营收创三年新高，爆款制造机反成业绩拖油瓶，阅文集团前路仍存“考验”

日前，阅文集团（00772.HK）发布了2024年业绩报告，营收在连降两年后重现增长，全年实现81.21亿元，同比增长15.8%；净亏损2.1亿元，由盈转亏，但在非国际财务报告准则（Non-IFRS）下，公司归母净利润同比增加1%至11.41亿元。

两个口径利润的巨大差异，来自阅文集团2018年收购的影视公司新丽传媒的商誉减值。事实上，早在2月25日阅文集团就公告称，将对其收购的新丽传媒计提10.5亿元至11.5亿元商誉减值，受此影响预计2024年净亏损约为1.5亿元至2.5亿元。

财报数据与此相符，故之于亏损可以说是市场早有准备。

不过即便如此，阅文集团在3月19日上涨2.38%后，20日、21日连续两日出现调整，股价跌4%。而若拉长时间来看，阅文集团也是腾讯内容生态独立上市三小强中年初至今股价涨幅表现最差的，截止3月21日全年累计涨跌幅未超过十个点。

原因在于，资本市场对阅文集团的在线阅读业务增速放缓，用户付费意愿的疲软，以及是否能持续打造爆款等方面仍有一些担忧，而这些担忧在年报中也可窥见一二。

营收创新高，

新丽传媒商誉减值成“拖油瓶”

自2022年起，阅文集团收入连跌2年，2022年营收降至76.26亿元，同比减少12.03%；2023年下滑延续，营收为70.12亿元，同比减少8.05%。下跌的趋势终于在2024年止住，2024年阅文集团全年实现营收81.2亿元，同比增长15.8%，创近三年来新高。

具体到营收结构，阅文集团营收主要分为在线业务和版权运营及其他两部分。其中，在线业务主要反映在在线阅读、网络广告及在平台上分销第三方网络游戏所得的收入，2024年该部分营收40.3亿元，同比增长2.1%，占总收入比例由2023年的56.3%下降至49.6%。

营收增长滞缓，占比显著下降，这背后一方面是网文圈的内卷加剧致使分流加剧，番茄小说、豆瓣阅读、知乎、七猫等争相挤进了阅文腹地，另一方面是在线阅读市场竞争激烈，在市场趋于饱和的状况下，阅文主动调整营收结构。

阅文集团方面表示，2024年，阅文的IP全产业链开发成效显著，精品动漫及爆款影视频出，尤其在IP商业化方面更是取得突破性进展，推动阅文IP版权运营及其他收入同比增长33.5%至40.9亿元。

当然，阅文集团的收入虽创下新高，但归母净利润出现亏损。财报显示，2024年阅文集团归母净利润亏损2.09亿元；非国际财务报告准则（Non-IFRS）下的归母净利润为11.4亿元。

两个口径利润的巨大差异，来自阅文集团2018年收购的影视公司新丽传媒的商誉减值。这与近一个月前，阅文集团发布的盈利预警公告数据基本一致。彼时，该预警公告称，在对新丽传媒计提10.5亿元至11.5亿元的商誉减值后，阅文集团预计2024年出现净亏损，亏损额约为1.5亿元至2.5亿元；扣非净利润方面，预计盈利约11亿元至11.5亿元，与2023年同期相比保持稳定。

2018年8月，阅文集团以155亿元的价格收购新丽传媒100%股权，收购后新丽传媒曾连续两年（2018年及2019年）未完成业绩承诺，2020年由于新冠疫情原因，阅文集团修改了与新丽传媒的对赌协议，新丽传媒才得以完成业绩承诺。

事实上，对于阅文集团收购时市场就普遍认为新丽传媒“155亿元的估值过高”，彼时收购公告发布后阅文集团股价还应声下跌，如今已过八个年头，新丽传媒并未证明自己反而是盈利能力不达预期被一次性计提超10亿元商誉减值，成为阅文集团业绩的“拖油瓶”。

“2024年下半年，我们有部分项目延迟播出，仅上线了一部《大奉打更人》。另外，2024年的两部电影表现不及预期，影响了整体利润表现。”新丽传媒首席执行官曹华益在阅文集团的财报交流会上表示，出于谨慎原则，公司对一些项目进行了减值处理。

爆款出现以有效商业化仍存风险

虽然新丽传媒成了阅文集团2024年的业绩“拖油瓶”，但不可否认的是，其输出“爆款”的能力仍是业内的佼佼者。

2024年，新丽传媒的多部剧集《庆余年2》《与凤行》《玫瑰的故事》《大奉打更人》均点燃市场，其中《庆余年2》是2024年全网唯一一部集均播放量破亿的剧集；而其电影《热辣滚烫》则创下34.17亿元的高票房。

这些“爆款”对营收的贡献不言而喻，但仍这无法抚平市场的焦虑，毕竟资本市场看的永远是未来，而不是过去的成绩，而新丽传媒的未来存在诸多不确定性，爆款出现以及有效商业化都面临很多风险因素，毕竟文娱行业受消费者喜好、社会思潮等不确定因素影响，一次爆款并不能保证次次爆款，“一赚二平七亏”才是常态。

当然，全球行业经验来看也并非无解，以迪士尼为例，其虽也没找到“爆款秘诀”，但一直在构建IP全链条能力，在盈利模式设计上基于全产业链布局，构建了独特的轮次收入赢利模式，即通过原创和收购IP(内容)获取流量，然后通过多样化线上平台、线下游乐场(线下体验)、周边产品(衍生消费)来完成多层次的价值变现。

而阅文集团欠缺的就是这种IP全链条能力，从财报中可以看到阅文集团正在建构这种能力。

“2024年，我们已经建立了完整的衍生品渠道能力，包括线上直播间、电商店铺、微信小店等一体化渠道网络。我们还会用好各类快闪和主题售卖的形式来触达更广阔的用户群。”侯晓楠在财报交流会上表示。

同时侯晓楠还透露，目前阅文集团的衍生品团队已有几十人。今年阅文集团将会全面升级团队在整个价值链条上的能力。继续通过“授权+自研”两条腿走路，进一步扩大IP在各个消费群体内的影响力，加速商品化进程。

财报显示，2024年，阅文集团的衍生品GMV首次突破5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元，主力IP《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》《一人之下》《狐妖小红娘》等均创下历史收入新高。

打造爆款，强化IP商业化开发的同时，阅文也在短剧、AI等方向寻求突破。

“长剧和短剧是阅文内容生态的两个重要组成部分，长剧是IP长远影响力的放大器，短剧因其较短的生产周期和成本，能够快速地实现IP可视化，数量更多，可以为更多IP打开变现的通路。”侯晓楠称，长剧与短剧可以互补协同，共同服务IP战略。

关于公司在AI上的投入与计划，阅文集团高级副总裁黄琰回应称，公司对AI的投入主要集中在研发团队和机器算力的建设上。“在AI效果方面，AI能提升内容创作的效率，节省单位资源投入，降低单位制作成本；AI也将加速业务出海。随着AI技术的不断进步，IP开发产能的瓶颈会被打开，进而打开公司的盈利空间”。（来源/经理人产业管理）