南昌肠胃药龙头，遭遇营收拐点

作者：韩璐

编辑：陈晓平

图源：华润江中

总部南昌的肠胃药龙头，减量增利。

3月下旬，刘为权等江中药业管理层，集中会见了一众投资机构。2024年，其团队实现盈利7.88亿元，创下新高。

过去3年多来，其剥离副业，聚焦主线，盈利大幅提升，连带新派的红利，其合计将达分红28.4个亿。

年初，刘为权团队又上调经营目标，将2025-2027年净利复合增长率，从9%提升至12%。

硬币的另一面是，全年营收44.35亿，较上年减量1个多亿，为五年来首次。

“营收拐点的出现，这是一个风险信号，得有新的增量产品线。”透视咨询创始人况玉清告诉《21CBR》评论说。

刘为权也在努力寻找利润和体量的平衡。

3月中旬，华润江中2025年工作会上，他强调六个方面的工作要求，最优先的工作有两项：

其盯紧业绩增长，不犹豫；推动外延增长，不泄气。

1

拐点已现

“肚子胀不消化，家中常备——江中牌健胃消食片。”1990年代霸屏的广告里，常见江中这款大单品。

大卖30年的中成药，仍是刘为权团队手中最大的王牌。

其适用于儿童与成人消化不良，为国内首个销量过10亿的OTC单品，拥有雄厚的印钞能力。

在肠胃领域，刘为权还握有两大爆款——乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达），年营收均过5亿元。

三大现金牛产品在手，构建起江中在消化领域OTC的头部地位。

过去三年，刘为权担纲一号位，江中营收、净利稳步上涨，且大规模固定资产扩张已结束，现金流充裕。

计入货币资金、长期存款等，单单上市公司，账上约有26亿现金类储备。

家底厚实，天花板也可见。

刘为权团队的局面是，健胃消食片为当家品种，占到营收约3成，较为成熟；乳酸菌素片、贝飞达等有增长，绝对增量也有限；占比1成的处方药，则受集采影响，处在下降通道。

况玉清评论说，超越“吃老本”，另起新生意，这是刘为权团队必须跨过的坎。

江中药业的管理层，一度期待壮大健康板块，基于中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线，推出“初元”系列保健品、“参灵草”高端滋补类品牌。

刘为权治下，大健康板块一度红火，2023年营收6.5亿元，同比增长约50%，成为新引擎，尤其参灵草系列规模过亿。

只是，2024年急转直下，去年下滑超过47%，官方归因于竞争加剧及重新梳理业务定位、优化组织架构等影响。

据官方披露，正推进健康板块组织、业务重塑，例如，收缩贴牌业务，聚焦自研自产，加强自营渠道建设等。

管理层在10月对外表示，大健康业务将重点围绕核心品种，如高端滋补品类参灵草、康复品类初元系列、肝健康品类肝纯片等，构建品类集群，改善板块毛利率。

2

做强单品

刘为权团队，当下在努力巩固基本盘，尤其做强大单品。

2024年起，江中加码健胃消食片等投入，增加品牌露出，链接年轻人群和新场景，强化“有家的地方就有江中”的认知，走进家中常备药的小药箱。

例如，其与青岛国际啤酒节文旅餐饮IP联动，打出“带上消食片去嗨啤”口号；联合香天下等火锅品牌，推出江中消食火锅底料，拓展年轻人深爱的火锅场景；与长沙文和友、淄博烧烤、潮汕美食节等IP互动，强调“助消化”的功能。

去年12月末，刘为权专门陪同主持人撒贝宁，参加央视新闻“人生五味，江中智慧”特别直播，实地探访江中药谷固体制剂车间、科研中心等地，现场解码健胃消食片背后的硬实力。

同时，团队高调赞助《抖包袱大会》《国医少年志》等综艺节目，放大“江中”在肠胃领域的领导地位。

刘的策略的确夯实了大单品的地位。

健胃消食片在2024年售出1.69亿盒，在上年11亿元业绩基础上，再录得双位数增长，且推动OTC大盘，同比增长7%，夯实了主业。

江中也频繁释放扩张信号。

3月21日，刘为首的管理层，再次公开提及外延扩展可能性，称在巩固脾胃、肠道、补益维矿、咽喉咳喘等核心优势基础上，关注女性、儿童等健康需求，拓展并购的机会。

刘为权陈述其经营策略时，专门提到外延增长“不泄气”，也暗示其困难甚至挫折。

夯实主赛道之余，管理层同步收缩战线。

早年，江中切入养生保健酒，酒业板块收入千万级，体量整体仍有限。

“养生保健酒的口感、疗效不易兼得，且有保质期，也不能豪饮，没有社交属性，制约了这类酒类的发展。”酒业分析师肖竹青解释道。

1月24日，江中药业正式挂牌，低价转让宁夏朴卡酒业100%股权，底价3615.61万元。截至2024年11月，其营收1093.92万元，总资产1840.91万元。

两年前，管理层还清算注销另一家杞浓酒业。彻底剥离酒业，利于专心做药。

3

华润谋局

刘为权个人，现在也肩挑华润江中的董事长，其为上市主体的最大股东，由华润系控股。

2019年，超级买手华润医药斥资42亿现金，将江中药业收入麾下，以扩大华润在消化OTC板块的影响力。

刘为权团队，同样由华润主导搭建。

据披露，江中药业新一届董事会，6名非独立董事中，4人来自华润医药系统，只有刘为权和刘立新两人人，常年在江中任职。

其中，刘拥有财务背景，从2009年起即进入董事会，迄今超过15年，资历最深，且在2024年底开启新的董事任期。

华润接手江中后，确立“做强OTC、发展大健康、布局处方药”路线，确立对应的三大事业部。过去数年，其重整江中架构，剥离非主业，且力行降本增效。

《21CBR》记者查询财报，2024年，江中药业销售费用大降，同比削减1.55亿，各项细目全面下降。

“大量利润，从供应链成本和销售费用控制中挤出来的。”况玉清表示。

对应例证是，2024年营收下滑，净利高达7.88亿元，增长近1成。

华润策略方向，加之刘为权等高管的执行，市场非常认同。

过去五年，江中药业股价大涨200%，现稳定在140亿左右。相较收购时，价值增加近100个亿。

财大气粗的华润系，本身也收到不菲的现金回报。

据《21CBR》记者统计，2021年以来，江中药业累计分红超过24亿元，且新决定再派发4.4亿，华润医药间接持股26%，其单分红即超过7个亿。

显然，华润也非常中意这个标的。

2023底，其又斥资8.1亿元增资江中集团，股比增至6成；2024年底，再次公告，计划耗资0.6亿-1.2亿元，增持江中股份。

对于刘为权而言，执行华润确立的路线，带好江西中药的龙头，是未来三年任期的主线。