上海
2025年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点。工业企业利润同比降幅收窄的原因是什么？结构上如何表现？后续走势如何看？
量价拆分，生产韧性是工企盈利降幅收窄的主因
从量、价、利润率三因素拆分来看，代表“量”的指标工业增加值同比增速较去年全年的5.80%提升至5.90%，工业生产呈现韧性；代表“价”的PPI同比仍在-2.20%，与去年全年持平；主要拖累来自营业收入利润率，1-2月工业企业营业收入利润率录得4.53%，较前值季节性回落0.86个百分点，同时也是近年同期除2020年外的最低值。整体来看，量的韧性是工业企业盈利降幅收窄的主因，但当前国内有效需求不足仍制约着PPI及利润率的修复弹性，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，工业企业利润增速进一步回升仍需政策的加力支持。
行业表现，“两新”政策效果继续显现
从大类看，2025年1-2月，采矿业、制造业、公用事业利润同比增速分别为-25.2%、4.8%、13.5%。上游采矿业和原材料制造业中，受传统能源需求持续减弱，黑色系表现一般，而在新能源产业国内外市场需求增加带动相关产品价格上涨的背景下，有色系表现亮眼。中游装备制造中，与科技创新相关的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备行业利润增速较高，受益于大规模设备更新、汽车置换更新补贴等“两新”相关政策带动，通用设备、专用设备行业、汽车制造业利润同比分别增长6.0%、5.9%、11.7%，共同带动装备制造业利润由降转增。下游消费制造中，整体亮点不多，农副食品加工、纺织利润增速较高。公用事业板块，受益于开年工业生产节奏较快，电热、燃气行业利润增速也较高。
库存小幅上行，开启补库周期？
从库存周期看，2023年7月库存周期见底，进入新一轮的补库周期，本轮补库周期中补库的斜率明显低于此前几轮补库周期，且在2023年四季度、2024年三四季度出现了两轮回踩，背后是企业盈利预期较低下企业补库的意愿不足。2025年1-2月工业企业产成品存货增速为4.2%，较去年全年的3.3%有所回升，主要系企业为应对旺季需求提前备货的影响，工业企业呈现季节性补库。向后看，在关税压力进一步显现情况下，如果能看到稳增长、扩内需政策进一步释放带动总需求的改善，或预示着主动补库周期的再启程；但当前价格信号仍偏弱，PPI同比持续负增仍持续拖累企业盈利、抑制企业补库意愿，虽然PPI降幅收窄的趋势或带来边际改善的力量，但短期来看全面回升或仍有压力。
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