近5年研发花了50亿，寒武纪能否成为“中国版英伟达”？

12月3日，寒武纪-U（688256.SH）盘中继续拉升，股价最高触及589.96元/股。此前该股刚刚创下历史新高。

寒武纪股价连续走高，但难掩公司连年亏损的尴尬。为了解决盈利困难，寒武纪也在努力降本增效，提高自身产品的毛利率。在科研方面，寒武纪的实力依然不容小觑，其拥有的专利数量、市场份额，都位居AI芯片行业前列。

天风证券分析称，寒武纪拥有较强的产品研发能力和较高的市占率，在AI算力需求快速增长、算力基础设施加速建设的背景下，寒武纪作为业内少数掌握通用智能芯片相关技术的企业之一，有望成为国内自主AI算力供应商中的主要参与者。

第三季度营收大增

近段时间以来，寒武纪的股价表现强势，11月29日更是创下公司上市以来的股价新高，最高达到590元/股，市值一度接近2500亿元。

虽然股价创下历史新高，但投资者对寒武纪依然质疑声不断，其中最主要的原因便是公司连年亏损。2019年至2023年，寒武纪归母净亏损分别为11.79亿元、4.35亿元、8.25亿元、12.57亿元、8.48亿元，5年累计亏损45亿元。

对此，寒武纪表示，公司为了确保在激烈的市场竞争中保持技术领先优势，持续进行了大量的研发投入。高昂的研发成本是导致公司连年亏损的主要原因之一。

业内人士表示，身处前期需要持续大量投入的AI芯片行业，研发费用高确实是行业常态。2020年至2024年上半年，寒武纪的研发费用累计达到49.92亿元。

2024年以来，寒武纪的经营状况出现了一些变化，公司的业绩也有所改善。2024年前三季度，寒武纪实现营业收入1.85亿元，同比增长27.09%；归母净亏损为7.25亿元，相比上年同期亏损收窄10.31%。今年第三季度，寒武纪实现营业收入1.21亿元，同比增长284.59%；归母净亏损为1.94亿元，相比上年同期亏损收窄26.24%。

寒武纪在三季报中指出，公司持续拓展市场，推动第三季度营收同比增长284.59%。同时，公司陆续暂停了部分预期毛利率较低的研发项目，报告期内的研发费用较上年同期有所减少。今年前三季度，公司研发费用为6.59亿元，同比下降8.13%。

值得关注的是，截至今年三季度末，寒武纪存货达到10.15亿元，较上半年末暴增331.18%。与此同时，公司预付款项达到8.54亿元，较上半年末增长54%，创历史新高。

机构普遍认为，寒武纪预付款与存货持续提升，这或许意味着公司正在积极备货，或能说明其产品得到客户认可，且需求旺盛，未来增长预期较为乐观。

中国版“英伟达”？

去年，寒武纪发布了一款名为思元590的智能芯片，性能直接对标英伟达的核心产品A100。根据测试，寒武纪的这款芯片几乎支持当下所有的主流模型，综合性能接近A100的80%。这让寒武纪一度被称为“中国版的英伟达”。

那么，中国版英伟达究竟实力如何？多年坚持大力度投入研发，寒武纪与英伟达的差距在哪？

据了解，寒武纪是国际上少数几家全面掌握了通用型AI芯片技术的公司，通用型智能芯片需要掌握大量的关键技术。其中，处理器微架构与指令集两大类技术属于最底层的核心技术。对于这两项技术，寒武纪每年都要进行更新和迭代。

去年，寒武纪自主研发了五代智能处理器微架构、五代商用智能处理器指令集。目前公司正在积极开发第六代智能处理器微架构和指令集。新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型、推荐系统的训练推理等场景进行重点优化，并在编程灵活性、能效、功耗、面积等方面提升产品竞争力。

在软件领域，寒武纪对基础软件系统平台进行优化和迭代。其中，在训练软件平台方面，公司大力推进大模型业务的适配和优化；在推理软件平台方面，公司在AIGC业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得一定进展。

在大模型领域，寒武纪的训练软件平台增加了对Llama3系列、Qwen系列等主流网络的支持并重点优化了并行训练功能。公司的训练软件平台通过融合算子、通算融合等优化，提升了公司产品的性能和竞争力。

今年上半年，寒武纪成功验证了集群上的大语言模型预训练功能，实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行，且计算效率和能效都达到了业界领先水平。

有分析人士指出，寒武纪亏损的核心原因是其采用的芯片架构市场份额还很低。在全球AI芯片市场，英伟达的GPU架构是绝对主流。而寒武纪的AI芯片采用ASIC架构，是针对人工智能特定需求的定制芯片，产品通用性上远低于英伟达，在市场占有率方面也仍需努力。

不过ASIC芯片也有优势，主要就是功耗低、效率高，在某些特定应用场景，其算力可以比GPU更高。这种技术特点非常适合功耗较低、空间较小的智能终端，比如智能手机、智能安防摄像头、智能家居、无人机、无人驾驶等领域，大量取代GPU芯片不是没有可能。

可能是因为技术路线的想象空间，资本给了一直亏损的寒武纪极具想象力的估值。但是，资本向来是逐利的，当前人工智能的竞争激烈，寒武纪需要拿出更多有市场竞争力的产品，并交出更好的经营业绩，才能真正留住资本，获得长期的认同。

身负重任

从某种意义上来讲，谈寒武纪而不谈基本面，似乎已经成为共识。极高的估值溢价背后，市场或认为寒武纪肩负国产AI核心芯片自主化的重任。

目前，生成式AI的强大能力正在推动各行各业加速向智能化升级。与此同时，生成式AI数以亿计的大模型参数对算力消耗巨大，算力需求激增。对大模型底层芯片计算能力的需求，近两年也在同步释放。

Gartner发布的报告显示，2024年全球人工智能芯片的市场规模预计将增长至671亿美元，2027年预计进一步增长至1194亿美元。

AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔。寒武纪作为国产AI芯片龙头，凭借产品优势的逐步构建，在AI蓬勃发展的趋势下有望持续受益。另外，国内政策端持续给予政策支持，该公司有望在国内智算建设中拿到更多订单，支撑公司快速成长。

华福证券表示，寒武纪作为国产AI芯片的稀缺标的，有望同时受益于AI行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，因此可享受一定的估值溢价。

机构资金青睐有加

从9月底至今，寒武纪的股价一路震荡上扬。览富财经网发现，寒武纪的股价上涨或与大量的资金推动有关。

首先是大量激进的杠杆资金持续加仓寒武纪。相关数据显示，2024年9月25日，寒武纪的融资余额仅有10.84亿元，但42个交易日后的11月29日，该项数据飙升至36.4亿元。

其次，指数基金的扩容也是推动寒武纪股价上涨的关键所在。在成为上证50成分股之前，寒武纪本来已是科创50、国证芯片指数的前五大权重股，也是沪深300的成分股之一。因此，大量与这些指数挂钩的ETF基金势必要配置这家公司的股票。

截至三季度末，在寒武纪前十大股东名单中，华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50成份ETF、华泰柏瑞沪深300ETF三支指数基金在第三季度均有不同程度的加仓，合计增持超600万股。其中，易方达上证科创板50成份ETF增持141.95万股，变动比例达17.12%。自成立以来，寒武纪的机构持股比例长期维持在50%以上。可以看出，机构资金对寒武纪偏爱有加。

另一项数据显示，寒武纪的筹码正在进一步集中。每个季度末，寒武纪的股东人数不断减少，筹码集中度越来越高。