古茗追着蜜雪冰城“打”！

01

“茶饮老二”，要上市了？

茶饮第一是谁？当然是雪王蜜雪冰城。

那老二是谁？不是喜茶、不是奈雪，而是古茗。

如今这个茶饮界“千年老二”，抢了老大的风头——明天将登陆港交所，成为继奈雪的茶、茶百道之后第三家上市的茶饮企业。

其实这声惊雷要响得更早一些。

2025年开年，古茗冲刺港交所的消息就在资本圈炸开了锅，搅动新茶饮江湖。人们不禁发问：为何这家扎根华东的茶饮品牌，偏要顶着“老二”之名逆势抢跑？

是扩张焦虑下的被迫求生，还是供应链升级的主动出击？抑或是与蜜雪冰城的贴身肉搏中，试图用资本杠杆撬动行业变局？

其实，一切都藏在新茶饮江湖的暗战之中！

2025年对于所有茶饮企业来说都是个关键之年，几乎是新茶饮IPO“最后的窗口期”！

新“国九条”提到，资本市场的发展模式要告别过去改革红利释放和IPO增量带动的数量扩容式发展，切换为以上市公司做大做强和资本市场吐故纳新为导向的高质量发展。

这意味着，随着行业内上市公司数量累积达到一定阈值，市场将不再单纯追求数量的快速增长，而是更加注重质量提升。

同理，新茶饮行业在资本市场中的上市名额有限，当上市的新茶饮公司数量达到一定规模时，后续其他企业想要成功上市，所面临的难度便会增大。

所有茶饮企业都在抢跑，谁跑前面谁上市，谁跑慢了谁滚蛋！

尤其是古茗，比谁慢都不能比蜜雪冰城慢，这两家商业模式最相似，既然他们选择上市，那就追着蜜雪冰城打！

之前先是茶百道在港交所成功上市，成为继奈雪的茶之后的“新茶饮第二股”，再是蜜雪冰城、古茗、和沪上阿姨接连提交上市申请。霸王茶姬再度被指准备赴美上市；长沙茶饮“名片”企业茶颜悦色也频传上市意向。

在大家产品都大差不差，都是靠着“高脂高刺激，高糖高成瘾”打天下的同质化竞争方式下，就看谁脚步快了。

2025年，将成为茶饮界生死决战的时刻！

02

利润暴增背后的危险

古茗这次上市，其实市场给的预期就是前景不好。

因为两个前辈实在太拉胯——

从已经上市的茶百道、奈雪的茶上市首日的表现来看，资本市场对新茶饮的热情并不高。

茶百道的上市首日股价暴跌，发行价17.5港元一度跌去38%，最终收盘跌幅超过30%，市值从230亿港元缩水至150亿港元，下跌31%，到如今230亿市值仅剩140亿，让人唏嘘不已。

奈雪那就更惨了，上市首日股价从19港元跌至14.6港元，跌幅23%。目前，股价仅为1.25港元，总市值25.23亿港元，远低于上市时的269亿港元，市值缩水超过90%！

所以，市场上的投资人是谨慎的，有之前奈雪和茶白道的前车之鉴，万一踩了大坑，亏的钱都可以喝一辈子奶茶了。

赛道故事这块是吹无可吹了，招牌都被前面两家给砸了，古茗能拿得出手的就是业绩和供应链。

从营收增速看，三家当中，古茗营收是唯一保持正增长的新茶饮。古茗最新招股书披露，今年前九个月，古茗总收入64.4亿元，同比增长15.6%。相比之下，今年上半年，茶百道总收入24亿元，同比减少10%；奈雪的茶收入25亿元，同比减少1.9%。

2023年前9个月古茗从3.72亿飙至10.02亿，同比增长超170%。

在2023年如此高速的增长下，2024年前三季度，古茗依旧实现收入64.41亿元，同比增长15.6%；净利润为11.20亿元，同比增长11.78%；预计2024年全年的净利润不低于14亿元。

为了这次冲刺上市，古茗从上到下是真的拼了老命。

然而这并非单纯的增长神话，而是“收缩战线”的结果——放弃北上广深等一线血海，专注江浙皖赣等成熟市场，单店经营利润率比行业均值高出5个百分点。

或许这就是古茗聪明的地方，深知去一二线城市开店成本高，且竞争力度非常大，于是将目光放在还没有被大力“开垦”的三四线城市以及广阔的县城。

从质疑蜜雪冰城，到理解蜜雪冰城，再到学习蜜雪冰城，最终成为蜜雪冰城。

这个路子确实没有大的毛病，但古茗却犯下一个错误——为了实现“150公里冷链生死线”，当起了“区域密度”的极端主义者。

在浙江，每1.5公里就有一家古茗；在江西，75%门店被挤在在县城街角

在江安徽等地大量加密门店，导致同一商圈出现3-4家门店内斗。

福建某县级市加盟商表示，其门店半径500米内已有两家古茗，日均销量被分流至不足3000元。

如此下去打倒古茗的就不再是蜜雪冰城、喜茶、奈雪这些对手，而是古茗自己！

03

上市不是终点，而是更残酷的开始

门店的内耗为什么可能成为古茗的“致命一击”？

这主要是和商业模式有关。新茶饮这个赛道，无论用什么包装，换汤不换药，大家的产品无非是水+碳水化合物+脂肪，还有些许蛋白质。差异化的点在于商业模式。

一方代表是喜茶、奈雪的茶，这两家是玩直营模式，直接从消费者身上赚钱。

另一方代表是古茗和蜜雪冰城，这两家玩的是加盟模式，赚的是商家买设备、原料的钱，间接赚消费者的钱。

前者要思考的是怎么卖出去更多杯奶茶，后者考虑的则是供应链管理、品牌运营。

通过加盟扩张的茶饮公司本质是供应链类型公司，这其中，最关键在于自建供应链并降低成本，形成规模效应。比如，蜜雪冰城被称为“披着奶茶外衣的供应链公司”。

2023年前三季度总收入中占比94.3%的是商品销售，这里的商品指的是日常业务中向加盟商销售的食材、原料等门店物料。

而且蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材约60%为自产，核心饮品食材为100%自产。

古茗2024年前三季度商品销售在总收入的占比是75.6%，向加盟商销售新鲜水果、果汁、茶叶、乳制品及包装材料等。

加盟商的盈利预期就是古茗的基本盘！一旦门店过于密集，陷入古茗与古茗之间的互相争夺，那这一套商业模式也就玩不下去了。

同时，古茗的供应链优势相对于竞争对手而言，并不占优势。

通过建设全球采购网络、生产基地、物流体系等一系列举措，蜜雪冰城打造了中国现制饮品行业内最大和最完整的端到端供应链体系，配送网络覆盖了中国31个省份、自治区、直辖市，约300个地级市、1700个县城和3100个乡镇，供应链广度和下沉深度为行业内最高。

非要打一个比方来形容，它就相当于“中国版的可口可乐”，都是把工业大生产和供应链管理玩到极致的企业。像蜜雪冰城连部分核心包材和设备都可以自主生产，有的自产成本比外部采购价低一半，利润更高。

古茗近些年也在追赶，但总是差了点，因为门店规模相差4倍，完全不是一个级别，被体量无情碾压。而与之相对应的就是极致的性价比带来的降维打击。

对比蜜雪冰城“3元冰淇淋+4元柠檬水”的极致爆品矩阵，古茗12-20元的价格带正被前后夹击——下沉市场遭蜜雪价格压制，一二线城市又面临喜茶、奈雪的层层包围，下沉市场却仍不及蜜雪门店的规模效应和性价比优势。

蜜雪冰城2023年毛利率32%，净利润率15%，靠的是“原料自产+规模摊薄”的制造业逻辑；

古茗毛利率45%，净利润率却仅8%，高企的冷链成本（占营收22%）吞噬利润空间。

这才是最要命的，人家比你更便宜，还比你更赚钱！

频频暴露的食品安全问题，也是古茗供应链的软肋。过期原料、发霉水果、蟑螂出没——这些字眼在古茗的处罚记录里反复跳动。

2021年温州门店篡改效期标签被罚10万元，2022年长沙门店使用过期酸奶被立案调查，2023年合肥门店水果筐惊现活蛆，2024年的“血痰事件”至今令人心有余悸。

还有315晚会曝光的“篡改保质期”“鼠患成灾”等问题，更让品牌信誉跌至冰点.......

这暴露出古茗的致命软肋——若不能通过上市融资完善冷链网络、降低损耗率，其商业模式或将陷入“越扩张越亏损”的泥潭。

当前，古茗加盟商平均回本周期从1.5年延长至2.3年，赚钱效应越来越差，直接打击的就是加盟商这个基本盘。

因此，迫切需要向市场证明，自己这套“精耕细作的老农”模式，就是比对面雪王“农村包围城市”的路子要先进。

然而追着雪王打，也是要“子弹”的，所以急需上市募资加固护城河——招股书直言，30%募资将投入供应链升级，50%用于市场扩张。

古茗的上市，像极了奶茶界的“敦刻尔克大撤退”——在行业内卷加剧前，用资本筑起护城河。如若不然，一旦潮水退去，下沉市场的天花板、鲜果茶的成本困局、加盟商的盈利焦虑，将成为吞噬古茗的滔天巨浪！