新年上海最大IPO落地，布鲁可港交所挂牌上市

1月10日，布鲁可正式在香港联合交易所主板挂牌上市，最终每股发行价为60.35港元，开盘后股价高开超80%，总市值一度超250亿港元。

布鲁可集团于2014年成立，办公地位于上海漕河泾开发区，是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，曾入选2024年GEI中国潜在独角兽企业榜单。

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游族网络联合创始人再创业

打造“中国版乐高”

布鲁可的创始人朱伟松，毕业于上海交大，在资本市场可以说是一个熟面孔。在成立布鲁可之前，他是A股上市公司游族网络的联合创始人，曾在公司担任CTO。2014年游族A股上市后，朱伟松套现10亿元后逐步退出公司核心管理层并开始重新创业。

2014年底，朱伟松成立了葡萄科技，做起了儿童硬件产品，比如平板电脑、AR识别七巧板等。据媒体报道，有一次朱松伟去机场给孩子买礼物，去乐高的专卖店逛了逛，发现几斤重的塑料售价达数千元，这是游戏之外，他看到的又一高毛利生意。

在朱伟松看来，乐高积木在成人市场相当风靡，但在儿童市场其实是缺位的。一方面，低龄儿童的游戏兴趣需要成就感和直观确切的目标来引导，而动辄几百上千块的乐高对于儿童的想象力来说显得太空洞了；另一方面，乐高零件为了追求标准化而细小、棱角分明，安全性上也并不适合低龄儿童使用，但其实幼儿也是有游戏需求的。

2017年，葡萄科技推出自有IP百变布鲁可，以此为基础推出积木玩具；2020年，葡萄科技更名为布鲁可，而后专注于积木产品，借此打开了玩具市场。

布鲁可的核心团队均有在上海交大学习的经历。总裁盛晓峰工业设计专业出身，硕士毕业于上海交通大学，曾在英特尔工作10年。副总裁谢磊上海交大工业设计专业毕业，在产品设计领域有超20年经验，先后担任伊莱克斯等公司的设计总管。副总裁黄政同样毕业于上海交大，目前负责人资管理。

在最初做积木产品的四年时间里，布鲁可并未在市场上积攒到太多的声量。朱伟松和团队深入研究后决定引进海外IP，这一举措让布鲁可彻底打开局面。2021年双11，布鲁可登榜儿童积木类目销量TOP1，从此开始被称为“中国版乐高”。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司目前已经是中国最大、全球排名第三的拼搭角色类玩具企业，旗下拥有“百变布鲁可”和“英雄无限”两大原创IP，同时获得包括奥特曼、变形金刚、漫威英雄、火影忍者在内的50余个全球知名IP的非独家授权。

另据招股书，2023年布鲁可实现GMV（商品交易总额）约18亿元，放在全球市场来看，仅次于万代、乐高，其在全球市场份额占比为6.3%。同时，布鲁可也是快速增长的玩具企业，2023年GMV同比增长超过170%。2023年，按GMV计，布鲁可集团在中国拼搭角色类玩具细分市场和中国拼搭类玩具市场的市场份额分别为30.3%和7.4%。

在本次IPO之前，布鲁可共完成天使轮、Pre-A轮和A轮三轮融资，融资金额分别为8.57亿元、3.3亿元、6亿元，合计近18亿元，投资机构包括君联资本、源码资本、高榕资本、云锋基金等。

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新年最热IPO

获近6000倍认购

此次赴港IPO，布鲁可热度惊人。据港交所数据显示，布鲁可在公开发售阶段获得了5999.96倍认购，国际发售获38.6倍认购。

同时，富途证券公布的数据显示，布鲁可主要券商孖展（融资融券）申购额度达8786.54亿港元，孖展申购倍数达到6035.54倍，孖展超购倍数及孖展申购额超过2024年港股新股“冻资王”毛戈平。按照冻结资金额计，布鲁可已经超越2021年上市的诺辉健康的8400亿港元，位列港股史上第二，认购倍数也成为历史前三，仅次于蚂蚁金服和快手。

公司上市前的基石投资者阵容也极具看点。本次IPO，布鲁可一共引入四位基石投资者，分别为景林资产管理香港有限公司、UBS AM Singapore、富国基金管理有限公司及富国资产管理（香港）有限公司，合计占发售股份的比例约为23.20%。

市场分析指出，布鲁可赶上了好的上市时间点，一方面行业板块整体火热，与布鲁可身处相同赛道的港股上市公司近期在资本市场上都有良好表现，因此拉高了投资人对公司上市后表现的期待；另一方面，公司本身业绩积极向好，也是外界对其看好的重要原因。

财务表现上，布鲁可2021年、2022年、2023年营收分别为3.3亿、3.26亿、8.77亿；毛利分别为1.23亿、1.23亿、4.15亿；毛利率分别为37.4%、37.9%、47.3%。

进入2024年后，公司业绩步入高速增长期，截至2024年6月30日，布鲁可2024年上半年实现营收10.46亿元，盈利2.92亿元。

多份市场报告显示，公司业绩飞速增长，主要得益于公司2021年拿下的奥特曼IP。奥特曼IP拿下后，2022年第一季度开卖并销售14万件，整个全年奥特曼IP贡献1.1亿元收入，占比三分之一。2023年一开局，布鲁可的奥特曼IP销量首破百万件（单季度），到年底第四季度一度突破400万件。所以奥特曼IP2023年全年贡献收入5.57亿元，占比63.5%。另外，布鲁可2023年也开始销售变形金刚IP玩具，当年贡献收入1.25亿元。

以奥特曼为代表的授权IP，撑起了布鲁可的营收规模。具体来看，2022年—2024年上半年，来自授权IP的收入在总营收中的占比分别为35.5%、80.4%、81.3%，自有IP百变布鲁可的占比则为25.6%、5.8%、0.9%。

布鲁可在招股书中表示，2023年及2024年上半年，公司绝大部分收入来自基于奥特曼、变形金刚以及英雄无限这三个IP的产品。“维持与IP授权方的良好关系”是未来业务的重点之一，另一项重点则是开发更多的合作伙伴。

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未来市场突破300亿

将加大产品研发投入扩充IP矩阵

本次赴港上市，布鲁可募资总额为15.57亿港元。在募资用途中，布鲁可计划将25%用于增强产品设计及开发相关的研发能力、25%用于模具采购和自有产能建设、20%将用于进一步丰富其IP矩阵、20%用于营销、10%用于日常运营。

市场分析指出，布鲁可把研发放在募集资金投向的首位，背后的原因在于授权IP不是独家拥有的，所以也需要增加SKU来形成产品差异。布鲁可目前已有500多个专利布局，加强了原创IP矩阵能力。用户方面，完成了全年龄段布局。截至2024年上半年，布鲁可共有431款在售SKU，其中包括主要面向6岁以下儿童的116款SKU、主要面向6至16岁人群的295款SKU，以及主要面向16岁以上人群的20款SKU。

在研发能力方面，截至2024年，布鲁可共有519名员工，其中64%为研发人员，这意味着产品上新速度会很快。数据显示，布鲁可从概念到量产平均上新周期仅6-7个月，低于行业平均的10-12个月；上新频率上，维持每季度30-90款SKU，2023年推出197款，计划2025年推出约800款。

和产品研发投入程度类似的，是模具采购和自有产能建设。市场分析指出，布鲁可目前还没有生产能力，其拼搭玩具产品主要依靠委外加工。随着公司销售规模扩大，布鲁可自然不愿意在生产端“受制于人”。根据布鲁可披露，公司2024上半年月均销量约为930万件，自有工厂建成后月产能900万件，因此自有工厂建成后产能已经可以满足2024年需求。

在IP矩阵丰富上，布鲁可预计在自有IP建设上使用6500万港币，与三方授权IP相关的资金投入大约为1.79亿港币。可以看出，目前布鲁可并未以激进的态度推动自有IP建设，其依然将授权IP放置在比较重要的位置。

布鲁可所处的玩具赛道仍有较大的市场空间。据弗若斯特沙利文数据显示，2023年全球拼搭角色类玩具的市场规模达到278亿元，2019年至2023年的年均复合增长率达到20.5%，2023年至2028年的年均复合增长率预计将达到29%。作为新兴市场，中国的拼搭角色类玩具市场空间则更加广阔。预计2023-2028年的复合增长率将达到41.3%，从2023年的58亿元增长到2028年的325亿元。

其中角色类玩具恰是玩具市场的主流增长策略。另外，在全球玩具市场中，角色类玩具是按形态划分规模最大的细分市场，2023年规模3458亿元人民币，占整体市场的44.7%，这一数据有望在2028年进一步提升到54.4%。布鲁可引进IP的策略，将帮助其在角色类玩具这一细分市场上持续提高市场占有率。2024年上半年公司在IP授权费上的投入达9123万元，超过过去3年授权支出的总和。

对于未来发展，布鲁可的创始团队显示出充分的信心，朱伟松表示，预计公司在不断扩展IP合作及开发新产品的同时，能在未来实现盈利并持续增长。公司在不断健全的商业模式、强大的IP背书，以及愈加宽广的市场接受度下，有能力在日益竞争激烈的玩具市场中脱颖而出。