“雅戈尔公主”李寒穷豪掷百亿打造服装帝国版图效果不彰

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“公主”李寒穷接手后，男装龙头雅戈尔（600177）怎么样？答案可能会让很多人失望。

2月11日，雅戈尔公告称，控股股东雅戈尔控股及其一致行动人李如成、李寒穷父女计划增持4623万股-9247万股，不超过总股本的2%。按照2月11日收盘价8.21元/股计算，增持金额约3.8亿元-7.6亿元。

值得注意的是，这笔增持将大部分依赖专项贷款，李寒穷父女为此获得7亿元贷款额度支持。

主业承压 投资收益贡献大部分盈利

李如成系雅戈尔的实控人、董事长，李寒穷任公司副董事长兼总裁，是李如成的女儿。

《财中社》发现，大股东增持雅戈尔股份不是头一回了。2023年11月，雅戈尔控股及其一致行动人曾通过自有资金、员工持股计划累计增持公司股份2%。

近年来，已完成“二代接班”的雅戈尔业绩持续低迷。2024年前三季度，公司营收实现84亿元，同比增长12.6%；归母净利润25.1亿元，同比下滑6.7%。自2021年以来，雅戈尔归母净利润已经连降三年了。

雅戈尔利润连降多年且投资收益贡献主要盈利。尽管公司当前主业是服装和房地产，雅戈尔主要依靠“服装界巴菲特”李如成的眼光获得大量投资盈利。2024年前三季度，雅戈尔投资收益为24.3亿元；如果将此项扣除，雅戈尔的净利润只有8252万元。

更雪上加霜的是，公司服装门店大幅缩水。2020年公司门店尚有3073家，而2024年上半年，雅戈尔仅剩余门店1708家，减幅约45%。

2024年上半年，雅戈尔品牌服装收入29.9亿元，房地产业务实现营收22.9亿元，但雅戈尔已经规划退出房地产行业，房产业务营收来自“清仓处理”。雅戈尔在投资者关系日称，地产板块的总体战略为“收缩投入、清库存、控风险”，而存量项目基本会在2024、2025年集中结转。

理论上李寒穷父女并不缺钱，雅戈尔历年都进行大额分红。2020-2023年，公司每年均分红23.1亿元，而这其中有40.7%也就是37.5亿元进入了实控人李如成和李寒穷的腰包。其中，2023年的分红约占归母净利润的67.3%。

“买买买”雅戈尔百亿并购拼起来的服装版图

李寒穷2016年就接任总经理负责具体事务，同时还是雅戈尔服装控股有限公司董事长兼总经理、雅戈尔投资有限公司董事长兼总经理，是雅戈尔最核心业务的一把手。

李寒穷接手雅戈尔后，作为公司经营的实际负责人，持续推进并购策略，在服装品牌、渠道扩张方向豪掷百亿。

2024年12月，李寒穷代表雅戈尔的间接控股股东雅戈尔集团有限公司与银泰管理团队成员组成的购买方财团以10亿美元折合人民币约74亿元收购阿里巴巴（09988）手中银泰百货股权。

此外，李寒穷还在不断收购线下商场“根据地”。早先的2023年，雅戈尔花费约 13.4 亿元从美邦服饰（002269）买下多个超级门店，如贵阳中华中路门店、武汉光谷世界城门店、沈阳太原街门店、成都春熙路门店以及西安的一家商铺。

这些资产在原股东手里基本上处于亏损状态，特别是银泰百货由老东家阿里巴巴持有数年，最终以亏损约93亿元完成出售，而美邦服饰也被前董事长“厂二代”亏的一地鸡毛。

除买商城和门店外，李寒穷更是大笔“买买买”高端服装品牌。2025年1月9日，公司已完成对法国奢侈童装品牌BONPOINT（小樱桃）的收购，据报道收购金额约2亿欧元。 2022年，雅戈尔和元气森林创始人唐彬森的挑战者资本共同投资美国高端设计师品牌Alexander Wang。

2021年，李寒穷斥4.1亿元收购美国潮牌 Undefeated 40%股权，成立大中华区合资公司，同年投资挪威户外品牌 Helly Hansen，负责该品牌在大中华地区的运营和生产。

李寒穷主导的并购商业拼图花费超100亿元，并购的实际效果仍待验证。如斥巨资收购的Undefeated业绩疲软，在2023年底长期股权投资余额仅剩3.7亿元，2024年上半年继续亏，投资损益-1704万元。

虽然大幅扩展服装帝国，但雅戈尔的服装收入并没有实际增长。2023年品牌服装业务营收62.6亿元，而大规模收购服装品牌前的2020年公司服装品牌营收则为56.7亿元，年复合增长率仅3%出头。

而且，持续并购的背后，雅戈尔的债务风险也在上升。2024年三季报显示，公司账上货币资金80亿元，但短期债务高达147.6亿元，高达0.5的现金债务比承压，而算上长期负债后有息负债更是高达197.7亿元，2024年前三季度利息支出高达5.3亿元，远超扣除投资收益后的净利润。

公司2024年前三季度经营活动产生现金流净额仅7亿元，同比缩水80.4%。

雅戈尔董事长李如成近日公开表示，整个集团将通过雅戈尔时尚产业、中基国际贸易、银泰百货商业充分紧密的合作，形成“宁波军团”。

《财中社》发现，虽然并购产业链覆盖从产到销，雅戈尔形成品牌闭环，但公司背后的负债危机四伏。

面对高企的债务、下滑的现金流，雅戈尔是否能撑过调整期？未来“雅戈尔公主”李寒穷能否真正撑起营收超百亿、市值近400亿的服装帝国，还有待时间的检验。

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