北京
文｜盛夏 王聪 中信证券研究
我们认为，宠物食品行业景气仍将持续，预计未来仍将保持10%-15%以上增长，在国产替代的趋势下，本土品牌预计将实现更快的增长。而在新的市场形势下，国产品牌将日趋分化，头部效应会愈发增强，品牌力的重要性愈发凸显，由此带来集中度的不断提升。在这一背景下，我们看好上市公司市占率的持续提升，建议板块配置。
▍穿越周期，行业长期成长可期。
部分第三方数据或因统计方法等原因，低估了行业的增速，我们估算2022-2024年行业仍将保持10%-15%以上的增长。养宠带来的“情绪价值”是宠物数量持续增长的原因，而宠物人性化趋势则推动行业持续消费升级，由此带动行业量价起升。结合国内宠物粮产销量，我们估算真正意义上具有经济价值的“宠物”数量大约在3000-4000万只，对标发达国家，假设未来我国家庭宠物渗透率达到25%，平均年消费金额达到2000元，未来宠物食品潜在市场空间可达2500亿元以上，是目前的4-5倍。
▍横向对比，四类玩家各有优劣。
竞争格局一直以来是市场关注的焦点问题之一。我们将国内宠物食品品牌划分为四类玩家，分别海外国际巨头及进口品牌、本土新锐品牌及传统大牌。
1）国际巨头：因其固有的产品理念以及全球化的布局，面对国内快速的市场变化，反应迟滞；
2）进口品牌：过高的价格、过长的供应链以及远离消费者，导致市场份额天花板有限；
3）本土新锐品牌：不断涌现，导致竞争格局持续分散，但从“网红”到“长红”，成为了众多新锐品牌难以跨越的鸿沟；
4）本土传统品牌：大多以生产起家，成功最关键的因素之一是思维能否从生产导向型转变为品牌导向型。
▍拐点到来，格局有望走向集中。
1）尽管与海外品牌相比积淀较少，但本土品牌更加贴近市场，在产品创新和营销方面更具针对性，随着产品力持续进步，加上性价比和新鲜度的优势，实现了市场份额的反超。
2）从目前的本土品牌现状来看，市场中的品牌数量众多，但是具备一定规模且有良好盈利的仅为少数。在新的市场形势下，众多腰部以及新锐品牌，将面临产品和营销两端的压力，加上资本市场降温，预计未来处境愈发困难。而产品力突出、供应链稳定、渠道布局全面、营销投入高效的头部企业有望持续拉开领先身位，预计国产品牌将日趋分化，由此带来集中度的不断提升。
▍风险因素：
国内市场竞争加剧风险；产品创新失败的风险；宠物食品质量安全风险；动物保护风险；原材料价格大幅波动风险。
▍投资策略：
我们认为，宠物食品行业景气仍将持续，预计未来仍将保持10%-15%以上增长，在国产替代的趋势下，本土品牌预计将实现更快的增长。而在新的市场形势下，头部效应会愈发增强，品牌力的重要性愈发凸显，由此带来集中度的不断提升。今年以来，各家公司品牌业务发展势头良好、代工业务收入利润稳定增长，我们看好上市公司市占率的持续提升，建议板块配置。
本文源自：券商研报精选
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