阿里财报里的“权力转移”

在 2025 财年 Q3 财报发布前，阿里股价就经历了一波近年罕见的上扬趋势。

Q3 财报数据显示，阿里巴巴集团营收 2801.54 亿元，同比增长 8%；经调整 EBITA 同比增长 4% 至人民币 548.53 亿元。财报业绩将市场情绪再推高了一层。

近期估值的波动，主要源于 AI 和云计算方面的积极信号。DeepSeek 在开源模型领域的突破激起了投资者对 AI 的热情，而国内最先吃到蛋糕的，恰是同为开源且竞争力领先的 Qwen，阿里云也在农历新年伊始宣布接入 DeepSeek-R1 模型。

在 2 月 13 日于迪拜举办的一场峰会上，阿里董事长蔡崇信确认了苹果与阿里在 AI 领域的合作，苹果将在中国销售的 iPhone 手机中采用阿里巴巴的人工智能技术。一时间，阿里云在 AI 领域获得了来自海内外的双重利好。

形势见好，马云也更频繁地出现在台前。从去年底开始，马云多次在公开场合露面，或是在支付宝和蚂蚁集团的二十周年庆发表演讲，或是身着阿里文化衫与员工打招呼。如今，外界对创始人露面已经有一种心照不宣的判断，即公司必有大动作。

自确定电商与云计算双核驱动的战略以后，市场一直在等待那个期望的，对阿里价值重估的时刻。Q3 透露出来最多的信号，都指向了蓄势待发，只是过往更偏向“辅助位”的云计算，这次比电商跑得更快。

01、云智能赶上了早集

DeepSeek 带来了东风，但不是每一个追风口的入局者都有均等的机会。

开源模型被其证明可兼具顶尖性能（如 DeepSeek-V3 超越 Llama3.1）与商业可行性（API 价格仅为闭源模型的 3%），促使投资者重新评估开源模型的市场空间。据 IDC 预测，到 2026 年，亚太地区（除日本外）60% 的组织将出于创新速度、运营主权、数据透明度和降低成本的需求，使用开源 AI 基础模型。

头部玩家首先享受生态红利，但本质上还是 Qwen 抓住了机会。

Huggingface（全球最大的人工智能开源社区）发布的最新开源大模型榜单中，排名前十的开源大模型均为基于 Qwen 开源模型经过二次训练的衍生模型。其衍生模型数量已突破 9 万，超越 Meta 的 Llama 系列，成为全球最大的开源模型群体。

国内的开源模型中，结合调用成本，开源策略，和生态丰富程度等角度，Qwen 基本稳坐第一梯队，所以它能最先“接住这波流量”。

Q3 阿里云智能集团收入为人民币 317.42 亿元，同比增长 13%。财报表示整体收入的增长主要由公共云业务收入的双位数增长带动，其中包括 AI 相关产品采用量的提升。同时，AI 相关产品收入已连续六季度有三位数的同比增长。

阿里云在 AI to B 方面的积累优势逐渐成为它的招牌，通过与众多第三方合作，于垂类场景的应用经验丰富。在保有 To B 优势的前提下，接下来的挑战是如何推动应用侧繁荣。

据 QuestMobile 数据，截至 2024 年 11 月底，中国 AIGC APP 整体月活用户数量超过 1 亿，对比 2024 年 6 月份，月活用户规模实现翻倍。但流量分布情况呈现二八格局，豆包拿走了一半的月活，与位列二三名的 Kimi、文小言差距较大，阿里系的通义位列第七，差距更大。

Q3 至今，阿里 AI to C 相关业务动作开始变得频繁。去年 12 月，媒体报道阿里将旗下 AI 应用从阿里云分拆，并入阿里智能信息事业群。通义实验室仍留在阿里云体系内，调走的是 To C 方向的产品经理及相关的工程团队，调整后通义团队与夸克平级，交由孵化出夸克的吴嘉主管。开头提到的马云现身阿里园区，其中就有夸克所在的 AI to C 团队园区。

在财报发布前的一个工作日，亦有媒体报道，阿里 AI To C 业务近期开启大规模人员招聘，开放招聘岗位达到数百个，其中 AI 技术、产品研发岗位占比达到 90%。

AI 已成为阿里巴巴的当红明星，财报后发布会提问也基本围绕 AI 展开，当下或许是阿里最接近估值重构的时刻，从财报数据到管理层表态，都尽可能多的给出“未来可期”的暗示。

财报显示阿里本季度的资本性支出达远超预期的 317.8 亿元，同时自由现金流同比下降 31%，主要是由于阿里云对云基础设施投入相关支出的增加。电话会上，CEO 吴泳铭直接表示，“未来三年可能是阿里集团历史上云和 AI 的基础设施投入最大的三年”。

预期拉满，也是因为新技术产业风向瞬息万变，各家都盯着这块蛋糕，阶段性优势需要尽快转化为长期竞争力。

02、竞对追得更紧，电商压力不减

AI 可借技术突破驱动高增长，相比之下，电商这种存量竞争行业没有太多奇迹叙事，只能抠细节。

本季度淘天整体营收同比增长 5.4%，CMR（客户管理收入）同比增长 9% 至人民币 1,007.90 亿元，财报解释为线上 GMV 增长和 Take rate 同比提升所带动。

淘天从去年 9 月起开始对淘宝和天猫商家收取 0.6% 的基础软件服务费，以拉升平台的货币化率。“全站推广”去年 4 月发布，并在接下来几个季度里致力于提升该产品的渗透率。

自 2023 年组织结构变动，将电商和云计算列为两条主干以后，阿里在“让电商再次伟大”这个命题里是踩过一些坑的。最典型比如“仅退款”政策，2023 年底开始施行（彼时主流电商平台纷纷跟进相关条规建设），2024 年下半年宣布调整规则，避免过分倾斜用户。

包括一直持续到 2024 上半年的低价之争，许多战略选择都能看出一些被对手影响的痕迹。淘天仍坐国内电商第一把交椅，但同行也追得很紧。36 氪报道，2024 年抖音电商 GMV 约 3.5 万亿元，同比增幅 30%，其 2025 年目标为 4.2 万亿。

本次财报并未披露 GMV 具体数据，36 氪的数据是去年淘天 GMV 在 8 万亿左右，拼多多为 5.2 万亿。时至今日，货架与内容电商的分野，谁能做到极致低价这类话题被提及的越来越少，《新立场》在此前的文章中多次提到，电商平台在同一维度内竞争，“差异化定位”的重要性上升。

在此背景下，“全站推广”对淘天而言颇具革命性。全站推广指通过“付免联动”机制，打通淘系自然流量和付费流量之间的壁垒。相比其他电商平台，淘天有更庞大的商家结构和更复杂的用户需求，它很难从现有案例库中找到破局的参考。全站推广是一个初步得到了正向反馈的尝试，通过流量再分配去结构性地调动商家参与，止住了近年变现率的颓势。

怎么走下一步棋，管理层显得比之前更为谨慎。电话会上，阿里电商事业群 CEO 蒋凡表示，国内电商的中长期的目标还是先稳定住市场份额，同时持续优化用户体验、提高营商效率。

蒋凡去年 11 月正式出任阿里巴巴新组建的电商事业群（国内、国际电商业务整合而来） CEO。《晚点 LatePost》近日报道，蒋凡在今年春节期间召开的小范围高管会上，确定了 2025 淘天的第一件大事是通过扶持优质品牌和商家做增长。同时，内部认为阿里应该更开放，协助品牌尤其是中小品牌商家在全网做大。

此前久攻不下的价格心智和内容心智，都已经有平台牢牢占据着生态位，品牌商家已是淘天目前能找到的最好的差异资源。去年下半年以来的种种业务动作，都可视作为扶持品牌铺路，包括打通外部支付与物流，力推“全站推广”提高中小商家使用便捷性，重视 88 VIP 以实现内部生态的自我强化。

电商行业没有摩尔定律，不会像 AI 那样因为技术突破就换了一套价值网络，它只能通过优化现有体系，改良运营来求取寸进。

03、写在最后

在聚焦主干的叙事下，阿里其他支线业务的功过一定程度上被淡化，比如收入同比下降的菜鸟，或者减亏进度加快的大文娱和本地生活。而本季度在 AI 耀眼的光晕之中，云智能集团更是以一己之力动摇了资本情绪。

但国内外电商作为营收贡献的半壁江山，阿里彻底转向，仍需要零售业务展现持续的造血能力，在双核驱动的架构中成为支撑。

再者，AI 也需要通过电商场景进一步证明自己的应用价值。本季度财报多次提到，集团如何通过 AI 技术优化用户体验，如何将 AI 工具广泛应用于商家的全链路运营，通过算法提升流量分配效率。吴泳铭在电话会中也提到，AI 应用最明显的机会，首先是生活消费入口的 AI 技术改造，比如淘宝。

相互借力是最理想的局面，毕竟“让天下没有难做的生意”和“让天下没有难跑的 AI”，对阿里而言不是一个取舍问题。

*题图及文中配图来源于网络。