转债评级方面，截至上周四（4月3日），多数转债评级在A+及以上，累计占比达91.1%。评级变动方面，截至上周四（4月3日），3月以来共有12只转债更新最新债项评级，其中9只转债维持评级，3只转债调低评级，为华宏转债、普利转债和东时转债。

5

转债条款

下修条款方面，上周（3月31日至4月6日）公布不向下修正的转债有11只，公布向下修正转股价格的转债有4只，提示下修的转债有5只；回售条款方面，无转债第一次公布提示回售，无转债公告回售结果；赎回条款方面，公布不提前赎回的转债有1只，公布提前赎回的转债有1只，提示提前赎回的转债有2只。

6

投资展望

受特朗普“对等关税”落地影响，全球风险资产的风险偏好降低并引发流动性冲击，同时业绩报告期再次引发对转债信用风险的担忧，因此短期建议继续关注高等级、业绩稳定、大盘转债等稳健型转债。

同时，在外部不确定性加大的背景下，财政政策发力提振内需消费的可能性加大，可关注政策情况和内需消费板块转债。

本文选自招商证券固收团队于2025年4月7日发布的报告《布局稳增长政策发力的方向》，详细内容请参考研究报告。

本文源自：券商研报精选