“代工+出海”，健尔康能给资本市场带来什么故事？

2024年11月7日，健尔康医疗科技股份有限公司（以下简称“健尔康”），正式登陆上交所。健尔康发行价为14.65元/股，开盘大涨452.9%至81元/股，次日盘中一度上涨至96.21元/股。随后若干个交易日，健尔康的股价迅速回落，截至2025年1月17日，健尔康的股价为元36.10/股，但是依然较发行价翻了一倍多。

从业绩表现来看，健尔康得到资本市场热捧令人费解。招股书显示，2020年至2023年，健尔康各期实现营业收入16.23亿元、7.82亿元、10.93亿元、10.34亿元，实现净利润3.84亿元、1.32亿元、1.57亿元、1.205亿元。2024年前三季度，健尔康实现营收7.829亿元，同比增长10.07%，实现归属净利润9346万元，同比增加12.06%。

健尔康的主营业务为一次性医用敷料、卫生消毒用品、日常护理用品研发、生产及销售。2020年适逢疫情，健尔康的口罩销量从2019年的2016.64万只暴涨至2020年的6.36亿只，该年营收规模同比大增116.76%，净利润同比大增457.65%。

此后健尔康的业绩恢复到常态水平，但是疫情期间的产能扩张也给健尔康带来了后遗症。招股书显示，2024年上半年，健尔康口罩生产线、湿巾、布生产线的产能利用率分别为10.94%、20.81%。疫情过后，健尔康部分生产线处于闲置状态，无法产生效益。

值得注意的是，健尔康主要面向的是海外市场。招股书显示，公司产品已销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区，与境外知名医用敷料品牌商建立了长期稳定的合作关系，主要包括Cardinal、Medline、Owens & Minor、Mckesson和Hartmann等。

健尔康表示，公司主要以OEM生产，境外销售为主，主要为境外大型医用敷料品牌商进行贴牌生产。

代工模式的竞争优势主要在于廉价劳动力，但是随着产业链国际化的不断深化，不少产业正在进一步向欠发达地区转移。健尔康要想在国际市场中维持竞争力就不能停留在代工厂的定位。

事实上，健尔康也在推动自有品牌建设。其在招股书中称，2014年至今，公司高度重视自主研发和自有品牌的建设，加强国内市场布局并加快营销体系建设。

但是健尔康的自有品牌尚未形成阶段性成果。

招股书显示，2021年至2024年上半年，健尔康销售费用率分别为2.53%、2.38%、2.52%和2.66%，低于同行业可比公司平均水平。健尔康对此解释称，自有品牌销售占比较低、境内销售占比较低、销售团队较为精简，广告宣传费、销售团队开展业务的费用等销售活动支出与其他同行业可比公司相比偏低。

另一方面，健尔康对研发费用的投入也偏少。招股书显示，健尔康研发费用分别为2,863.80万元、3,529.94万元、3,658.67万元和1,945.74万元，占营业收入的比例分别为3.66%、3.23%、3.54%和3.86%。

健尔康若想打造自有品牌，提高销售费用和研发费用投入是必要的。然而，公司的财务状况或许不足以支持。数据显示，2021年至2024上半年，健尔康的应收账款计提坏账准备金额分别为1.49亿元、1.63亿元、1.69亿元和1.68亿元，坏账占当期净利润比例分别为113%、104%、137%和275%。

健尔康表示，公司产品外销占比较大，外销业务面临着文化差异、商业环境差异和国际贸易争端等诸多因素影响。这导致健尔康形成了规模较大的计提坏账。业内人士指出，健尔康计提坏账金额远超同期的净利润，一旦应收账款踩雷，会对业绩造成较大的负面。这或许影响了健尔康对自有品牌建设的投入。

因此，上市就成了为公司补充资金的必要手段。但是，健尔康原本的目标募集金额为7.20亿元，实际募集金额仅为4.4亿元，缩水3.9亿元。不仅如此，健尔康又再近日计划使用不超过3.5亿元的闲置资金用于理财。

这家新晋的上市公司似乎并不急于扩张业务。健尔康究竟能为资本市场讲出怎样的故事，有待进一步观察。（内容来源|远见资本局）