真正的股王

昨晚提到，本周一共四件大事，提振消费发布会、小米和腾讯的年报、美俄领导人昨晚通电话，以及明天凌晨的美联储议息会议。

昨天小米的年报是港股盘后发的，昨晚美股的小米ADR涨接近4%，今天小米的港股涨接近1%，而恒生科技跌-1%，换句话说，市场已经算很认可了——雷总的小米什么都好，就是太贵了，50多倍的PE，咬咬牙闭着眼才能吞下去。

然后昨晚普/特两人也通完电话了，据说普因为作一个企业家年度大会的讲话，还让特等了一个小时，这就非常牛逼，能让川宝等1个小时的，地球上可能也找不出第二个人了。

当然，今天最重要的，还是股王腾讯的年报，也是港股盘后发布的，整体继续超预期，四季度营收同比增11%，净利润同比增90%；全年的话，营收同比增8%，净利润同比增68%。

我看了一眼，腾讯在美股的ADR，今晚开盘小涨。

其实腾讯财报，最值得关注的，就是两个亮点，财报后的业绩说明会上，总裁刘炽平也强调了。

第一，舍得砸钱。包括加大AI投资，四季度资本开支365亿，环比增111%，同比增386%，全年来看，资本开支767亿，同比增221%，都相当炸裂。

第二，舍得花钱。24年派发股息320亿、回购1120亿港币，合计1400+亿港币，也就是花了1300亿左右的人民币（而全年净利润2000亿左右）；2025年，计划派息410亿，至少回购800亿，合计超1200亿。什么叫股东回报，什么叫真正的市值管理，这就是了。

说腾讯现在是中国的“股王”，我觉得一点都不为过，说到底，是两个原因。

第一，腾讯现在市值5万亿港币不到一点，折合4.6万亿人民币，而截至今天A股市值最大的工行是2.4万亿，茅台是2万亿，两者加起来，还没腾讯大；

第二，当大哥，还是得靠硬实力，腾讯在所有的公司，特别是互联网公司里，是“容错率”最高的公司之一。

所谓的容错率，说到底也很简单，别人的公司，做100个决定，错5个，可能就完蛋了；而腾讯，做100个决定，可能错95个，但只要微信这个流量入口还在，就肯定还能缓过来，这才是商业模式里面，最牛最硬的一点。

之前和一些做实体企业的接触，人家就说，干实体的，和做金融的，容错率就不一样，金融行业时间就是金钱，同质化行业，赚的都是牌照的钱，你不干有的是人干，就是要不断地试错；而干实体的，慢，就是快，因为每一个决策，都可能决定你的生死。

说回腾讯，按目前的市值来看，动态PE20倍不到，说实话，是真便宜，特别是和小米这样的相比。

腾讯在很多业务上，显然是极其克制的，如果想干的话，大概率是能干得更好的。

比如说，金融行业都清楚的，腾讯在微信里稍微给“零钱通”一个流量位，零钱通的规模，一下子就直逼蚂蚁的余额宝了，但用支付宝买基金的“理财”是一级目录（app最下方），腾讯的“理财通”是三级目录（我打赌有一半的人甚至找不到入口），人家就是收着打。

又比如，腾讯的视频号的潜力是巨大的，到目前为止，微信视频号的总用户时长，已经接近抖音的60-70%了。

视频号的广告收入24年超500亿，抖音预计是4000亿，两者差8倍，但是，视频号的广告加载率是3%，而抖音是15%，换句话说，在抖音，每刷100条视频，有15条广告，而视频号是3条，这就是克制的体现。

总结来看，还是昨天的观点，打不过就加入，拥抱优质股权投资的大时代——如果你自己创业也好、买房子收租也罢，长期的潜在回报率，超不过腾讯这样优质企业的ROE，就趁他们还不那么贵的时候，投资他们的股权。

当然，即使腾讯便宜，我的观点还是一样的，不要买个股，而是买指数基金，表韭组合里，涉及港股科技方向的，一个是昨天提到的是恒生科技，另一个是港股通互联网ETF（159792，实际配的是场外的联接基金014674），这一轮，产品已经干到430亿了。

多聊几句市场的热点哈，ETF的两个趋势、债市下午大幅下行，以及跟投的建议。

1、A股，ETF业务发展的两股趋势。

今天A股继续高低切，红利领涨，AI算力等领跌，后面一季报如果低于预期，要继续做好迎接高低切的准备，持仓得尽可能均衡一点。

最近聊了好几次自由现金流相关的ETF，今天聊一聊这周在首发的深证100ETF，我看不少券商的小伙伴，周一已经开卖了（好几家公司的产品同时启动销售的），市场行情好了，我觉得大家多听一些产品的介绍，应该也不会抗拒吧，今天说的具体产品，是深证100ETF富国（159211）。

我稍微讲点和别人不一样的点哈，加一点行业观察。

自由现金流ETF和深证100ETF，我觉得很好的反映了ETF，或者说指数业务的两股趋势。

第一股趋势，就是从纯被动指数，到Smart beta。

自由现金流指数就是个很好的例子，所谓的Smart beta，就是介于被动和主动之间，在指数中， 加入几个你认为长期能产生超额的因子，使得指数变得“更聪明”，比如自由现金流，你可以简单理解为，是“更具可持续性”的红利指数，因为红利指数只能筛选出过往股息率比较高的企业，但自由现金流，可以筛选出现金流更健康的企业，这些企业未来高分红的连续性会更好。

这一趋势，是我们在《》中，提前预见到“2025年预计会有大量的自有现金流相关指数产品出炉”的依据。

第二股趋势，是交易所的良性竞争。

我指的，是沪深港，三个交易所之间的，北交所情况比较特殊，相对错位。

这点，大家今年应该能很明显地感觉到，一方面是香港那边，积极伸开双臂，欢迎内地科技企业赴港上市，另一方面，是我们之前提到的，科创板准备支持优质未盈利科技企业上市的消息。

具体到指数层面，交易所的良性竞争，能让指数业务更好地发展，也是显而易见的——如果只有一个交易所，一家指数公司，那就是供给决定需求，我有什么，你们就吃什么；而如果是良性竞争的局面下，至少会带来几个好处，一是指数和产品更丰富；二是指数编制更合理，迭代更快；三是诸如优化流动性的措施（比如今年这批有基准做市商的信用债ETF）；四是交易所施加对指数成分股的监督职能，这是在《上市公司市值管理指引》里提到的point。

具体到深证100ETF，或者说深证100指数上，大家看下沪深交易所的指数构成对比就可以了：

上交所这边，有上证50，这是覆盖上交所主要权重股的指数；然后上交所又有代表成长方向的科创板，科创板下面有科创综指、科创50、科创100、科创200，这些细分品种。

而深交所这边，大创业板下面有创业板综指、创业板50、创业板指（实际就是创业板100）、创业板200，但大家就会看到，深交所这边，少了一个对标上证50的，涉及权重股的指数，深证50也有指数，但不是按市值排序的，是按公司治理得分排序的，所以更接近对标上证50的，其实是深证100。

所以，和上证50的编制逻辑类似，深证100，囊括了深交所市值前100的公司，前十大如下。

当然，深证100指数本身，2006年就编制出来了，只不过宣传力度比较小，所以大家就没太多关注。

从指数编制的结果来看，在行业分布上，科技相关的TMT，和消费，各占1/4左右，相对比较均衡，和其他主流宽基相比的话，适合做底仓，特别是现在这个不上不下的阶段，下面这个图我是抄光大证券的。

指数的具体介绍，大家看深证100ETF富国（159211）的产品介绍视频吧，感兴趣的点。

2、债市，下午大幅下行。

今天央妈继续释放流动性，连续两天净投放，今天也是缴税走款的最后一天，下午资金明显松下来了。

伴随着债券进一步下行，10年和30年国债，均下行2.5bps。

观点继续不变，短端信用债、存单这些，配置价值明确，长端保持震荡，不要被那些唱空的声音吓到。

3月底，可能继续会有比较好的配置机会。

3、跟投建议。

和昨天一样。

纯纯的债，周一已经抄底成功一次，周五的时候看看要不要再追加；

表韭量化，继续等回调；

表韭全球，等明早的美联储会议结束。

就聊这么多。

求赞、在看。