黄金短期进入“谨慎交易”周期，机构看高至3000美元/盎司

文丨畅斌 编辑丨林伟萍

2025年以来，国际 金价持续上涨，尤其是2月11日，国际金价触及新高，伦敦现金价格每盎司一度达到2942.71美元，COMEX黄金期货价格每盎司则达到了2968.4美元，距离市场对国际金价的最高预测3000美元仅一步之遥。

Wind数据显示，2025年以来，在不到2个月的时间里，黄金价格，无论是期货还是现货都上涨了约10%。

而市场对黄金的需求仍然强劲，央行、机构和散户都是黄金的潜在买入者。数据显示，过去几年黄金的回报远高于权益市场。央行和散户过去一年已经增量买入。而2月初，监管层同意10家中国保险公司买入黄金，比例不超过1%，这可能会带来2000亿元的买入需求。

但有机构提示，当前对于黄金的投资应该谨慎。2月12日和13日，黄金价格出现了明显回调。

黄金价格冲至历史高位

2月11日，伦敦现金价格每盎司一度达到2942.71美元，成为最近黄金价格的高点。这一价格超出了部分机构对于国际金价的预测位置。如瑞银长期以来的预测价格是2850美元/盎司。同时COMEX黄金期货每盎司价格也冲至历史高位。

截至2月12日晚间，2025年以来伦敦现金价格上涨了9.68%，同期COMEX黄金期货价格上涨了10.23%。

短期来看，对黄金价格影响比较大的消息是美国的关税政策。

当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，并表示，相关要求“没有例外和豁免”。关税将于3月12日生效。消息一出，欧盟委员会主席冯德莱恩立刻表示，对美国决定对欧洲钢铁和铝出口征收关税深感遗憾，对欧盟的无端关税将不会被置之不理，这将引发坚决和相称的反制措施。

中信期货研究员朱善颖认为，特朗普的关税政策引发了避险+滞胀交易，一方面新出台的钢铝关税增加了市场避险情绪，另一方面关税政策带来的潜在通胀上行+经济走弱是较为典型的滞胀组合。

事实上对贵金属加征关税的忧虑，带动近两个月以来伦敦黄金库存向纽约的显著转移，对伦敦现货市场黄金流动不畅带来“软逼仓”忧虑，助长了黄金的上涨情绪。

五矿期货研究数据显示，2025年1月以来，伦敦金库中储存的黄金数量减少了490万金衡盎司，创下有记录以来的最大月度降幅，同时白银股也出现了有记录以来最大的资金流出，交易员们争先恐后地将贵金属运往美国，以避免潜在的关税风险并获得溢价。

短期黄金交易需谨慎

在冲至历史高位次日，黄金价格连续出现了两天下滑。美联储降息放缓的预期，以及俄乌地缘冲突的新消息都影响了黄金价格的走势。

美国劳工统计局2月12日报告称，1月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.5%，同比上涨3.0%，经济学家的预期分别为环比增长0.3%，同比增长2.9%。

当天，美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储在应对通胀方面取得了进展，但还有更多的工作要做。美联储接近但尚未实现2%这一长期通胀目标。他暗示，利率将在可预见的未来保持高位。

这意味着美国10年期国债的利率会保持高位。嘉盛集团资深分析师大卫·斯科特（David Scutt）认为，目前应该关注的因素就是10年期美国国债期货走势，一般而言债券收益率越高，非生息资产的黄金可能会受到的冲击就会越大，“最近美国10年期国债期货收益率上涨，这反映了市场对于美国通胀前景的担忧，美联储降息的理由看起来并不充分，失业率仅为4%，基本通胀指标也高于美联储2%的要求，1月核心CPI为0.3%，年化接近通胀目标的2倍。”

除了美联储降息预期放缓外，最新俄乌地缘冲突也是黄金价格下跌的原因之一。

2月12日消息，美国总统特朗普宣布，将派财政部部长斯科特·贝森前往乌克兰与乌克兰总统泽连斯基会面，讨论如何结束俄乌冲突的问题。俄乌冲突降低可能会减少市场的避险情绪。

除此之外，大卫·斯科特还指出看到了散户涌入中国黄金市场的迹象。这些因素让黄金价格的看涨因素在2月12日受到打击。

大卫·斯科特认为：“近期市场回调的风险看来越来越大。”他将2月12日的下跌看成黄金价格“见顶信号”，并认为这加强了近期谨慎行事的理由。大卫·斯科特判断，黄金强劲的上升趋势支撑位于2825美元附近。上行方面，阻力可能在2942.70美元附近。

朱善颖也表示，短期建议谨慎参与，关注美国通胀数据及关税政策。

黄金的市场需求依然强劲

但是长期来看，机构依然看好黄金的走势。

2月11日，瑞银将未来12个月的金价预测上调至3000美元/盎司。主要原因包括，全球不确定加剧，降息周期延长以及投资者和央行需求强劲。瑞银依然认为，黄金作为保值和对冲工具的作用仍然存在。

从需求角度来看，央行和投资者对于黄金的需求依然强劲。

世界黄金协会2月5日发布的数据显示，受持续强劲的央行购金和投资需求增长的双重驱动，全球黄金2024年度需求总量（包含场外交易）达4974吨，创历史新高。创纪录的高位金价和需求量也推动2024年全球黄金需求总额达到了前所未有的3820亿美元。

其中全球央行购金量连续三年突破1000吨，2024年全球央行购金总量达到1045吨。特别是四季度全球央行购金量大幅增加至333吨。

根据中国国家外汇管理局2月7日发布的官方储备资产数据，2025年1月末，中国官方黄金储备为7345万盎司，较上月末增加16万盎司。目前，中国央行已连续3个月增持黄金。

不只是央行，保险公司和散户也正成为黄金的净买入者。

中国黄金协会1月公布的数据显示，2024年我国黄金ETF持仓规模呈快速增长趋势。截至2024年底，国内黄金ETF持有量为114.73吨，比2023年底增加53.27吨，同比增长86.66%。此外，金条及金币消费量增长24.54%。

国家金融监督管理总局2月7日发布消息表示，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，开展保险资金投资黄金业务试点。

包括人保财险、中国人寿、太平人寿等10家头部保险公司，可以试点投资黄金范围包括在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务。

据华泰证券研究员李健计算，截至2024年上半年，这10家保险公司总投资资产在19万亿元左右。根据监管对黄金投资比例做出的限制，试点保险公司投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%，其估计黄金投资上限近2000亿元。

目前保险公司的投资资产类别中，债券占比较高。根据国联证券的数据，2024年上半年平安保险、中国人寿、中国太平洋保险、新华保险四家险企对债券的配置比例在50%～60%左右。

而2023年以来利率快速下行，10年期国债收益率当前已下降至1.6%左右。

李健认为黄金投资或有助于增厚投资收益。华泰证券数据显示黄金自2022年以来保持相对较高的收益率，2022年到2024年99黄金的收益率分别为9.8%、16.8%和28.2%，而8家中资上市保险公司2022年、2023年和2024年上半年平均总投资收益率仅为3.6%、2.6%和4.4%，黄金收益率明显更高。虽然2024年下半年股市大涨，但李健估计险资全年的总投资收益率远低于黄金。

瑞银也认为，未来黄金仍是有效的投资组合对冲和多元化工具，其表示在平衡型美元投资组合中配置约5%黄金是理想的做法。　

（作者系职业投资人。本文已发布于2月15日《证券市场周刊》，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）