北京
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2月13日，上交所上市审核委员会将召开2025年第2次审议会议，审议中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）的IPO申请。这家中国轮胎行业龙头，在经历两年多的波折后，终于迎来“临门一脚”。
然而，其招股书中的财务数据矛盾、巨额分红与募资争议、海外布局风险等问题值得关注。
财务数据“打架”，内外交困业绩波动
中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，近年盈利波动明显。
2021-2023年及2024年上半年，公司实现营收306亿元、319亿元、353亿元和185亿元，扣非归母净利润分别为12.92亿元、10.81亿元、24.98亿元和21.44亿元，营收增长但利润波动较大。
而且，《财中社》发现，公司的主营业务毛利率从2019年的19.28%降至2022年的15.21%，2024年上半年因原材料价格低迷反弹至22.32%，但可持续性存疑，毛利率可谓“靠天吃饭”。
值得注意的是，中策橡胶财务数据出现矛盾，差额超过1亿元。
公司持股5%以上的股东彤程新材（603650）曾于2021年4月公布《中策橡胶集团有限公司2020年审计报告》。这份经中策橡胶董事长沈金荣签字认可的审计报告显示，中策橡胶2020年营收281.48亿元、归母净利润18.86亿元。
但中策橡胶2023年1月IPO招股书申报稿里，2020年营收和归母净利润却分别增至282.62亿元和20.01亿元，数据相差超1亿元。同样由天健会计师事务所审计，为何数据却不同？
中国轮胎行业正面临产能过剩与价格战的双重挤压。2024年12月，中国全钢胎样本企业产能利用率为58.48%，环比下降0.65个百分点，同比下降4.04个百分点，半钢胎企业产能利用率亦波动频繁。
中策橡胶虽为龙头，但竞争对手紧追不舍。赛轮轮胎（601058）2023年营收259.78亿元，同比增长18.61%；净利润30.91亿元，同比增长132.12%，增速超过中策橡胶。
中策橡胶在泰国、印尼、墨西哥布局产能以规避关税，但泰国基地面临美国加征关税风险，墨西哥工厂2025年底投产前景不明。其海外收入占比较大，若贸易政策生变，业绩或受冲击。
“资本化迟到者”的焦虑，被质疑分红输血
中策橡胶的前身可追溯至1958年的杭州海潮橡胶厂，1992年与港资合资后逐渐发展为国内轮胎行业龙头。2024年，其以343.11亿元销售收入稳居中国轮胎企业榜首，全球排名前十，业内人称“轮胎一哥”。
然而，与同行相比，玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎、三角轮胎（601163）等头部企业早在2011年至2020年间完成上市，中策橡胶的资本化步伐堪称“姗姗来迟”。
这一滞后让中策橡胶在资本运作中处于被动。2022年启动IPO后，其遭遇原材料价格暴涨、欧美“双反”调查等多重打击，上市进程一度停滞。直至2024年12月更新招股书，募资额从70亿元砍至48.5亿元才勉强推进。
中策橡胶的实控人是仇建平和仇菲父女，仇建平是浙江资本市场的“并购达人”，其通过巨星科技（002444）、杭叉集团（603298）、新柴股份（301032）三家上市公司构建起“资本帝国”，若中策橡胶上市，其掌控的上市公司将增至四家。
《财中社》发现，仇建平的资本运作手法曾引发争议。
2020年至2024年上半年，中策橡胶累计分红28亿元，仇建平父女凭借46.95%持股获得13.15亿元，其原计划募资28.5亿元的补流项目被质疑“一边分红一边圈钱”。同时，证监会于2024年3月明确提出避免“突击清仓式”分红的监管政策，共同压力下，中策橡胶重新考量募资结构，删除补流项目。
中策橡胶的IPO之路并非坦途，公司在安全生产方面存在严重隐患，2021年至2024年间发生4起员工死亡事故，累计被罚112万元，暴露出管理漏洞。此外，中策橡胶还深陷多起诉讼纠纷，包括与富轮橡胶的3.8亿元股权纠纷以及多起产品质量诉讼，悬而未决的法律风险为其未来发展蒙上阴影。财务层面，公司2024年上半年资产负债率高达62.62%，短期借款62.15亿元，而货币资金29.2亿元，流动性风险不容忽视。
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