江波龙，力不从心！

涨价，开启！

由于HBM供不应求，加上此前利基型存储芯片产能过剩。2024年第四季度，三星、SK海力士、美光等存储大厂，纷纷减产NAND，转向附加值更高的HBM环节。

而在后面，由于端侧AI商业化前景被打开，NAND需求逐渐修复。

目前，美光和闪迪均宣布自4月1日起产品涨价，存储芯片价格有望再次提升。

虽然HBM等先进存储芯片产能，基本被海外大厂垄断。

但像NAND等利基型芯片，国内兆易创新、江波龙、佰维存储和德明利等公司，均有产品布局。

国内存储芯片公司中，江波龙营收规模是最大的。2024年前三季度，公司实现营收132.68亿元，跟其余三家公司营收之和差不多。

与收入规模相反的是，江波龙的盈利能力，却不算强悍。

从2020年到2024年前三季度，江波龙的毛利率很少超过20%，大部分时间都低于德明利。跟兆易创新动辄40%的毛利率相比，更是有一定差距。

按理来说，营收规模最大的江波龙，自身应该具备更强的规模效应，正如比亚迪、宁德时代、福耀玻璃一样，坐拥业内领先的盈利能力。

可事实却恰恰相反。

这到底，是怎么一回事？

江波龙是国内第一家突破百亿规模的存储公司，客户覆盖中兴通讯、联想、比亚迪、上汽集团、中国移动等多个领域的龙头。

不过，江波龙的产品更多集中在嵌入式存储、固态硬盘等业务上，这些产品的附加值并不高，毛利率基本在20%以下。2024年这两大业务营收占比之和超过七成，拉低公司整体盈利能力。

除了盈利能力偏低外，江波龙还存在其他隐患，我们可以从研发投入、存货、现金流三个维度来看：

一、研发层面

对科技公司来说，研发是维持高盈利能力与业绩长期增长的强力屏障，典型的例子是海光信息、北方华创、澜起科技等。

几家存储公司对比来看，2020年到2024年前三季度，江波龙研发费用率常年在5%左右，低于兆易创新，跟德明利和佰维存储相近，整体而言并不算高。

从具体的研发项目来看，主要也是集中在固态硬盘和小容量Flash存储芯片中，这些产品附加值不算高。

在产品结构不发生大幅改变的情况下，即使公司想要毛利率推动提升，也是力不从心。

二、存货层面

高存货也是江波龙面对的又一问题，2020-2024年，公司存货由22.46亿元增至78.33亿元。

存货会计科目，由原材料、在产品、产成品、发出商品4部分组成，通常来说存货较高可分为两种情况：

一是订单充沛，公司提前备货，令其产生较多库存。二是存货积压，产品卖不出去。像光伏行业中的隆基绿能、TCL中环，这种情况下公司会被迫进行存货减值，进而影响利润端表现。

目前，江波龙也在面对存货减值的问题。

公司公告中显示，2024年江波龙存货为78.33亿元，当年进行减值计提的金额为5.66亿元。要知道，公司2024年净利润也就5.05亿，存货减值对公司的业绩表现，确实有着不小影响。

三、现金流层面

对公司进行现金流分析时，通常以经营性现金流入手。

经营活动现金流为正，说明企业出售商品和劳务的收入，能覆盖其生产过程中的成本支出，也意味着企业自身的造血能力没有问题。

2021-2024年，江波龙经营活动现金流净额一直为负，公司自身的造血能力并不算好，产品销售出去了，却收不回来钱。而且江波龙净现比常年小于1，盈利质量也一般。

与此同时，公司的投资活动现金流一直为负数，但筹资现金流一直为正。

也就是说，公司用于扩张的钱，大部分是借来的，而非自己赚来的。

其实，对企业来说，借款扩张也是比较常见的行为。这种时候我们关注两个指标就好，一是企业的偿债能力，二是其日后的成长性。

首先，江波龙的偿债能力如何呢？

从资产负债表中可得，2024年公司短期借款为36.96亿，长期借款为25.16亿。

我们知道，短期借款属于流动负债，也就是公司在一年以内要还清的借款。江波龙的短期借款并不低，这种情况下，对公司的偿债能力的判断就变得重要起来。

速动比率=速动资产/流动负债，是我们判断偿债能力的常用指标。

企业的速动比率大于1，说明偿债能力较好，如果小于1，那就要警惕其是否有还不上借款的风险。2023年和2024年，江波龙的速动比率分别为0.53和0.64，偿债能力比较一般。

其次，公司日后成长性如何呢？

1.AI发展，带动存储芯片需求回暖。

AI浪潮下，PC、智能穿戴设备等产品单机存储容量提升，带动存储芯片需求增加。预计2024-2034年，全球存储芯片市场规模将从1250亿美元增至3920亿美元。

江波龙在DRAM和NAND Flash领域均有丰富的产品布局，有望受益于存储容量的提升，实现产品放量。

2.汽车电子，打开又一增长极。

随着新能源汽车智能驾驶、智能座舱等技术加速渗透，汽车电子用量持续增长。预计2024-2032年，全球汽车电子市场规模将从2800亿美元增至4250亿美元。

江波龙已经与比亚迪、广汽、上汽等集团展开合作，有望受益于汽车智能化的渗透，实现新一轮业绩提升。

所以，总的来看。

江波龙在产品研发、盈利能力、现金流方面仍有不少提升空间，随着人工智能和汽车电子的发展，公司实现业绩提升的难度并不大。

但公司整体偿债能力较弱，在产品结构未发生明显改变的情况下，日后盈利能力能否提升，依然有待考究。