央行大额操作注入流动性，2025年这两项工具预计会有更多投放

2024年12月31日，央行公告称，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。

同日，人民银行公布，2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月和6个月期限的操作量分别为7000亿元。

尽管2024年12月央行中期借贷便利（MLF）缩量续作，全月净回笼1.15万亿元，但当月央行通过国债买卖、买断式逆回购操作两项工具释放中长期流动性1.7万亿元，实现净投放中长期资金5500亿元。

梳理2024年四季度以来的3个月，MLF操作均处于净回笼状态，但央行通过国债买卖、买断式逆回购操作均实现了当月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活，保障了市场流动性充裕。

展望2025年，受访专家认为，央行会持续开展大额买断式逆回购，替换MLF，同时也会持续开展国债净买入，逐步使之成为降准空间有限背景下基础货币的主要投放渠道。在超常规逆周期调节加力背景下，2025年两项工具或更多使用。

大额注入流动性

市场期待已久的2024年年内第三次降准落空。12月31日，央行的两项操作则解释了年底前未宣布降准的一个原因。

12月31日，央行公告称为保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作；同时，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。

2024年12月MLF续作3000亿，这意味着当月央行合计向银行体系注入中长期流动性2万亿，远超当月14500亿MLF到期量。

“相当于净投放中长期流动性5500亿，也相当于降准0.25个百分点释放的资金量。这或是年底前未宣布降准的一个原因。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

12月地方债供给放量，而资金临近跨年存在季节性收紧压力。在市场看来，买断式逆回购和国债净买入放量对冲年末紧资金压力，维持流动性充裕。

在中信证券首席经济学家明明看来，基于两项创新工具维持较大规模的流动性投放，对冲年底紧资金压力整体符合当下的政策诉求。从结果上看，12月中下旬资金整体偏松，两项工具成效显著。

招联首席研究员董希淼表示，买断式逆回购操作期限不超过1年，可填补现有7天期逆回购、1年期MLF之间的工具空白。12月大规模操作14000亿元，期限分别为3个月、6个月，可完整跨过春节因素对流动性的影响。

董希淼进一步表示，MLF中标利率为2.00%，相对较高。但通过逆回购、国债买卖等方式释放流动性的成本较低，将进一步降低银行资金成本，有助于稳定银行息差水平，推动银行保持发展稳健性和服务实体经济持续性。

两项工具将会更多投放

2024年以来，央行工具箱得到了进一步扩充，在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具，也有条件适度平滑四季度集中到期的MLF，减轻滚续操作压力。

梳理2024年四季度以来的3个月，MLF缩量续作，操作均处于净回笼状态，但央行通过国债买卖、买断式逆回购操作均实现了当月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活，保障了市场流动性状况充裕。四季度，央行通过公开市场国债现券买卖和买断式逆回购操作投放的基础货币量合计已超3万亿元。

其中，10月、11月、12月MLF操作分别净回笼890亿元、5500亿元、1.15万亿元；同期人民银行开展买断式逆回购操作为5000亿元、8000亿元、1.4万亿元，开展公开市场国债买卖操作为2000亿元、2000亿元、3000亿元。

业内专家认为，可以说，公开市场国债现券买卖和买断式逆回购操作净投放的基础货币不仅对冲了MLF集中到期所带来的回笼影响，还为金融市场提供了交易所需的流动性，为稳定金融市场发挥了重要作用。

王青表示，展望未来，央行会持续开展大额买断式逆回购，替换MLF，同时也会持续开展国债净买入，逐步使之成为降准空间有限背景下基础货币的主要投放渠道。

当前，货币政策基调已从稳健转为适度宽松，2024年12月中央经济工作会议明确要求2025年"适时降准降息″。同时提出，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”。

这标志着货币政策工具创新也将进一步加快。事实上，今年以来，人民银行已在公开市场进行了一系列工具创新。例如，开展国债借入，恢复国债现券买卖，创设证券、基金、保险公司互换便利，启用买断式逆回购操作工具等，这些创新对加强央行流动性管理、稳定金融市场发挥了重要作用。

考虑到全国财政工作会议中加大政府债发行的表述，明明预计，在货币配合财政、增加流动性供给的诉求下，2025年央行将继续加大国债净买入规模。另一方面，在MLF存量逐步回笼的过程中，预计央行也会加大买断式逆回购的投放力度来弥补中长期流动性缺口。整体而言，预计2025年两项工具将会得到更多投放。

王青判断，为缓解银行存款压力较大状况，支持银行信贷投放，保持市场流动性充裕，2025年一季度降准有可能落地，预计降幅会在0.5个百分点左右，释放资金1万亿。这也将释放逆周期调节加力的清晰信号，代表2025年"更加积极有为"的宏观政策较早进入全面发力阶段。