资产配置，怎么配？配什么？

这是我前些天《雪球参考》约稿的一篇文章，关于资产配置的原理、方法和实践，多数人应该还没看，这里发一下。

说到资产配置，许多人会觉得玄乎，但其实每个人日常都在做。

比如，你觉得股市会涨，就从银行取钱入市，你就提高了股票类资产的配置，降低了现金类资产的配置。股市涨了一波后，你怕回落，获利了结，又降低了股票资产的比例，提高了现金资产的比例。

资产配置，就是决定资金在不同类别资产上的分配比例，如现金、股票、黄金等。

一、资产配置三要素

前面这个最简单的例子中，其实已经蕴含了决定资产配置比例的三个要素：

1收益

你之所以从银行取钱入股市，是因为认为股市会涨，买股票收益比存银行高。

资产配置的目的是为了个人财富的保值和增值，某种资产预期收益高，你会愿意把把更多钱投进去，反之，你会降低持仓。因此，收益是决定资产配置比例的关键要素。

2风险

股市涨一波后你获利了结，是因为害怕股市回落，煮熟的鸭子飞走了，这就是风险。

因此，风险是决定资产配置比例的另一个关键，资产的风险越高，配置的比例越低，反之，风险越低，配置比例越高。

3相关性

前面的例子中，你之所以会在银行和股市之间腾挪资金，是因为股市涨了，存银行里的钱不会涨，股市跌了，银行里的钱也不会跌，用专业的话来说，就是银行存款和股市收益不相关。反过来想，如果银行里的钱跟着股市一起涨跌，那谁配多少比例都无所谓了。

因此，只有在相关性不高的资产间做配置才是有效的资产配置，比如股票和债券是有效的配置，在沪深300和中证800之间配置就没什么意义，因为二者的收益高度相关，几乎同涨同跌。

因此，相关性是资产配置的第三个要素。

收益、风险和相关性是资产配置的核心，你如果去看各种资产配置模型，如均值-方差模型、风险平价模型等，会发现它们无非就是用不同的方法在这三点上做文章。

二、资产配置，有什么方法？

下面，先来了解一下常见的资产配置方法。

1均值-方差

这是经典的资产配置模型，它是基于历史数据，寻找“限定风险下收益最高”、或“限定收益下风险最低”的资产配置方案。

假设你有100万元，选择配置A股沪深300指数（历史年化收益8%，波动率20%）和国债（历史年化收益3%，波动率5%）。

若你希望年化收益6%，模型会建议配置50%股票+50%债券。此时组合波动率约为10%，比纯股票风险降低一半。

这种方法的缺点是假定未来资产的收益、风险和相关性和过去一样，这显然并不现实，理论很完美、但未必实用。

2.风险平价

风险平价模型随着桥水基金的成功变得众所周知，它的逻辑是让每类资产对组合的风险贡献相等，而非简单按金额分配。

比如，波动率20%的股票和波动率5%的债券风险差异很大，若直接按金额分配（如股债各50%），资产组合的波动将由股票主导。

风险平价模型可能配置20%股票和80%债券，这样两类资产对组合风险的影响相同。虽然资产组合收益较低，但整体更抗跌。

和均值-方差模型不同，风险平价模型放弃了对资产未来收益的预测，只关注风险和相关性。放弃难以预测的未来收益，只抓住容易把握的波动和相关性，这是该策略最成功的地方。

在这个思路下，还有一些更简化的方法，比如直接按波动率倒数来做配置。

3 恒定比例

方法是固定股票和债券比例，定期调整以维持目标。比如最常见的60/40股债配置，即60%股票，40%债券，每年重新调整一次比例。

前面两种方法虽然理论上更完美，但涉及大量的历史数据和计算，不适合普通人。恒定比例策略是一种经验模型，非常简单，只要对各类资产的波动性、收益率和相关性有个大致的印象，了解资产配置的大致原则，都可以按自己的需求来配置。

这种方法简单明了，既提供了一定的增长潜力，又避免了极端风险，可以帮助投资者在市场波动时保持冷静，避免追涨杀跌，是最适合普通投资者的方法。

资产配置模型是固定的，但市场是变化的，下面来看看当下市场的实际情况。

三、目前的市场，哪些资产值得配？

这里只说金融资产，包括三大类，股票、债券和商品，只包含国内普通投资者能投的资产，主要投资工具为公募基金。

股票类包括A股、发达国家股市（美、欧、日）、发展中国家股市（越南、印度），债券类包括国内债券和美债，商品包括原油、黄金等。

按前面提到的资产配置三要素，首先可以确定这些品种间的相关性低，分散配置能够较好分散投资组合风险，降低资产波动，剩下的是风险和收益。

用什么来衡量风险和收益呢，不同的投资策略、投资期限看到的风险和收益可能不一样，从价值投资、长期投资视角，价值就是最佳的风险和收益指标，对于股市是估值水平、对于债券是到期收益率、对于商品是价格高低。

1 股票类

高风险高收益，如果希望资产组合获得较高收益，股票类资产不容错过。

相关性方面，下表是可通过公募基金投资的国外主要股指和沪深300的相关性。可以看出，这些指数和沪深300相关性都很低，这意味着投资这些市场能有效分散A股投资的风险。

数据来源wind，不在此山中统计

预期收益方面，主要考虑股市估值，估值低预期收益高。下面是目前几个主要股市的估值情况。

数据来源wind，不在此山中统计

从市盈率横向对比来看，A股和越南较低。不论从绝对市盈率高低还是十年历史百分位来看，美股都偏高，由于发达国家股市间相关性高，欧洲、日本市场也不便宜。

市盈率是股价和盈利的比，经济的发展状况对估值高低影响很大。相对其他国家，A股因为盈利下滑而被动提高了市盈率，考虑后续的经济复苏，A股的价值更高。

另外，越南股市估值较低且走势较好，值得重点关注。

以上这些国外市场，国内投资者都可以通过QDII基金投资，但目前存在额度限制，而场内基金通常溢价较高。

2 债券类

相关性方面，债市和股市的走势相反，相关性为负，因此对于股市投资者来说债券是很好的分散工具。

预期收益方面，从长期投资角度，主要考虑到期收益率。

国内债券，受货币宽松政策影响，目前十年期国债到期收益率已经降到1.67%，期限较短的国债到期收益率更低，长期投资价值不高。配置国内债券的理由主要是分散风险和保持流动性，而非收益。

美债方面，十年前国债到期收益率还在4.5%，维持较高位置，配置价值较好，但额度受限。

3 商品类

目前通过公墓基金可投资的大宗商品包括原油、黄金、豆粕等。

先看相关性，这些商品和A股的相关性都很低，是很好的分散配置品种。

数据来源wind，不在此山中统计

预期收益方面，先说黄金，这些年受疫情、国际贸易、地缘政治等不确定因素影响，黄金价格接连走高，目前COMEX黄金价格已经到了2958美元每盎司，从长期投资角度，绝非什么好时机。目前配置黄金只是为了分散，而非收益。

原油方面，目前布伦特原油价格为75美元，属于历史中等区间，可作为分散品种适量配置。

豆粕方面，目前期货主力合约价格为2906元，处于历史较低位置，是个值得关注的品种。

四、我该配多少？

知己知彼，百战不殆，想做好资产配置，要了解自己，了解方法，了解市场。

一是了解自己。投资前先问自己三个问题：

我能承担多大风险？对波动不太在意的，多配点股票类资产，追求更高收益，对亏损很敏感的，多配点债券类资产。

我资金的投资期限是多长，如果短期资金，一年以内的资金，建议投债类资产，如果是长期资金，三五年甚至更长期限，可以多配点股票类资产。

我的钱可能随时用吗？每种资产的变现能力不一样，随时用的钱放在银行活期、余额宝或零钱通里，近期要用的可以买货基或短债，长期不用的闲钱才去投股市。

二是了解方法。均值-方差和风险平价模型对投资者要求较高，对于大部分普通投资者，建议选择恒定比例策略。

三是了解市场。整体而言，股票资产属于高风险高收益，商品资产属于高风险中收益，债券资产属于低风险低收益，三类资产相关度低，分散配置能降低风险。

最后，最简单也是最难做到的一点，就是坚守纪律、按计划配置，不为市场风向所动，长期坚持才能获得好的回报。

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