麻绎文：掘金科创芯片，点亮未来之“芯”——科创芯片ETF国泰(认购代码:589103)重磅发行中

亲爱滴小伙伴们

最近微信又改版啦

邀请大家动动手指

把圈主设为星标

这样就不会错过我们的精彩推送了

2025-2-27 15:00-16:00

直播嘉宾：

麻绎文 国泰量化投资部基金经理

摘 要

科创芯片指数覆盖芯片设计、晶圆代工、设备材料等细分领域龙头，前十大权重股合计占比约44.15%，研发费用率持续高于同类芯片指数。业绩方面，科创芯片指数弹性较大，2019年底至2025年2月，科创芯片指数累计收益达90.56%，显著跑赢科创板50及中华半导体芯片等主流指数，尤其在AI驱动的2024年录得34.52%涨幅。究其原因，这只指数具备高研发投入、高成长前景的特点，所以波动性也会更强。另外，相比同类指数，科创芯片指数更多聚焦在设备、制造和材料这几个环节，而这几个环节都是当前先进制程领域国产化程度较低的方向，国产替代前景广阔。

当前芯片行业以及科创芯片指数的投资机会主要有四个要点：一是当前芯片行业景气周期还是在延续增长、高位维持的状态；二是AI需求爆发明显，这可能也是未来五年半导体芯片行业最重要的驱动因素；三是当前海外制裁的压力比较大，未来国产替代的确定性空间相对是比较广泛的；四是科创板政策支持力度比较大，这也是投资科创板的芯片行业最重要的因素。在去年“科创板八条”发布之后，科创板的投资价值得到了比较明显的提升。

科创芯片ETF国泰（认购代码：589103）3月10日至21日重磅发行中，是20%涨跌幅弹性的产品，感兴趣的投资者可以通过分批定投平滑风险，把握芯片行业国产替代与AI创新机遇。

正 文

麻绎文：今天为大家介绍正在发行中的科创芯片ETF国泰（认购代码：589103）的投资机会。该产品是一只聚焦科创板半导体芯片行业的行业主题型ETF，发行时间为3月10日至21日。其最大特色是上市后实行20%日涨跌幅限制，属于高弹性科创赛道。

芯片板块去年以来已积累较大涨幅，而在以DeepSeek为代表的AI产业趋势下，今年芯片板块波动进一步放大。针对投资者普遍关心的后续芯片板块、科创板芯片股及芯片指数的投资机会，我们将在本次分享中进行详细解读。

一

科创芯片有何特点？

首先，科创芯片ETF国泰跟踪的是科创芯片指数，代码是000685。从选样方式来看，科创芯片指数选样方式的特点就是从科创板上市公司中选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试等芯片全产业链业务相关的证券作为指数样本，以反映科创板代表性芯片产业上市公司证券的整体表现。

从具体操作来看，指数的样本空间满足以下两个要求的科创板股票和红筹企业发行的存托凭证，一是上市时间要满六个月，除非上市以来日均总市值在科创板至少前五并且上市时间超过三个月，二是剔除有风险警示的股票。此外，指数也从可投资性的角度进行筛选，它选取了日均成交净额在样本空间前90%的股票。因为科创板中一些小盘股的流动性相对比较弱，所以这样筛选可以方便基金的运作，也可以方便大家日常进行申购赎回。在经过以上可投资性的筛选之后，我们再去选取业务涉及到刚刚提到的半导体芯片全产业链业务的股票，通过日均总市值进行从高到低的排序，选取最高的50只股票构成指数的样本。

这个指数有50只成分股，从下图能够看到它的重仓股涵盖了科创板里面比较有代表性的半导体芯片产业公司，并且包括了芯片设计、晶圆代工、半导体设备等各个细分领域的龙头公司，所以它的代表性相对是比较强的。

数据来源：中证指数公司，截至2025年1月31日。风险提示：上述个股仅供展示指数权重，非个股推荐，不构成任何投资建议。

我们对比了科创芯片指数与主流宽基指数，尤其聚焦电子行业占比较高的科创板相关指数，例如科创板50的电子行业占比能够超过60%。数据显示，自2019年12月31日（科创芯片指数基日）至2025年2月27日，科创芯片指数长期收益显著领先于科创板代表性宽基指数，历史累计收益达90.56%，大幅跑赢科创50（12.63%）、科创100（11.94%）。对于科创板投资而言，科创板芯片行业长期表现优于科创板宽基指数，是更具代表性的科创板赛道，科创板芯片行业也领先于沪深300、创业板指等主流宽基品种。

分年度表现显示，在成长板块占优的年份，如2020年，科创芯片指数弹性相对较强。期间新能源产业受双碳政策驱动涨幅巨大，新能源权重较高的创业板指当年涨幅高于科创芯片。然而自2024年下半年以来，AI产业趋势成为本轮成长行情核心驱动力，芯片板块与AI的高关联性使其表现更为突出，科创芯片指数2024年涨幅达34.52%，显著高于其他科创板宽基指数及创业板指。

数据来源：Wind，时间：2019年12月31日-2025年2月27日，风险提示：A股时间较短，历史走势不代表业绩承诺。

市场上有非常多的芯片类指数，我们也做了科创芯片指数和一些主流芯片指数的表现对比，包括中华半导体芯片、国证芯片、中证全指半导体这些日常交易比较多的芯片类指数。

从2019年年底的基日以来，科创芯片指数大幅跑赢了同类芯片指数，尤其是在一些大级别的上涨或者下跌行情当中，科创芯片指数表现出了更强的弹性。比如看2019年年底到2020年7月这一轮大级别芯片行情，这轮行情背后的驱动因素包括海外制裁带来的国产替代，以及国内的一些比较有代表性的政策事件，比如集成电路和软件行业国产替代的支持政策等等，疫情之后对远程通信、远程娱乐的需求提升，还有随之而来的消费电子产业链需求增长和芯片板块业绩爆发的景气周期。在2019年年底到2020年7月13日的这段芯片行情之中，科创芯片指数取得了95%的涨幅，明显高于同类的芯片指数。

此外，在2022年10月疫情防控政策优化调整之后，以及在2024年9月24日宏观政策出现了积极变化之后的这几轮大行情中，科创芯片指数的涨幅都好于同类的半导体芯片类指数。

而在市场下跌的行情中，比如在2020年8月份开始的市场回调，以及在2023年4月21日开始的回调行情当中，科创芯片指数的回撤相对也会比较大。从行情复盘来看，无论是上涨还是下跌都可以发现科创芯片指数的弹性相比同类指数更强一些。背后非常重要的一个因素就是科创板的涨跌幅限制是20%，所以从板块的角度来看波动就会更大一些。

数据来源：Wind，时间：2019年12月31日-2025年2月27日，风险提示：我国股市运作时间较短，历史表现不代表未来业绩。

过去几年，科创芯片指数的成分股研发费用占比整体都是在相对比较高的位置，2022年、2023年以及2024年前三季度中科创芯片指数的研发费用占比都是在16%及以上的水平。相比之下，中华半导体芯片、国证芯片、中证全指半导体这些同类半导体芯片指数的研发费用占比都明显更低，尤其是在2024年前三季度，三个指数的研发费用占比都是在13%及以下的水平，相比科创芯片的16%要明显更低。因为科创板是定位在聚焦硬科技的板块，这类板块里有一些暂时未盈利的上市公司，这些公司的研发投入强度相对还是比较高的，所以板块长期成长前景相对更优。这只指数具备高研发投入、高成长前景的特点，所以波动性也会更强。

我们也对比了这些指数中芯片行业各细分环节的占比，从全球来看，芯片行业最大的一块还是主流设计领域，设备和制造占比也比较高。对比科创芯片指数和中华半导体芯片指数的子行业占比，可以发现科创芯片指数的晶圆制造、设备、材料这几个环节都是高于中华半导体芯片指数的。

数据来源：中证指数公司，截至2025年1月31日

风险提示：行业权重会随公司事件，成分股调入调出，市场涨跌等因素变化。

科创芯片指数更多聚焦在设备、制造和材料这几个环节，而这几个环节都是当前先进制程领域国产化程度较低的方向。目前设计、封测、算力芯片领域其实国产化做的比较好，但晶圆代工的领域国产化率还比较低，特别是先进制程，尤其是14纳米、7纳米以下的制程水平当中。当前国产算力芯片公司能够做出比较好的设计，但是先进制程的代工能力和产能相对比较紧缺，背后最重要的原因就是设备、材料领域的国产化率相对比较低，特别是先进制程领域还是有比较大的国产替代空间。对于科创芯片指数来讲，因为先进制程领域国产化程度较低的这些细分方向占比更高，所以它的长期成长空间也会更大，所以能够看到它的长期历史表现，波动率、弹性都会更高一些。

二

科创芯片投资价值如何？

当前芯片行业以及科创芯片指数的投资机会主要有四个要点：一是当前芯片行业景气周期还是在延续增长、高位维持的状态；二是AI需求爆发明显，这可能也是未来五年半导体芯片行业最重要的驱动因素；三是当前海外制裁的压力比较大，未来国产替代的确定性空间相对是比较广泛的；四是科创板政策支持力度比较大，这也是投资科创板的芯片行业最重要的因素。在去年“科创板八条”发布之后，科创板的投资价值得到了比较明显的提升。

第一，当前芯片行业景气周期还是在延续增长、高位维持的状态。大家最常用的数据就是美国半导体协会统计的全球半导体销售额的数据，2024年全球半导体销售额的同比增长达到了19.1%，预计2025年全球半导体销售额同比增速还是在两位数的水平。这一轮景气上行周期是从2023年下半年开始的，当时全球半导体市场同比增速也是由负转正。对应到指数来看，科创芯片指数单季度的营收增速、净利润同比增速也是在2024年前三季度每个季度逐季抬升，这也反映了当前行业的景气度确实自2023年下半年以来处在上行的周期。WSTS预测2025年全球半导体市场销售额的同比增速有望达到12.5%，从细分领域来看，亚太地区、美洲地区的增速可能会更快一些。当前我们觉得半导体芯片市场的景气周期还是处在上行周期，且景气度维持在相对比较高位置的水平。

第二，当前半导体行业最重要的渠道因素是AI需求的爆发式增长。去年台积电提到AI需求的强劲给台积电带来了更高的稼动率。台积电也预测，未来五年推动半导体市场走向1万亿美金的主要动力也来自于AI。因为当前半导体芯片市场的规模约在6000亿到7000亿美金的水平，所以未来几年能够看到市场规模逐季上行，我们有望看到万亿美金的半导体市场。台积电还预测，台积电自身2022年到2027年的AI服务器收入复合年均增速预计可以达到39%，这个增速也是非常快的，反映了在大的AI趋势之下，服务器领域的需求也相对比较景气。

从国内的情况来看，今年比较大的变化就是DeepSeek的发布，这反映了国产开源大模型的性能是比较突出的，能够比较快速地追赶海外顶尖闭源模型。而对于今年DeepSeek发布之后可能带来的影响，大家可以参考美国2020年ChatGPT发布之后的情况。可以看到2023年微软、谷歌、亚马逊等云厂商的资本开支都经历了比较大幅度长周期的增长。具体到数据中心的投入来看，一半以上的投入都给到了算力芯片，此外就是购买数据中心相关的服务器、通信、原材料等等设备，对资本开支形成了巨大推动。同时，上一轮ChatGPT发布让美股AI相关的公司迎来了比较巨大的股价上涨。

对应到国内，在2024年之前，大家对于国产大模型的信心是不足的，一个是因为算力芯片受到制裁相对比较紧缺，另一个是从模型自身的角度来看，大家认为国产大模型和海外的ChatGPT有比较大的差距。但是DeepSeek发布之后，提振了大家对于国产大模型的信心，大家发现一方面国产算力芯片的性能取得了不错的突破；另一方面，我国先进制程的产能、国产大模型厂商的工程优化的能力都得到了全球范围内的认可。

在这样的背景之下，各大国内云厂商都会加码自己的AI投入。比如去年下半年字节明确了2025年的资本开支会翻倍增长， AI相关资本开支可能会有更高的增速。近期阿里也提到未来三年的资本开支会达到过去十年的总和。这都反映了国内云厂商害怕错过这一轮AI大周期的情绪。

大家对当前AI的商业模式可能还不一定有太大的信心，对商业化落地的确定性可能也还有疑问。但是对于科技大厂、互联网龙头公司来讲，它们会相对比较害怕错过这一轮周期，所以投入资本的动力会比较强。可以参考2022年ChatGPT发布之后，海外云厂商资本开支逐季提升的情况，这样的路径在国内也有望复制，从而带动数据中心相关的算力、通信等等一系列产业链的投资机会。

今年下游应用侧也出现了比较积极的变化，特别是AI手机、AIPC的出货量都有望迎来比较显著的提升，对于端侧算力、存储都提出了更高的要求。根据海外的咨询机构预测，2024年AI手机出货占比16%，预测到2028年市场份额将达54%，2023-2028年复合年均增速将达63%；2024年全球AIPC出货量达4800万台，占出货PC比例仅为18%，预计到2028年AIPC出货量将达到2.05亿台，2024-2028年复合年均增速将达44%。综合来看，2025年可能是AI终端出货量明显提升的阶段，此外，AI眼镜这样的新品类在今年也会看到厂商发布新品，也会驱动芯片产业链中端侧算力、存储的需求提升。

从算力侧的角度来看，DeepSeek发布之后，国产各大算力芯片厂商都在积极适配DeepSeek，积极加速产业链的发展。2024年上半年，国内本土的人工智能芯片约占整个市场份额的20%，所以它的成长空间、国产化提升的确定性是比较强的。近期海外的制裁措施在不断加码，市场也有传闻海外AI芯片可能要实施完全禁令，这其实会给国产的昇腾、海光、寒武纪等等厂商留下很大的替代空间。随着国产先进制程产能的积极扩充以及国内算力芯片性价比和性能的逐步提升，国产算力芯片领域有望迎来较长周期的投资机会。上一轮海外云厂商的资本开支提升之后，主要收益方向就是在GPU算力领域。

除此之外，大家也会关注存储方向，AI需求能带来存储供需格局的较大改善。从市场供需格局来看，由于2024年存储行业，特别是传统需求相关的领域比较疲软，所以今年年初NAND Flash厂普遍采取了比较坚决的减产措施，缩减了全年的投产规模。类比2023年，当时存储原厂的减产措施逐步生效，带动了存储价格的逐步上涨，所以今年下半年可能会进入到一个供需格局改善的阶段。

AI也是存储方向非常重要的驱动因素，今年下半年英伟达的Blackwell系列芯片有希望进入较大规模的出货阶段。随着国内 DeepSeek 的发布，叠加云厂商扩大数据中心投入以及端侧 AI 智能手机渗透率提升，存储需求将持续增长。市场预期，无论是 NAND 还是 DRAM 芯片，存储价格可能在今年二季度至下半年进入阶段性筑底并逐步回升的通道，其中二季度和三季度有望迎来价格上行。

第三，我们重点关注半导体芯片的国产替代。根据TechInsights统计，2022年国内芯片自给率只有18.3%，它的提升空间是相对较大的。2023年美国提升了算力芯片禁令的门槛，像A800、H800这些芯片禁止向国内出售，此后英伟达也推出了一些低配的芯片像H20等等，这些算力芯片后续也有一定的禁止风险。所以国内的一些互联网大厂短期可能会扫货H20等英伟达芯片，后续如果海外制裁加剧，还是会给国产芯片厂商留下比较大的市场空间和份额。

值得注意的是，国内政策支持力度也在持续强化。例如，去年成立的国家大基金三期重点投向晶圆制造、设备材料及 AI 领域的卡脖子环节，这些正是科创芯片指数相较于中华半导体芯片指数的超配领域。国产替代进程与政策支持的深化，意味着科创芯片指数超配方向有望持续受益。

最后，当前科创板存在显著的投资机会。作为2019年设立的国内首个注册制板块，科创板率先实施了20%涨跌幅限制。去年发布的“科创板八条”政策进一步强化了科创板的硬科技定位，并且推出多项提升投资价值的具体举措。例如在新股发行环节，“科创板八条”提出将最高报价基础比例从1%提高至3%，这一调整有望缓解高价发行问题，使新股定价更加合理，进而提升科创板股票二级市场投资价值。此前部分科创板公司因发行价偏高，容易在上市后出现较长周期的调整走势，而定价机制优化后，这类情况预计将得到改善。

去年“科创板八条”也从多个角度大力支持板块内部的公司并购重组，如丰富支付工具等举措。统计显示，2024年科创板并购重组案例显著增加，按首次披露日统计，2019-2023年五年合计仅11起，而2024年全年达15起。其中科创板芯片行业尤为突出，该领域2019-2023年全行业并购案例仅1起，2024年则增至4起。进入2025年后，科创板芯片行业并购重组活动持续活跃，前两个月已发生多起案例。

并购重组不仅直接提升了二级市场的投资关注度，从上市公司基本面角度来看，并购重组能够帮助企业提升产业协同效应、提升持续经营能力，以及收购硬科技企业实现产业链纵向整合，助进而帮助国内芯片行业在关键卡脖子领域实现弯道超车。所以我们认为，并购重组无论对上市公司基本面改善，还是二级市场投资情绪提振均能产生显著作用，未来有望进一步激发板块投资活力，并增强市场信心。

总结来看，我们认为科创板芯片行业仍具有较好的投资机会。当前科创芯片ETF国泰（认购代码：589103）正在发行中，感兴趣的投资者可以进行关注。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。