央行调整“麻辣粉”(MLF)操作方式，对基金投资影响几何？

近日，央行重磅官宣“麻辣粉”(MLF)新规，MLF后续将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，取代了之前的单一利率中标。

考虑到有些小伙伴可能对MLF不太熟悉，在这里广发基金先来简单解释下。MLF（中期借贷便利，俗称“麻辣粉”）是银行向央行借钱的利率，比较常见的期限是1年。有的时候，银行自己没有充足的资金来发放贷款，但企业和个人又等着借钱。此时，央行就会先以比较便宜的利率（MLF利率），把钱借给银行，这样一来，银行兜里就有钱了，可以贷款给企业和个人。由此，银行赚到了利差的钱，企业和个人也如愿贷到了款。

那么，现在核心问题来了：为什么央行要调整MLF操作方式？这个新中标方式究竟有何“威力”，为什么能让当天债市应声大涨？这个调整对债市和基金投资后续的影响如何？

接下来，广发基金就用通俗易懂的语言，为大家解析这几个专业而重要的问题。

一、为什么央行要调整MLF操作方式？

新的招标方式是多重价位中标（美国式招标），而旧的是单一利率中标（荷兰式招标）。旧的单一利率中标是“团购”模式：所有银行借MLF的利率，由“团长”央行确定，比如央行划定2%的利率，那么所有参与的银行借钱利率都是统一的2%。而现在的多重价位中标，是“拍卖”模式，价高者先分到借钱的额度，直到全部借完为止，那么每个参与银行借钱利率是不统一的，具体取决于自己的报价。

这样一来，可能出现两种情形：第一种情况是来向银行贷款的客户特别多，银行现在急着用钱，觉得2%的利率可以接受，那么这家银行就以2%的利率向央行借到了钱。第二种情况是银行不那么着急用钱，觉得利率要低于1.85%才想借，那么如果央行这次准备借出去的钱很少，可能就轮不到他，一分钱也借不到；如果央行出借的量很多，那他可能以1.85%的利率就借到了。

这种模式，让银行可以根据自己的资金需求自主报价，谁急着用钱、谁就多出点利息。而且，在当前宽货币的宏观背景下，与央行统一划定的2%利率相比，新模式下大部分银行实际要付的利率，一般会低于2%，从而有效缓解了银行的偿息压力。央行正是通过这种方式，降低了银行的融资成本负担，这也是这次MLF改革最核心的作用。银行的融资成本下降了，也会传导给经济实体中的各企业和个人，让大家的贷款利率逐步下降。

此外，这样的修改还有一个重要意义。现在，MLF的中标利率有多个，变得更加市场化，所以MLF不再具有政策利率的属性。在卸下了政策利率的担子以后，MLF回归了给银行间机构补足流动性工具的定位，只负责给钱，不再负责发信号。

MLF退场后，现在的主要政策利率是7天逆回购操作利率OMO。

二、新的MLF，究竟有哪些对大家实实在在的利好？

央行推出的新版麻辣粉，为什么比以前的更“香”？这主要出于两方面的考量：

一是降低银行融资成本，缓解净息差压力。在此之前，MLF一般都高于机构（主要指银行）的市场化融资成本（例如同业存单利率）。从下面的表格可以看出，除了城商行以外，其他类型的银行向央行借钱不如向其他同业借钱。

数据来源：wind、广发基金；数据截至2025年3月24日

而现在，当MLF从统一制定的政策利率，改成银行自行根据需求报价以后，银行往往会参考自己的市场化融资成本来投标，这是低于原来的利率水平的。所以，银行借钱的成本也会整体下降，有助于缓解银行的净息差压力。

再从实际落地情况来看，MLF修改后的第一次操作，虽然官方公布没有中标利率，但据机构自述，在1.85-2%的区间内都有中标，而上一次MLF的统一中标利率是2%，相比之前确实下降了。而银行融资利率的下降，也会逐渐传导至实体经济，推动企业和个人的融资成本下降。这最终是一件惠及所有人、惠及整个实体经济的事。

二是完善政策利率体系。关于淡化MLF政策利率属性这件事，其实央行已经筹划已久了。根据央行2024年《货币政策执行报告》，多期限政策利率并存，削弱了短端利率向中长端传导的有效性。这就好像一辆马车，有两匹方向分散的马同时在拉一样，可能不一定会走向车夫想要的目的地。现在，央行明确了政策利率以短期利率为准，框架更透明、传导更顺畅、管理更精准。这就像用一匹力气更大的马，替代了原来两匹方向分散的马，使得马车可以更快、更稳、更精准地走向目的地。

三、这个调整对债市和基金投资后续的影响如何？

落脚到实际投资中，短期来看，在新的中标模式下，MLF中标利率降低，银行间的融资成本下降，债市参与者融资加杠杆的意愿和能力增加，可以买更多的债券，或将有助债市稳定。具体到券种上，我们认为杠杆资金所偏好的短端信用债可能受到比较直接的利好。

后续建议大家还需要持续观察一些重要指标，例如，央行在资金面的态度（比如看OMO投放量，越多就越乐观）、市场资金紧张情况（比如DR007利率，越低就越乐观）；利率债发行情况，如果发行多，可能容易产生债券供给大于需求的情况，对债券价格有不利的影响；后续降准降息落地情况，如果有落地的预期，则对债市比较利好；经济基本面的复苏情况，如果复苏得比较好，那么股票等风险资产或许会更有吸引力。

如果没有那么多时间精力跟踪市场，也可以考虑交给专业的投顾团队。例如，广发基金投顾团队建立了全面且全周期的债市跟踪体系，旗下组合会从策略层面进行分散，力争涵盖各种券种、交易、信用风格，努力实现收益来源多样化，对冲单一策略的风险，并在市场发生重要变化时适时调整，致力于为客户提供“从投到顾”的全方位服务。

（文章来源：广发基金投顾团队）

风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎。

本文源自：金融界