锦江酒店(600754) 费用确认拖累业绩 调整效果仍待体现

业绩低于预期

考虑2024年宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调 2024/2025/2026年EPS至1.09/1.15/1.32(-0.29/-0.25/-0.26)元，其中，归母扣非净利润分别为7.25/10.39/12.19亿元。但公司为行业龙头，有望受益 2025年及此后需求回暖，经营及业绩或将改善，给予2025年高于行业平均30xPE，上调目标价至34.80元，增持。

业绩简述：三季度单季度营收38.98 亿/-7.10%，归母净利2.58 亿/-43.08%，归母扣非净利2.50 亿/-41.65%。Q1-Q3：营收107.9 亿/-2.55%，归母净利9.75 亿/+12.13%，归母扣非净利6.39 亿/-20.39%。

需求波动拖累，主业未见改善拐点

①经营数据：2024Q3单季：国内RevPAR-8.38%，OCC+1.69pct，ADR-10.5%。同店 RevPAR-7.72%，直营-9.20%，加盟-7.61%。Q3单季度新开469 家，关闭221 家，净增248 家。②主要差异来源：销售费用同比增加8796万，所得税同比增加5619 万元(所得税率提高至 43.6%)，信用减值准备2135万元(2023Q3 为 1330万元)，以及2023Q3有 5441万元的资产处置收益，2024Q3此项目较少。③差异分析：销售费用为酒管公司并表此前2023Q3部分OTA渠道费被放到营业成本，本次重归类至销售费用。所得税费用：铂涛境外分红从以往 Q4 提前至 Q3 错位影响。信用减值主要为此前征用房应收账款减值。

上述合计综合影响利润约1亿元，若加回，降幅符合行业整体景气度趋势。

组织及人事调整，改善效果仍需时间体现

①公司此前发布股权激励计划，但考虑实际宏观经济和需求景气度，完成2023年目标有较大挑战性。②海外增资、直营店质量梳理等措施尚未在3季度的财报中有明确表现，对利润的正面作用仍需时间。③此前公司进行了较大幅度的组织架构和人事调整，目前已经接近尾声，我们认为管理团队正处于逐步稳定的过程中。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。公司在经营数据，管理效率和业绩端的效果将需要更多时间，并且需要配合宏观经济和商旅需求复苏才会有较为明显的体现。