乾元微珂营收净利润下滑：重资产模式，毛利率及现金流也承压

《港湾商业观察》黄懿

2024年年末，乾元微珂控股有限公司（下称“乾元微珂”）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为农银国际，神木德林荣泽能源运营股份有限公司（下称“德林荣泽”）为国内运营主体。

根据灼识资讯的资料，乾元微珂是中国主要的非长协煤综合物流服务提供商，2023年收入规模为陕西省最大及中国西北地区第二。截至2024年6月30日，公司主要管理或灵活利用四个集运站，覆盖30多个煤矿。

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营收净利润下滑，毛利率也承压

2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），乾元微珂的收入分别为27.21亿、45.24亿、37.38亿、17.95亿；年/期内利润分别为3233.1万、1.65亿、4700.3万元、1877.3万；归属净利润分别为3233.1万、1.65亿、4488.2万、1700.9万；经调整净利润（非国际财务报告准则）分别为3233.1万、1.99亿、4700.3万、2420.8万。

数据来看，公司2023年营收及净利润都下滑不少。

于往绩记录期间，乾元微珂有三大核心业务分部，即煤炭物流综合服务、煤炭物流专项服务及煤炭物流增值服务。

报告期内，来自煤炭物流综合服务的收入占比分别为98.4％、96.6％、96.7％、95.5％，而该项业务中包含煤源寻找及煤炭采购服务、短倒运输服务、站台仓储服务及铁路运输安排服务。

其间，来自煤源寻找及煤炭采购服务的收入占比分别为82.9％、82.4％、81.4％、75.0％。可见，煤源寻找及煤炭采购服务为乾元微珂的核心业务。

然而，这项业务在2024年上半年营收有所减少，资料显示，煤源寻找及煤炭采购服务产生的收入由2023年上半年的17.28亿减少至2024年同期的13.43亿，主要是由于煤炭单价由2023年上半年的每吨836.5元降至2024年同期的每吨人民币637.5元，与整体煤炭市场供需变化导致煤炭市场价格下降一致。

在毛利率方面，报告期内，煤炭物流综合服务的毛利率分别为2.9％、7.4％、3.3％、3.0％，而煤源寻找及煤炭采购服务的毛利率分别为1.0％、6.3％、1.2％、0.4％。值得注意的是，2023年上半年，煤源寻找及煤炭采购服务的毛利率录得3.0％，2024年同期同比减少2.6个百分点，让本就表现不佳的毛利率跌入谷底。

乾元微珂指出，2023年上半年录得较高的毛利率水平，是因为2023年，公司撇销了2022年对存货确认的减值亏损。

此外，另外两项业务虽然收入占比不显著，但是毛利率水平表现较为积极，报告期内，煤炭物流专项服务的毛利率分别为21.1％、7.6％、11.2％、16.6％；煤炭物流增值服务的毛利率分别为0、0、73.4％、87.1％。

深受核心业务毛利率下滑的影响，最终乾元微科的整体毛利率分别为3.5％、7.5％、3.6％、3.9％，呈现波动下滑趋势。此外，和2023年上半年的4.6％毛利率相比，2024年同期同比减少了0.7个百分点。

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依赖前五大客户，成本有所缩减

在毛利率下滑的情况下，乾元微珂显然也对期间费用做出了把控。

报告期内，销售及营销开支分别为1311.4万、1978.4万、1023.6万、538.0万。其中，乾元微珂从2023年开始对广告开支0投入，其分别为15.6万、155.0万、0、0；而服务开支则分别为660.9万、664.3万、288.3万、197.4万。

公司称，服务开支主要指招待开支、港口服务费、车辆服务费及代理开支。2023年减至288.3万，主要由于公司于2023年减少了酬酢活动，招待开支减少。而服务开支由截至2023年上半年的93.4万元增至2024年同期的197.4万，主要由于公司加强营销活动以扩大业务。

乾元微珂的主要客户主要包括煤炭消费企业及缺乏向客户交付煤炭的物流能力的煤炭供应商。报告期内，前五大客户分别贡献同年╱期总收入的71.8％、57.9％、80.7％及71.7％。此外，单一最大客户分别贡献同年╱期总收入的23.7％、23.0％、50.4％及32.1％。

这也同乾元微珂所处行业有着强烈的地缘性有关，根据公司披露显示，公司利用地理位置优势－总部及主要集运站均邻近全国前二的产煤城市陕西省榆林市及内蒙古鄂尔多斯，这一战略性布局确保公司拥有丰富的煤炭资源可加以利用。

根据灼识资讯的资料，榆林市神木地区位于神府东胜侏罗纪煤田的聚煤中心，拥有探明煤炭储量超过500亿吨。根据灼识资讯的资料，该等煤炭储量具有煤质优良、埋藏浅、易开采等特点。此外，按产煤量计，与神木相邻的鄂尔多斯市在2023年中国产煤城市中排名首位。截至2024年6月30日，公司已与往绩记录期间内的前五大供应商保持超过三年的业务关系。

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期末现金及现金等价物迅速减少

此外，煤炭价格的影响在存货上体现的十分明显，报告期内，乾元微珂的存货分别为1413.5万、3.90亿、1.98亿、1.11亿，存货周转天数分别为3天、18天、30天、16天。

2024年上半年，存货周转天数减至16.0天，主要由于公司存货周转天数通常较长的港口便利化服务减少。

2022年，存货同比增长2660.62％，主要由于公司于2022年采购更多煤炭并战略性地提高库存水平，以确保市场供应紧缺时的稳定供应，为支持业务扩展，公司于2022年租赁煤炭仓储能力更大的弘东浩强集运站，及政府为遏制疫情而采取限制措施，导致煤炭的市场需求于2022年底暂时下降。

2023年，存货同比减少49.34％，主要由于2023年底市场需求增加及煤炭市场价格下降导致存货账面值减少。存货减少至截至2024年上半年的1.11亿，主要由于2024年上半年，公司减少煤炭采购且存货水平较低，及2024年上半年煤炭价格下跌。

由此，公司录得存货拨备分别为-333.3万、-4036.5万、-497.7万、-209.3万，其中，2022年录得高值是因为2023年煤炭市场价格下降。

截至2024年10月31日，乾元微珂截至2024年上半年的存货中约100.0％已交付或消耗。

同一时期，乾元微珂的贸易应收款项及应收票据分别为4.71亿、4.36亿、5.17亿、5.98亿，周转天数分别为51天、37天、47天、57天。截至2024年10月31日，公司截至2024年上半年的贸易应收款项中约95.0％已结清。

不仅如此，乾元微珂的借款更是不断增长。

流动负债中的计息银行及其他借款分别为6376.0万、1.03亿、4814.6万、4740.5万；若涵盖非流动负债中的银行借款（有抵押），计息银行及其他借款的总额为2.12亿、4.36亿、6.34亿、6.21亿。

2022年，计息银行及其他借款总额同比增加105.56％，主要由于2022年贴现更多未到期银行票据及产生更多银行借款，以支持业务扩展；2023年，计息银行及其他借款总额同比增加45.48％，主要由于公司为支持弘东浩强集运站的营运而产生更多银行贷款及其他借款；2024年上半年减少至6.21亿，主要由于有抵押银行贷款减少。

对于收购弘东浩强集运站的始末，资料显示，2023年6月，乾元微珂下属的德林荣泽收购了弘东浩强45％的股权，对价为4500万元。同日，又认购额外注册资本1225万元，合计持股51％。弘东浩强自此成为公司的附属公司，目前乾元微珂四个集运站中仅弘东浩强集运站为公司自有。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“首先，通过收购弘东浩强集运站，乾元微珂拥有了自有集运站，可以更好地控制物流环节，降低对外部合作伙伴的依赖，提升业务的自主性和稳定性。其次，在集运站建设电动重卡换电电站及分布式光伏电站，拓展了公司的业务范围，提升了公司在煤炭物流行业的竞争力。最后，煤炭物流行业竞争激烈，且市场需求波动较大，发展为重资产模式可以更好地应对市场变化和竞争压力。”

值得注意的是，收购弘东浩强后，报告期内，公司物业、厂房及设备分别为1256.8万、1513.9万、3.06万、3.13亿元，公司短期之内迅速过渡为重资产模式。

与此同时，乾元微珂经营活动所产生的现金流量净额分别为879.1万、-4151.2万、-487.6万、-3212.4万；年/期末现金及现金等价物分别为1.01亿、1.38亿、1.24亿、3767.0万。

2023年上半年，年/期末现金及现金等价物为6027.5万，相比之下，2024年同期同比下滑37.50％。

柏文喜表示，“重资产模式需要大量资金投入，而公司目前的现金流状况不佳，面临较大的资金压力和财务风险。若不能有效解决资金问题，可能会影响公司的发展和项目的推进。通过发展重资产模式，乾元微珂有机会实现业务升级和转型，如通过建设光伏电站实现光伏发电自发自用，降低运营成本，提升公司的可持续发展能力。但这也需要公司在技术、管理和市场等方面具备相应的实力和优势。”

“从目前的情况来看，乾元微珂的毛利率呈现波动下滑趋势，收购自有的集运站对其毛利率的影响较为复杂。短期内可能会因为增加固定成本和资金压力而对毛利率产生一定的负面影响，但从长远来看，如果能够有效利用集运站资源，降低运营成本，提升业务协同效应，可能会对毛利率产生积极影响。”

此外，外界指出，公司实控人高林涛曾对旗下控制的多家公司进行资本挪腾，以实现上市等一系列资本市场规划。比如，在乾元微珂上市之前，高林涛曾把控股的德林荣泽，转手到其实控的另一实体旗下。值得一提的是，德林荣泽2023年6月进行过北交所的IPO上市辅导，但仅辅导了8个月就终止辅导备案。而目前，德林荣泽已成为正全力冲刺港上市的乾元微珂的附属公司。（港湾财经出品）