北京
回顾2024年，A股保险板块表现非常亮眼。年初至12月30日，保险板块上涨38.95%，在121个二级行业中位居第七位，赚钱效应非常显著。
解析保险板块的表现，主要有两大拉动因素，一是靓丽的业绩表现，前三季度，保险板块营收同比增长20.75%，归母净利润同比增长78.32%；二是9月末以来牛市β行情下，保险股因资产端配置权益资产而具有的高弹性。
而市场所忽视或无视的，是长端利率持续下行带来的利差损风险。近两年保险公司业绩回暖，主要受益于长期储蓄险的高景气，依靠2.5%-3%左右利率，在降息环境下，储蓄险迎来爆发式增长。据不完全统计，2023年以来寿险公司新业务结构中，增额终身寿产品贡献了70%-80%的新增规模。
随着10年期国债利率跌破2%并来到1.7%附近，且有可能在未来一段时间内继续下跌并处于低位，保险公司在过去两年通过2.5%-3%甚至更高的利率吸引过来的寿险新单，虽贡献了当期盈利，但长期看面临很大的利差损风险。
这种隐忧，就像房间里的大象，在2024年业绩高歌猛进的氛围下，被市场有意无意地忽视了。问题是，2025年保险公司业绩还能如此靓丽吗？一旦利润增速放缓，业绩滤镜消退，长期利差损问题，会不会成为压制板块估值的主逻辑？
至少，投资者不能忽视这种可能性。
结合万得一致预期来看，分析师预测2025年保险板块净利润增速仅为1.49%，较今年前三季度78%的增速大幅下台阶。随着利润增速回归常态，叠加明年大概率的屡次降息，寿险保单长期利差损的逻辑必然会不断地提醒投资者：要小心！
在这个意义上，投资者几乎不必做什么精准的数据推演，就可以得出大致靠谱的结论：2025年的保险板块行情，大概率不如2024年。
不过，这并非意味着保险板块没有配置价值。2024年保险板块涨幅接近40%，投资者本来就不能期待一个行业连续两年提供40%的回报率。
就支撑因素看，业绩层面，保险板块短周期内仍处于上行阶段，（1）在利率下行、超额储蓄再配置环境下，负债端增长具有确定性；（2）在稳楼市稳股市政策基调下，保险公司资产端表现依旧值得期待，为当期利润提供支撑；（3）保单利率下行、银保费用下降以及保障型产品新周期开启等，还会为保险公司业绩提供边际支撑；（4）2024年利润的大幅增长，大概率会带来分红的同步增长，保险股的高分红属性不变。
中长期看，保险板块仍属于确定性很高的高景气赛道。（1）随着宏观经济复苏，长端利率终究要回升，且保险公司也会主动调整产品结构，增加分红险、保障性产品的占比，有助于缓解利差损风险；（2）保险产品渗透率仍有较大提升空间，保险公司负债端业绩增长具有长期持续性。
因此，无论是短期还是中长期，保险板块都具有很好的配置价值。只不过，相比2024年的高回报，投资者需要降低对2025年的期待。
个股层面，2024年保险个股分化不大，年初至12月30日，中国平安涨幅垫底为40.87%，新华保险涨幅最大为73.92%，投资者无论怎么选，体验都不差。对于2025年，随着市场演绎利差损逻辑，保险个股之间大概率会出现更大的分化。
至于如何选择个股？建议着眼于估值和安全边际，不求涨得最高，但求最具安全边际。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
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