稳汇率与稳息差双重约束 1月LPR报价如期不变

1月20日，中国人民银行（下称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）公告，其中，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，维持上期报价不变。在人民币汇率和银行净息差的内外双重约束下，市场机构普遍预计，短期内降准、降息等总量工具运用面临掣肘，LPR缺乏下降动力。

LPR报价由政策利率和20家报价行报价加点共同决定。近段时间，作为定价基础的央行政策利率，即公开市场7天期逆回购操作利率维持1.5%不变，已预示12月LPR报价将保持不变。因此，2025年首月LPR报价不变符合市场预期。

2024年12月，我国经济运行表现超出预期，经济运行呈现企稳向好态势，也使得短期内央行实施降息的必要性与紧迫性下降。2025年开年以来，多项高频数据显示我国经济运行保持平稳，多地政府积极施策推动经济“开门稳”，去年9月下旬出台的一揽子增量政策还在持续发挥政策效果。民生银行首席经济学家温彬表示，经济的平稳运行，使得货币宽松预期可以更多关注外部因素。

当前，外部环境不确定性加剧。过去一段时间美元指数走强导致非美元货币集体承压。开年以来，央行通过公开宣示央行立场、用好宏观审慎管理工具等一系列有力措施，释放坚定维护人民币汇率稳定的政策信号，防范汇率超调风险。近日，在岸、离岸人民币汇率已呈现企稳迹象。“如果LPR下降速度过快，或将增加人民币汇率的压力。”招联首席研究员董希淼对证券时报记者说，当前LPR保持不变，有助于减轻中美利差压力，促进人民币汇率保持基本稳定。

LPR继续保持不变，还有助于维持银行净息差基本稳定。去年以来，商业银行净息差水平持续处于低位，银行负债端承压。近期货币市场利率上行压力明显，截至1月20日，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）为2.0995%，显著高于政策利率。温彬指出，1月中旬以来，在市场需求与央行投放存在错配，资金面日趋紧张，叠加近期规范同业存款利率，银行非银存款显著收缩，都增大了银行负债端压力，进一步削弱报价行下调LPR报价加点的空间。

董希淼表示，下一阶段LPR的变动，需要在稳增长、稳汇率、稳息差等多重目标中寻求平衡。“对市场利率的下降幅度，市场不可抱有过高的期待。”