近期全球市场的交易主线

特朗普关税政策、美联储暂停降息以及Deepseek的出现是近期影响全球市场的三大主线。未来全球宏观的不确定性或有所上升，风险资产的波动性可能加大。

廖宗魁/文

最近两周，国内处于春节前后，是各种宏观数据和政策的真空期，A股也长时间休市。但国际市场并不平静，特朗普关税政策、美联储暂停降息以及Deepseek的出现先后对国际大类资产价格产生影响，美股和大宗商品价格有所下跌，黄金和美元则走高，新兴市场股市反而表现较好。

在一系列不确定性下，黄金价格再度创出历史新高，截至2月7日，COMEX黄金期货价格上涨至2866美元/盎司。美股也有所波动，Deepseek的出现引发了市场对美股科技板块的忧虑。Deepseek的长期意义在于，它修正了全球市场对于美国在AI领域断崖领先的判断，中国在前沿科技上与美国的博弈中仍大有可为。A股节后有所上涨，其中计算机板块领涨市场，Deepseek产生的预期效应明显。

特朗普关税不确定性

特朗普上任没多久，就把“关税大棒”挥向了墨西哥、加拿大和中国。2月1日，美国白宫宣布对加拿大和墨西哥征收25%关税、对中国征收10%关税，并于2月4日正式生效。

墨西哥、中国、加拿大正是美国进口占比的前三位，三者在2024年1-11月美国总进口中的占比分别为15.6%、13.5%、12.6%，合计占比达到41.7%。

不过，关税政策很快就出现了反转。2月3日，特朗普与墨西哥和加拿大领导人进行了通话，同意将对这两个国家加征25%关税的计划推迟一个月。

加拿大总理特鲁多表示，加拿大正在执行一项耗资13亿美元的边境计划，致力于保护边境安全。加拿大还承诺将贩毒集团列为恐怖分子，并确保边境全天候监控，成立与美国联合打击有组织犯罪和洗钱活动的队伍。墨西哥总统辛鲍姆表示，墨西哥会派遣1万名国民警卫队成员前往北部边境以阻止毒品走私，同时美国也承诺防止向墨西哥非法运输武器。双方团队将在接下来的一个月中就安全和贸易议题进一步合作。

有观点认为，特朗普的关税政策实际上是“胡萝卜加大棒”的外交策略体现，关税的威胁更多是谈判筹码，特朗普主要利用关税政策来获取其他方面的利益。

不过，面对美国的“一意孤行”，中方果断采取了反制措施。2月4日，中国商务部表示，已将美征税措施诉至世贸组织争端解决机制。商务部会同海关总署，发布关于对钨等相关物项实施出口管制的公告。国务院关税税则委员会宣布，对原产于美国的部分进口商品加征关税，并表示“美方单边加征关税的做法严重违反世界贸易组织规则，不仅无益于解决自身问题，也对中美正常经贸合作造成破坏。”

虽然目前全球市场情绪已经有所缓和，但特朗普关税政策的不确定性依然很高。特朗普有善变的特点，政策经常反复。虽然对加拿大和墨西哥的关税政策暂缓，但能否达成长期协议仍存在较大变数。如果只是虚晃一枪，市场的波动性会更大。

对国内市场而言，中信证券认为，尽管特朗普将带来持续的外部扰动，变化增多，但在交易上需要把握两个不变的主线。一方面，国内政策发力对冲的态度不变，国内政策会因时而动，带来更多政策预期。另一方面，中国与非美方向经贸关系拓展的趋势不变，全球各方对美“去风险”的意愿或有提升，中国在“一带一路”和欧盟方向的经贸关系突破与企业出海值得期待。

美联储暂停降息

1月29日，美联储在议息会议上宣布保持联邦基金利率不变，为4.25%-4.50%，这是美联储自2024年9月开启本轮降息周期以来，首次暂停降息。由于2024年12月美联储已经给出了“鹰派”的指引，此次暂停降息并不出人意料。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上解释道，“由于我们的政策立场已经比以前宽松得多，而且美国经济和就业市场依然强劲，我们不需要急于调整政策立场。”这意味着，在3月的议息会议上美联储大概率仍会选择按兵不动。

在会议声明中，美联储的措辞出现了较大变化，一度让市场虚惊一场。美联储声明中，关于劳动市场的描述由上一次的“ 就业增长自年初以来有所放缓，但保持强劲，失业率也维持在低位”修改为“失业率近月来在较低水平稳定”；关于通胀的表述从“过去一年中，通胀有所缓解”改为“通胀仍相对较高”。

不过，鲍威尔随后做出了解释，表示这只是“语言简化”。美联储声明的措辞一向严谨，每一个重要词语的变化都会被市场捕捉，这也是美联储预期引导的一种有效方式。鲍威尔的解释显然是不想市场有太过激的反应，但“语言简化”的解释显然有些搪塞，而从近期美国就业和通胀数据看，措辞的修改要更符合实际。

近几个月美国通胀有所上升，2024年12月美国CPI同比上涨2.9%，已经连续三个月上升，比2024年9月上升了0.5个百分点，这种势头显然是偏离美联储2%的通胀目标的。

一方面，就业相对强劲使得薪资增速居高不下。2924年下半年以来，美国私营部门的时薪同比增速持续维持在4%左右，不再继续下降。由于美国服务业的通胀主要来自薪资的增长，薪资增速不能持续下降将让通胀更具粘性。

华金证券认为，特朗普已经将收紧边境管控作为优先事项，未来薪资增长可能更趋陡峭，美国薪资通胀螺旋或将再度强化。

另一方面，特朗普已经开始挥舞关税的“大棒”，这会对美国经济和通胀都会产生很大的不确定性。美联储已经在逐步考虑特朗普政策所带来的不确定性，鲍威尔表示，“关税的潜在影响范围可能非常广泛。我们不知道关税会持续多久、幅度有多大，也不知道哪些国家会受到影响。我们不知道会引来哪些反制措施。我们不知道关税将如何通过经济传导给消费者。这确实还有待观察。”

特朗普的关税政策无疑会增加通胀风险。中金公司估计，若对墨西哥和加拿大征收25%的关税、对中国征收10%的额外关税，或导致2025年美国CPI抬升0.54个百分点。

现在美联储还在等待和观察，但随着特朗普政策的陆续开展和明晰化，留着美联储保持“模棱两可”态度的时间也不多了。

目前，芝加哥商品交易所（CME）的联邦基金利率期货数据显示，市场预期2025年美联储仅会降息2次。

本文刊于02月15日出版的《证券市场周刊》