台积电美股溢价已高达25%，为什么很少对冲基金敢套利？

台积电美股溢价已经高达25%了，为什么对冲基金不敢轻易尝试套利交易？

1月16日，台积电公布第四季度亮眼业绩，净利润达3747亿台币，同比大涨57%，销售额、营业利润分别大涨39%和64%。分析师指出，这一强劲表现得益于人工智能支出的快速增长，以及台积电作为苹果和英伟达主要芯片供应商的关键角色。

同样惹人注意的，是台积电美股价格远高于台股价格——按理说，投资者可以做空台积电美国存托凭证（ADR），同时买入其台股，随着价格逐步趋同，投资者便可轻松获利。

然而，这一差距不仅没有缩小，反而在1月扩大至约25%，为2009年以来的最高水平。作为比较，过去10年的平均差距仅为6.4%。

截至发稿，台积电美股报207美元/股，台积电台股报1105台币/股，汇率约为33，台积电ADR和台股的换股比例为1:5，因此，溢价率=[（207×33/5）- 1105 ] / 1105 = 23.6%

为什么会这样？

分析师表示，这是由于人工智能热潮使台积电成为了美国投资者的宠儿，而这些投资者无法轻易购买价格更低的台股。

因此，对那些想要押注价差缩小的对冲基金来说，风险在于美国的投资者可能会继续推高台积电ADR的价格，即便其溢价水平已经达到了惊人的高度。

新光投信公司董事长Quincy Liu表示：

“这笔交易风险较高，因为溢价未必会缩小……全球投资者已经认可台积电的技术领先地位，并为其ADR重新赋予了更高的估值。”

作为英伟达和苹果的主要芯片供应商，台积电凭借其领先技术以及与美国科技巨头相比更合理的估值，成为全球股票投资者首选的AI股之一。自2022年ChatGPT发布以来，台积电ADR的价格飙升超过了160%，而其台北股价仅上涨了不到120%。

并且，台积电ADR不仅吸引了主动型投资者，还被纳入费城半导体指数等基准指数和ETF中，导致追踪这些指数的基金必须购买台积电美股，这进一步推动了ADR相较于台股的优异表现。

根据彭博汇总的数据，台积电ADR仅占公司总流通股的五分之一，但其过去三个月的日均成交额是台积电台股的两倍。

溢价会继续存在吗？

分析师指出，台积电ADR的溢价长期存在，原因在于ADR具有可替代性（指台积电ADR和中国台湾上市的台积电普通股可以通过特定的程序相互转换），而台股需要特殊的监管批准才能转换为美国等值股票。

截至周一，台积电ADR的空头比例为流通股的0.4%，远低于去年6月的3.1%，这表明投资者仍然看好该股。彭博汇总的数据显示，超过90%的分析师对台积电ADR给出了买入评级。

Alphalex Capital Management公司总经理Alex Au表示：

“过去一年，全球投资者在人工智能领域投入了大量资金，而台积电是这一领域的主要玩家。美国投资者基础的扩大推动了溢价的扩大。现在再押注均值回归已经不是一个好策略了，因为融资成本上升，溢价也变得太有趋势性。”

悉尼OX资本管理公司的首席投资官Joseph Lai也表示：

“中期来看，估值溢价可能会进一步扩大。”