中信证券：渠道与技术并重 AI电力重塑竞争格局

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，AI浪潮扩大电力缺口，IDC电力系统迎来变革。供电侧上网电价提升带来SMR投资机遇；输配电UPS向全直流系统演变，输出电压等级不断提升；服务器电源功率密度提升下产品量价齐升，催生超级电容需求。看好IDC快速扩容下HVDC渗透率提升，服务器电源国产品牌份额进步，产能短缺下国内超级电容等新产品出海，建议布局技术与海外渠道兼备的优质企业。

中信证券主要观点如下：

AI浪潮下用电缺口扩大，美国引领AIDC电力需求

美国能源信息署(EIA)预测，到2030年人工智能可能占全球电力需求的3%至4%，预计在2030年AI驱动的数据中心将占美国总电力负荷的9%，将带来14GW的装机缺口。根据SemiAnalysis，2026年AIDC的计算能耗将达到40 GW，未来美国AIDC能耗将逐步提升至全球AIDC70%左右的水平。云厂商的资本开支是数据中心建设的第一驱动力，美国科技巨头在AI领域的巨量投入将推动相关电力设备、服务器市场快速扩容。

云厂商寻求稳定电源，电价提升迎来SMR投资机遇

目前第三代核电技术仍为行业主流，但随着各国对更稳定、更安全可靠以及更高核燃料利用效率的技术追求，先进反应堆以及模块化小堆的研发和建设已然成为成熟核电市场的发展重点。甲骨文(Oracle)公司公告已获得三座小型核反应堆(SMR)的建造许可，将为目前正在设计的数据中心提供电力，电价约为80美元/兆瓦时(一般核电上网电价约为30美元/兆瓦时)。

在成本方面，核能初创公司Oklo正专注模块化小型核反应堆研发建设。根据Oklo公司官网，公司预计其“Aurora powerhouse”反应堆15MW版本成本约7000万美元，将于2026年在爱达荷州的选址动工，在2027年完成投运；公司测算，平准化度电成本在80-130美元/MWh之间。除此之外，多家领先企业均在加速推动商业化模块小堆的研发和建设，带动产业链景气上行。

产业趋势：关注电能质量及密度，输配电向全直流系统演变

AIDC相较于传统数据中心，负载具有显著的动态特性，其运行中负载波动大，表现为周期性、大幅度、并发性和瞬时冲击等特点。

1)输配电侧，目前AC400V UPS和DC240V高压直流供电方案已成熟，同时随着直流设备(如光伏、储能、IT服务器等)比例增加，全直流供电架构逐渐成为趋势，巴拿马电源为代表的直流输电方案或成为未来发展方向。

2)服务器电源架构分为PSU(AC/DC转换为主，480vac-48vdc)、总线转换(48vdc-12vdc)、电压调节模块(12vdc-0.8vdc)三级。当多台服务器集成到一个机柜时，机柜的功率密度显著提升，集中式PSU融合末端供电或为发展方向；同时超级电容及BBU削峰维持服务器最佳性能，成长潜力巨大。

市场空间：量价齐升，高功率下新需求明显。

1)服务器电源是AIDC电力系统投资价值量最高环节，高功率下新增需求明显。考虑到电源功率密度升级带来的复杂拓扑结构，假设大规模出货后5.5kw电源的单位价值量为2.5元/w左右。结合NV Rack出货预期，预测AC/DC电源2025/2026年市场空间分别为343/585亿元，相较2023年的37亿元对应2023~2026年复合增长率超过150%。

2)DC/DC：IBC集成是趋势，关注VRM环节单价提升。对DC/DC环节价值链进行了测算，2024年市场空间32.8亿元，2027年有望达到48亿元，2024~2027年复合增长率为18%。

3)输配电：受益于海外大厂新建数据中心带来新技术渗透率提高，叠加三代HVDC技术升级下的价值量提升，预计HVDC市场空间将从2024年25.6亿元增加到2028年的431.5亿元。

竞争格局：技术与渠道并重，开拓海外市场。

1)服务器AC/DC电源模块的市场目前以台系厂商为主导。

2)DC/DC主要以嵌入式模组为主。

3)输配电：Vertiv作为液冷领域头部厂商，将能源管理与热管理产品相结合，提升整体性能和效率。

风险因素

AI核心技术发展不及预期风险；英伟达服务器出货不及预期；欧美企业AI支出不及预期风险；电源产品升级迭代不及预期的风险；国产替代不及预期的风险；大宗原材料价格大幅上涨风险；行业竞争持续加剧风险等。

本文源自：智通财经网