寿22转债进回售期！业绩下降、片剂需求减缓，寿仙谷募投项目生变

12月23日，认证主体为浙江寿仙谷医药股份有限公司（以下简称：寿仙谷）的公众号“寿仙谷医药”发文宣布，公司已被列入浙江省第四批制造业“云上企业”的初选名单。然而，这一消息实际上最早在2024年11月26日就已发布，并且公示期为一周，自2024年11月26日开始至2024年12月2日结束。对于企业而言，这种延迟的公告是否属于失误，或者背后有其他原因，值得进一步探讨。

数据来源：浙江省经济和信息化厅官网公告

对于这份榜单，入选的企业将得到相关部门对其在数字化转型方面的支持，包括政策指导和财政补助，以推动企业加速数字化转型，这引起了众多制造企业的高度关注，竞争也相当激烈。根据公告，2024年第四批制造业“云上企业”的初步候选名单中包含了200家企业，而在2023年，仅有110家企业最终被确定为获选。鉴于今年的初选企业数量几乎是去年最终获选企业的两倍，对于寿仙谷医药而言，其能否最终入选榜单仍然存在一定的不确定性。

片剂产品需求减缓、募投项目生变，“寿22转债”进入回售期

尽管寿仙谷正在申请成为第四批“云上企业”，但有迹象表明公司在研发方面的投入正在减少。

12月24日，寿仙谷发布关于“寿22转债”回售的第二次提示性公告。公告指出，鉴于公司之前对部分募投项目资金投向及延期的变更，根据《募集说明书》中的附加回售条款规定，触发了回售条款。

公告强调，本次回售不具有强制性，债券持有人可以选择是否行使回售权利。回售价格定为100.10元人民币/张（含当期利息、含税），回售期从2024年12月24日开始至12月30日结束，回售资金发放日为2025年1月3日。在回售期间，"寿22转债"将停止转股交易。

早在2022年11月，寿仙谷通过发行可转换公司债券的形式募集资金3.98亿元，期限为6年，扣除发行费用后的实际募集资金净额为3.87亿元，该募集资金已于2022年11月23日全部到位并存放于募集资金专户管理。按照计划，该募集资金将分别用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目(基本建设)(2.40亿元)、寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目(生产线建设)(9120万元)、寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目(6650万元)。

数据来源：上市公司公告

然而，2024年11月27日，寿仙谷曾宣布了一项重要决策，决定暂停对“寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目（生产线建设）”的进一步投资。与此同时，公司计划将原本预留给该项目但尚未动用的募集资金，总计8053.20万元，以及截至2024年11月24日的现金管理收益和利息，共计558.61万元，转而投入到“智慧园区升级项目”中。这次资金的重新分配，涉及的总额达到了“寿22转债”募集资金总额的20.23%。与此同时，该公司还将寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目(生产线建设)延期，将预定可使用状态的日期延期至2027年10月。

寿仙谷在公告中解释了项目延期和变更募集资金用途的原因，主要是基于对市场状况和公司产品需求的深入分析。公司指出，其主要客户群体为终端消费者，核心产品涵盖灵芝孢子粉系列。通过市场调研和订单需求的评估，寿仙谷观察到片剂等产品线的增长速度在短期内有所减缓。

鉴于此，寿仙谷对未来片剂产品的市场潜力和预期收益率持谨慎态度，认为可能面临缩减。因此，公司决定暂停对寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目中片剂生产线的投资，以避免资源的无效投入，并重新评估项目的长期可行性和盈利前景。

事实上，“银发经济”当前正逐渐成为新的经济增长点。中老年人群对健康养生的需求日益增长，中药保健品行业也因此迎来了新的发展机遇。据统计，2023年国内备案中药材保健食品的市场规模已经达到了560.1亿元，显示出市场的庞大潜力。在这样的市场背景下，众多中药老字号企业纷纷加大投入，以期在激烈的市场竞争中占据一席之地。

然而，市场的竞争也带来了行业内的分化。一些企业如同仁堂，通过不断的创新和市场拓展，实现了业绩的稳步增长。东阿阿胶则通过调整产品结构和营销策略，也重新焕发了品牌活力，营收、利润双双实现增长。然而，作为“灵芝第一股”，在市场的竞争中也面临着自己的考验，下滑的业绩似乎表明“卖不动了”。

营收、利润双双下滑，小众产品难以走出浙江市场

2024年10月29日，寿仙谷发布了三季报，显示出公司业绩的下滑趋势。根据财报数据，寿仙谷在2024年前三季度的营业收入为4.72亿元，同比减少了13.01%，而归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元，同比下降了14.85%。这一下降趋势表明，寿仙谷的产品在市场上的销售正面临一定的挑战，导致营收、净利润增速下滑均超过10%。

自2023年起，寿仙谷的业绩增长就开始显露出放缓的迹象。在营收方面，公司在2020-2023年的营收分别为6.36亿元、7.67亿元、8.29亿元和7.84亿元，对应的增速分别为16.83%、20.61%、8.07%和-5.39%，其中2023年的营收是近年来的首次下降。

数据来源：iFind

至于归母净利润方面，2020-2023年的数据分别为1.52亿元、2.01亿元、2.78亿元和2.55亿元，增速分别为22.45%、32.37%、38.32%和-8.39%。归母净利润在2023年也遭遇了除2015年之外的首次下滑。

数据来源：iFind

寿仙谷的财务表现正面临的挑战还反映在毛利率和净利率的双双下降。尽管公司的销售毛利率在过去几年维持在80%以上的高水平，但2024年前三季度的毛利率下降到80.52%，较2023年下滑2.20%，而2020-2023年的销售毛利率数值分别为83.39%、83.53%、84.82%和82.72%。

数据来源：iFind

同样令人担忧的是净利率的下降。寿仙谷在2020-2023年的净利率分别为23.85%、26.11%、33.47%和32.44%，而到了2024年前三季度，这一比率降至25.14%，较2023年大幅下降7.30%。

数据来源：iFind

寿仙谷的营业收入主要依赖于灵芝加工产品，尤其是灵芝孢子粉。2023年，灵芝孢子粉的营收达到5.34亿元，占公司总营收的68.11%。然而，这一比例较2022年下降了6.05%，显示出当家产品的销售压力。进入2024年上半年，尽管公司整体营收同比下降，但灵芝孢子粉的营收占比进一步下滑至65.74%。

寿仙谷的其他产品，如铁皮石斛，虽然在2023年的营收为1.27亿元，占总营收的16.2%，但与2022年相比也出现了2.03%的下降。2024年上半年，铁皮石斛的营收占比提升至17.31%，但营收额并未实现增长。

寿仙谷的核心产品灵芝孢子粉和铁皮石斛似乎在对应市场都存在各自的局限。灵芝孢子粉虽然具有高药用价值，但中国灵芝资源分布广泛，几乎所有省份都有生产，导致市场竞争非常激烈。市场上已有多个品牌如仙芝楼、同仁堂、修正等提供同类产品，使得寿仙谷在省外市场的竞争中难以脱颖而出。铁皮石斛市场同样面临问题，过去几年由于功效被夸大，市场需求激增，引发了市场上以次充好、假冒伪劣产品的问题，这也影响了整个产业链的发展。

此外，寿仙谷的两款核心产品销售下滑可能与其定价策略有关。在天猫旗舰店，寿仙谷去壁灵芝孢子粉的价格定位较高，一盒30包的产品即便在活动优惠后也需要1580.4元，平均每包价格高达52.68元。尽管这样的高价策略为寿仙谷带来了较高的利润空间，其中破壁灵芝孢子粉的毛利率超过80%，铁皮石斛的毛利率也超过70%，但过高的价格门槛可能限制了产品的市场渗透率和消费者群体的扩大，进而影响了产品的销售表现。

数据来源：淘宝

寿仙谷的产品销售在很大程度上依赖于浙江市场。2024年上半年，浙江省内市场对寿仙谷的营收贡献接近70%。这种高度依赖本地市场的状况，虽然在一定程度上得益于浙江省较高的人均富裕水平，但也暴露出寿仙谷在品牌知名度和全国市场影响力方面的不足。此外，寿仙谷在互联网销售渠道的表现也不理想，2024年上半年线上销售占比不足20%，与2023年末相比出现了明显下滑，这反映出公司在传统销售渠道上的局限性，以及在新兴渠道建设方面的不足。

寿仙谷正努力实现全国市场的扩展，但目前成果有限。在供应链管理方面，寿仙谷通过连锁经营、现代物流和互联网技术构建了自身的销售网络，并在浙江、上海等地开设了24家直营店，然而，与预期相比，店铺总数还是较少，其未来能否实现突破，存在很大的不确定性。此外，寿仙谷专注于灵芝和铁皮石斛产品的全产业链发展，这可能会导致公司库存的持续增长。

寿仙谷目前研发投入有减少趋势，并将原本计划用于扩大生产的资金用途变更，这反映了公司对市场前景不确定的顾虑，而这种顾虑则来自于其自身产品销量的下滑。对于这家以浙江市场为根基的企业来说，如何打破地域限制，实现市场的拓展，无疑是一个重大挑战。