冲刺港股上市的老乡鸡：陷加盟模式困局，品质曾受质疑

1月3日，老乡鸡正式向香港联交所递交招股书，标志着这家中式快餐连锁企业第三次尝试资本市场的征途。从最初的“肥西老母鸡”到如今全国范围拥有1400余家门店，老乡鸡的发展可谓迅速。然而，这背后却是增速放缓、加盟模式矛盾、财务压力与品质质疑交织的复杂局面。

增速放缓：扩张中的隐忧

根据招股书，老乡鸡2021年至2024年前三季度的收入分别为28.59亿元、45.28亿元、56.51亿元和46.78亿元；同期净利润分别为1.35亿元、2.52亿元、3.75亿元和3.67亿元。虽然收入和利润持续增长，但增速已显著放缓。2022年至2024年前三季度的营收同比增幅分别为58.38%、24.80%和11.86%，而净利润增幅更是从2022年的86.67%降至2024年前三季度的仅3.34%。

门店扩张的步伐依旧稳健，截至2024年9月底，总门店数达到1404家，其中直营店949家，加盟店455家。然而，直营店数量自2022年起持续缩减，2024年前三季度已有97家直营店转为加盟店。而加盟店尽管数量占比超过三成，却仅贡献不到一成的收入，显现出“量增利弱”的模式风险。

加盟模式的困局

老乡鸡自2020年才开始大规模推动加盟业务，这一转变意在降低运营成本、加速扩张。然而数据显示，2024年前三季度，加盟店贡献的收入仅为4.45亿元，占整体收入的9.51%，远低于直营店88.14%的占比。尽管加盟店的翻台率、单店日均销售额有所提升，但与直营店仍存在较大差距。

加盟模式的地域分布也暴露出依赖华东市场的风险。截至2024年9月底，超过50%的门店集中在安徽，而江苏、浙江和上海合计占比近40%。这意味着，若核心区域受政策、市场变化影响，老乡鸡的业绩可能面临冲击。

面临资金压力与品质质疑

尽管计划未来三年新开400至600家直营店，但老乡鸡面临资金短缺。截至2024年9月底，公司流动资产仅为14.10亿元，流动负债却达20.23亿元，录得流动净负债6.13亿元。如此财务压力下，老乡鸡将通过上市募集资金建设中央厨房及扩展门店。

与此同时，老乡鸡的“散养鸡”宣传引发广泛争议。知名打假人王海质疑其养殖模式的真实性，并指出养殖规模与市场需求不匹配的问题。对此，老乡鸡虽回应“前80天集中饲养，后80天散养”，但缺乏有力证据支持，进一步加剧了公众的不信任。此外，老乡鸡近年来因食品安全问题多次被行政处罚，形象受损。

挑战与机遇并存

老乡鸡的上市之路反映了当前中式快餐行业的典型困境：一方面行业规模化的趋势为企业提供了成长空间；另一方面，市场竞争加剧，食品安全及品质问题成为企业发展的主要瓶颈。在进军港股市场后，老乡鸡将面对更为成熟的资本环境，机构投资者的偏好和严格要求可能成为新的挑战。

老乡鸡创始人束从轩曾凭借接地气的营销“出圈”，如今，其子束小龙正带领企业迈向国际资本市场。然而，扩张的脚步能否与品质管理和内部治理并行，仍需时间检验。在上市热潮之下，老乡鸡若想脱颖而出，必须在资本与市场的双重考验中找到平衡点。（内容来源|商业晨刊）