全球央行观察丨美贸易政策不确定性对日本经济构成风险，日央行或7月加息

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

3月19日，日本央行全票通过利率决议，决定维持利率在0.5%不变，符合市场预期。

日本央行表示，经济已实现适度复苏，尽管部分领域仍显疲软；服务价格持续适度上涨，通胀预期有所上升。同一时间，日本央行也称目前仍有众多不确定性，风险包括各国的贸易政策及其对海外经济和价格的影响。

有分析人士称，日本央行仍需要时间评估1月加息和美国关税政策的影响，加快加息步伐的门槛较高。因此，日本央行收紧政策的幅度不太可能超过目前市场定价所反映的程度。

市场正密切关注日本央行如何评估特朗普贸易政策对日本经济所构成的风险。此前，美国总统特朗普表示，计划在4月2日启动对贸易伙伴国实施对等关税。

3月19日下午，日央行行长植田和男召开新闻发布会，称美国关税推出的步伐正在加快，而美国贸易政策带来的不确定性很高，接下来将根据需要调整债券购买计划。

今年1月，日本央行将利率上调至0.5%，这也是日本自去年7月以来首次恢复加息，加息的幅度也是2007年2月以来最大。对于当前的利率水平，植田和男表示日本的实际利率非常低。同时，植田和男也不忘“放鹰”。他表示，如果经济和价格符合日本央行的预测，将会提高利率。

市场分析认为，此次植田和男的措辞是“鹰鸽兼备”，预料日本央行下次加息或在7月会议前后。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，日本央行在加息议程方面表现谨慎，甚至可以说比较偏鸽派，这样可以让市场提前消化日本可能加息所带来的影响。

加息路上还有哪些顾虑？

虽说日本央行放缓加息符合外界普遍预期，但其实已有不少经济数据足以支撑其再度加息。

首先在通胀方面，有多重数据表明日本的通胀正在加速上行。数据显示，日本2月批发通胀率同比增长4.0%，创下新高，凸显了原材料成本上升对企业利润的挤压，反映出日本经济面临的通胀压力正在加剧。而且日本1月的CPI同比涨幅达到4%，创下2023年1月以来的两年新高，已连续34个月超过日本央行2%的目标水平，同期其核心CPI也同比上涨3.2%，高于经济学家的预测。

其次，日本长期国债收益率持续攀升。近期，日本40年期国债收益率一度升至3%的历史高点，为2007年发行以来的最高水平；日本30年期国债收益率也一度触及2.63%，为2006年以来的最高水平。不少分析认为，投资者在为日本央行接下来的加息做准备。

再者，日本工资和价格之间的良性循环将继续加强。日本厚生劳动省数据显示，今年1月日本劳工基本工资同比增长3.1%，创下自1992年10月以来最大涨幅。叠加上周，日本最大工会组织宣布，其工会成员在与雇主的谈判中，成功争取到未来财年平均5.46%的工资涨幅，工资涨幅连续第二年超过5%，使日本央行继续加息的预期升温。

另外，日本在贸易表现也有所改善。19日，日本财务省公布2月的贸易统计数据显示，日本录得贸易顺差为5845亿日元（约合人民币283亿元），是近2个月以来首次呈现顺差，该顺差额也达到2021年3月以来的高位。

即便如此，日本央行还是选择按兵不动。对此，王昕杰表示，虽然日本国内的工资和价格之间的良性循环继续加强，以及日本贸易表现有所好转，但从细分领域来看，日本经济的主要贡献还是来自出口，私人消费仍然较弱。出于稳定金融市场以及支持国内消费的角度，此次日本央行选择放缓加息。

中国银行研究院研究员曹鸿宇向21世纪经济报道记者表示，日本经济仍存在多重隐忧，首先，日本消费市场活动复苏情况并不稳固，很大程度依赖旺盛的国际旅游活动支撑；其次，日本劳动力工资水平目前总体保持上涨趋势，但部分月份不及通胀涨幅，居民真实收入水平及购买力并不足以支撑内需的持续扩张。再者，自2024年四季度以来，外需成为日本经济增长的主要贡献项，而当前特朗普政策调整及其连锁反应导致全球市场波动风险上升，未来日本对外贸易面临的不确定性加剧，可能对日本经济带来负面影响。

新闻发布会上，植田和男也强调了当前日本经济的“不确定性”。他表示，日本经济正在温和复苏，但仍有一些疲软迹象，日本经济及物价、全球贸易政策趋势的不确定性仍很高。

作为典型的外向型经济体，日本央行在决策之前，不得不考虑外部环境的变化。王昕杰表示，日本央行的决策不仅要考虑“工资-价格”是否进入良性循环，还要考虑对外贸易等因素，因为日本央行加息有可能造成日元升值，如此一来，可能会影响其出口贸易以及金融市场的稳定性。

7月加息概率跃升

日本央行利率决议公布之后，日本股债汇市场均现小幅波动。

3月19日，日经225指数日内微跌0.25%，报37751.88点；日本长期国债收益率均呈下跌的态势，10年期国债收益率下跌1.65%报1.493%，40年期国债收益率下跌5.7%报2.7%；日元兑美元汇率下跌，截至发稿，美元兑日元汇率报1美元兑149.7日元，日元日内下跌约0.3%。

值得注意的是，近期日元兑美元汇率不断走升。近一个月以来，日元兑美元汇率涨幅为0.55%。

王昕杰认为，当前日元走强，是受到日本货币政策正常化的预期，以及美国贸易政策不确定性的双重影响。在日元反弹的背景下，日本国内民众的生活成本压力放缓，之后日元可能会进一步上涨，这给日本出口带来不利影响的同时，也会影响全球套息交易的仓位。

中金公司研究部董事总经理、首席外汇分析师李刘阳认为，日本央行不希望过度鸽派带来日元贬值，同时也不希望过度鹰派给本已脆弱的市场带来进一步扰动，预计美日汇率区间或在146-151。

当前日元的走势也在影响着日本加息的进度。日本新京市央行研究所高级经济学家津田拓美（Takumi Tsunoda)认为，由于日元贬值趋势渐止，进口价格上涨的压力有所缓解，日本央行加息的紧迫性有所下降，预计日本央行仍将在7月加息，届时本财年的工资谈判结果已经可以通过统计数据得到确认，日本央行可以根据更完整的数据评估通胀和经济状况。

本次日本利率决议引起外界关注，还因为日本经济正面临特朗普关税政策的风险。

曹鸿宇表示，美国是日本最主要的出口市场，美国新的关税措施特别是对进口汽车加征关税将给日本出口和制造业生产构成巨大压力。此外，前期引起较大关注的新日铁收购美国钢铁案仍然悬而未决，同样激发在美日企的担忧情绪。

“日本的贸易非常依赖全球贸易体系，特别是在美国加征关税的背景下，日本经济可能会受到较大的影响。”王昕杰认为，由于日本是为数不多正处于加息周期的国家，一系列外部因素可能会导致其政策独立性受到干扰。

日本MCP资产管理公司的首席策略师也认为，日本央行在制定政策时，必须考虑外部市场的不稳定性，如果日本经济因出口下滑和投资下降而放缓，那么日本央行应推迟下一次加息时点，以避免经济进一步承压。

王昕杰则表示，当前日本央行的决策极为谨慎，“去年7月，日本加息超出市场预期，导致日元大涨，套息交易爆仓。长期来看，日本央行进一步加息，将会与工资增长并行，这样才能维持‘工资-价格螺旋’。”

对于日本央行下一次实施加息的时点和加息的幅度，外界猜测众多。中金认为日本央行的下次加息或在7月会议前后，届时或将加息至0.75%；下下次加息或在2026年1月会议前后，届时或将加息至1.00%。

华泰证券则预计日央行可能加快加息步伐平抑通胀、平衡内外需，预计日央行今年还可能再加息50-75bp，全年累计加息75-100bp。