终止天合富家拆分上市，负债达1011亿的天合光能雪上加霜

近日，光伏行业的巨头天合光能发布了一则引人关注的公告。2024年12月8日，该公司正式宣布终止筹划分拆其控股子公司天合富家能源股份有限公司上市的事宜。

截至今年前三季度，该公司的负债总额已经高达1011亿元，资产负债率更是攀升至74.57%的高位。在天合富家终止拆分上市的背景下，天合光能只能独自承担起这笔沉重的债务负担。尤其是在当前光伏行业集体“入冬”，市场形势严峻的大环境下，天合光能无疑正面临着前所未有的巨大压力。

从资本市场的反应来看，天合光能终止天合富家拆分上市的公告也对其股价产生了一定的影响。在公告披露的第二个交易日，天合光能的股价收跌2.19%，虽然跌幅并不算大，但与曾经的最高点87.22元/股相比，如今天合光能的股价已经缩水了四分之三，市值更是蒸发了超过1300亿元。

终止天合富家分拆上市

自2022年底市场传出天合光能拟分拆旗下子公司天合智慧（现更名为天合富家）上市的传闻以来，这一事件便备受瞩目。传闻爆出当日，天合光能的股价随即暴跌11%，引发了市场的广泛关注和讨论。

为何这一传闻会引发如此剧烈的市场反应？这背后与当时天合富家的快速发展态势密切相关。据天合光能年报数据显示，从2020年至2022年，天合富家的总资产实现了从9.65亿元到90.60亿元的飞跃式增长，净利润也由3791.62万元增长至4.34亿元，年复合增速高达237.95％。尽管天合富家的财务贡献在天合光能整体中占比不大，但其迅猛的发展势头和对集团的潜在价值不言而喻。

然而，面对市场的传闻和期待，天合光能似乎并未过多犹豫。在回归A股满三年、刚刚符合境内分拆上市门槛的背景下，天合光能于2023年4月迅速将天合富家的分拆上市计划提上了日程。为此，天合光能还展开了一系列密集的融资操作，以支持天合富家的快速发展和上市准备。

据相关资料显示，在天合光能公布分拆计划并对天合富家更名后不久，天合富家便引入了一轮外部融资。在这轮融资中，天合富家通过增资扩股的方式引入了外部投资者和员工持股平台，总投资额约为19.02亿元。其中，天合光能出资12亿元，交易完成后独占股份比例高达72.41%，彰显了其对天合富家的重视和信心。

紧接着，仅仅一个月后，天合富家又吸引了新一轮的融资。兴银投资、禹兴福股权投资、欣盈智慧等多方共计增资7.21亿元，进一步推动了天合富家的估值增长。本轮融资后，天合富家的估值高达200亿元，市场对其未来的发展前景充满了期待。

然而，事与愿违。在经过一年多的筹备和等待后，天合光能最终选择了终止拆分天合富家的上市计划。2023年12月8日，天合光能发布公告称，终止筹划分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。

对于终止分拆上市的原因，天合光能给出了详细的解释。公司表示，终止分拆主要是考虑到未来新型电力系统市场会有大的发展，天合富家终止上市后可以实现回归，从而避免独立性、关联交易等问题。母子公司间可以在研发、生产、采购、销售和客户服务方面进行更为深入的协同，这对公司整体是非常友好的。

尽管从某种角度来看，终止拆分上市对天合光能而言不失为一个利好消息，但鉴于目前天合光能沉重的负债压力，这一决定无疑也带来了诸多挑战。据财报数据显示，截至今年三季度，天合光能的总负债已经高达1011亿元，资产负债率为74.57％。其中，流动性负债合计为620.9亿元，仅应付票据及应付账款这一项就已经高达357.5亿元。而同期天合光能的货币资金为262亿元，交易性金融资产为1.307亿元，合计也才263.3亿元，并不足以覆盖负债中的应付票据及应付账款部分。

债务、技术与市场份额保卫战

在光伏行业普遍面临供给过剩的大背景下，天合光能正经历着一场前所未有的挑战。除了之前提及的沉重债务压力，经营层面上的困境同样不容忽视。

近年来，光伏产业链上下游价格普遍下滑，尤其是组件市场。据统计，组件价格从2023年初的1.8元/瓦开始持续下跌，至四季度已跌破1元/瓦的行业成本价，并在年末进一步探底，接近0.9元/瓦的历史新低。进入2024年，这一跌势并未止步，组件市场价格继续刷新低点，年初便已跌破0.9元/瓦，至10月初，P型组件的最低价更是达到了0.7元/瓦左右。

天合光能作为组件制造领域的佼佼者，其主营业务深受组件价格下滑的影响。财报数据显示，今年上半年，天合光能光伏组件业务的营收达到了300.6亿元，占总营收的69.95%。然而，随着组件价格的持续下跌，该业务的毛利率也呈现下滑趋势。今年上半年，组件业务的毛利率仅为11.13%，较2023年四季度的15.54%有明显下降。

更为严峻的是，组件价格的持续下滑直接导致了天合光能在三季度的亏损。今年三季度，天合光能实现净利润-13.73亿元，同比大幅下滑189.31%。这一结果无疑给市场带来了巨大震惊，要知道，天合光能此前一直押注于高利润的TOPCon技术，被视为行业中的稳健派。然而，即便在这样的技术背景下，三季度依旧未能避免亏损，足见当前市场竞争的激烈程度。

除了业绩亏损的困扰，BC技术的崛起也给天合光能带来了不小的压力。今年11月，隆基绿能和爱旭股份两家BC技术的领军企业以“结盟”的形式，向TOPCon电池的“主流地位”发起了挑战。他们预测，在2027—2028年，BC技术的市占率将达到50%，并有信心将BC电池技术的量产效率提升至27.5%以上。作为TOPCon技术的巨头，天合光能无疑将首当其冲受到BC技术崛起的冲击。

为了应对这一挑战，天合光能不得不加快研发的步伐。11月下旬，公司宣布其光伏电池效率已突破26.58%，这是n型TOPCon电池效率首次突破26%的大关，组件功率可提升30—40W。在效率突破后，天合光能预计明年6月份左右将量产10GW的i-TOPCon Ultra技术组件，这一动作无疑显示了公司在技术研发上的决心和速度。

然而，尽管天合光能在TOPCon技术上取得了显著进展，但市场渗透率的天花板已经触手可及。经过前两年的快速发展，N型TOPCon电池技术的市场渗透率已从2023年的23%提升至2024年的60%以上，国内N型TOPCon的落地产能也已经达到800GW。这意味着，即便天合光能在TOPCon技术上再做更多的尝试，其估值也很难再有进一步的提升空间。

酷公司认为，这一系列的数字背后，反映出的是天合光能在面对市场变化时所面临的挑战和困境。未来，该公司将如何应对庞大的债务压力，以及如何在光伏行业的寒冬中保持稳健的发展，将成为市场关注的焦点。