沪锡涨停，期权暴涨3000倍，到底发生了啥？

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文 | 贾瑞斌

来源 | 紫金天风期货研究所

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

观点小结

3月13日，Alphamin Resources公司宣布暂时停止公司位于刚果（金）北基伍省比西（Bi2sie）锡矿的采矿作业。本文对此次冲突背景进行了梳理，分析了Bisie矿山停产后对全球锡矿供应的可能影响，并列举了历史类似行情回顾。我们认为Bisie矿山如若持续停产，叠加佤邦复产延后，我国乃至全球锡矿供应进一步收紧，同时下游新能源汽车和光伏两大需求端正在复苏，精炼锡库存低位，因此该突发事件或将改写2025年锡的供需格局，由原先的紧平衡转为短缺，推动锡短期偏强运行。后续需持续关注刚果（金）冲突方安哥拉和谈结果以及缅甸佤邦的复产落地后可能带来的盘面反转。

01

锡矿停产事件回顾

3月13日，Alphamin Resources Corp.发布公告，原文如图1所示，中文翻译为：“公司董事会已做出艰难决定，暂时停止公司位于刚果民主共和国(DRC)中东北部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业。此决定是在反叛武装团体近期向DRC境内矿山所在地西进后作出的。公司员工和承包商的安全仍是首要任务，但目前无法得到保障。所有采矿作业人员正在从矿场撤离，仅留下必要人员负责财产的维护、保养和安保。公司将密切关注事态发展，以便在认为安全的情况下将人员调回矿区并恢复运营。”

图1 【SN】Alphamin Resources公司暂停锡矿采矿作业公告截图

数据来源：公司官网，紫金天风期货研究所

02

内外盘全线大涨

公司公告一经发出，3月13日当晚内外夜盘锡价均暴涨。截至3月14日凌晨2:00，沪锡2504涨幅9.3%收于291,080元/吨，指数增仓2.25万手，伦锡涨幅9.42%收于36,415美元/吨。

3月14日日盘，沪锡在开盘仅13分钟后迎来涨停收于291,510元/吨；沪锡看涨期权同步大幅上涨。其中，SN2504C300000盘中最高触及6666元/张，上涨3333倍。

图2 【SN】截至3月14日11:30收盘，锡内外盘主力合约及期权走势

数据来源：iFind，紫金天风期货研究所

03

刚果（金）此次冲突背景

刚果（金）反政府武装“M23运动”成立于2012年，是由原反政府武装“保卫人民国民大会”的部分人员组成，并得到邻国卢旺达的支持。年初以来，“M23运动”加强了攻势，于3月9日占领距离矿区110公里外的尼亚宾多镇，3月12日再占仅97公里的卡舍贝雷镇。Alphamin Resources对此采取应对措施：仅保留设施维护团队，同时因公司多数股权为美国实体持有，美资背景下正在寻求美国外交干预。后续需关注刚果（金）冲突方安哥拉和谈结果。

04

Bisie矿山停产影响我国乃至全球锡矿供应

◾ Bisie矿山简介

Alphamin公司运营的比西（Bisie）锡矿位于刚果民主共和国（DRC）北基伍省（North Kivu），是全球最高品位的锡矿之一。作为全球第三大锡矿山，也是该国最主要的锡矿山，Bisie分为Mpama North和Mpama South两大矿区。其中，北区矿床（Mpama North）是最早开发的核心区域，自2019年下半年投产以来一直运营稳定，锡精矿年产在1万吨左右。2024年5月，南区矿床（Mpama North）也开始投产，目标产能7,500吨。

◾ Bisie矿山产量

根据Alphamin公司和国际锡协会（International Tin Association）的官方数据，2023年比西（Bisie）矿山年产锡矿12,568吨（以精炼锡计），约占全球锡矿产量4.2%，占全球锡供应的4.5%，2024年产量提升至17,324万吨，同比增长38%，约站全球锡矿产量5.6%，约占全球锡供应的6%。公司目标2025年该矿区南北两矿床产量合计达到2万吨，预期同比增长15%。

◾ 我国来自刚果（金）的锡矿进口量

刚果（金）常年作为我国锡矿第二大进口国，近年进口比重大幅上升。2022-2024年最近三年，我国从该国进口锡矿量分别为2.37万吨、2.76万吨和3.42万吨，占我国进口总量的比重分别为9.70%、11.08%和21.51%。

图3 【SN】锡矿月度进口量-分国别（吨）

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

◾ 我国锡矿总供给（国内产量与进口量合计）因进口扰动增加而减少

我国锡矿总供给量呈下降趋势，其中进口比重逐年上升。2022年以来受制于矿山品味下降，安监与环保政策频出等多因素限制，我国锡矿产量面临瓶颈期，因此进口量反之上升，近年占比总供给的65-80%。

进口量绝对值自2023年下半年开始下跌。2023年8月，缅甸佤邦地区为保护剩余矿产资源，开始执行停产令，导致进口量严重缩减。作为我国第一大锡矿进口国，缅甸2024年进口量仅为76,431吨，同比下降57.66%，占比由2023年的76.82%缩减至48.11%。

图4 【SN】锡矿月度总供给（吨）及同比增速（%）

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

05

短期偏强运行，全年供需格局有望改写

◾ 历史类似行情回顾

此次突发事件可以参考2023年4月15日缅甸佤邦宣布自当年8月起暂停锡矿出口一事。如本报告第4章节所述，缅甸佤邦是锡矿主产区，占全球锡矿产量约7%。政策宣布后，推动LME锡和沪锡下一交易日（2月17日）双双涨停，短期涨幅达到10-20%。

◾ 加工费持续下调

2024年6月末以来，国内锡精矿加工费持续下滑。截至2025年3月14日，云南地区40%锡精矿加工费下滑至12500元/吨，较2024年6月最高点下跌28.57%；湖南、江西、广西60%锡精矿加工费均下滑至8500元/吨，较2024年6月最高点下跌37.04%。

图5 【SN】锡精矿加工费-分地区（元/吨）

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

◾ 当下行情展望及风险关注点

矿端扰动频发加剧原料供应紧张。2月26日，缅甸佤邦工业矿产管理局发布办理开采、选厂、探矿许可证的通知。此举直接导致次日（2月27日）沪锡跌破3%。但截至当前，佤邦复产恐延后，实际投产落地预计最快在25年下半年。叠加昨夜刚果（金）Bisie矿山宣布暂停运营，全球两大主要锡矿进口地区停摆，我国乃至全球锡矿供应进一步收紧。

宏观情绪回暖对下游持续释放利好需求，锡的三大需求端消费电子、新能源车及光伏焊带逐步复苏。我们预计2025年全球锡需求同比增长约3%。

考虑当前精炼锡库存处于低位，我们认为矿山持续停产或使得锡矿及精炼锡的基本面或由弱平衡转为紧缺。供给端扰动因素解除前，海内外矿价上涨带动内外盘锡价偏强运行。应关注刚果（金）冲突方安哥拉和谈结果，和下半年缅甸佤邦地区复产可能带来的盘面反转。

图6 【SN】锡精矿价格-分地区（元/吨）

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

官方网站：http://bestanalyst.cn

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