不容忽视的“红利逻辑”

政策引导下，上市公司分红意愿与能力有望明显提升。11月7日，根据最新公开数据显示，今年以来，沪深两市共有3600多家公司披露2023年度分红方案，较去年同期增长11%，分红金额达到了2.2万亿元；沪深两市新增披露1345单回购方案，预计回购金额上限合计为1866亿元。这也意味着，在A股市场上，红利资产的供给日渐丰富

而从需求端来看，低利率时代下，红利低波类资产，或许始终是投资偏好的重要选择。这类资产通过高股息、低波动因子筛选，使其有望适合作为权益资产稳健底仓品种，尤其是在低利率环境下，从资产比价方面或具备长期配置价值。

事实上，近几年来，红利低波风格在震荡行情中屡次突围，已经受到关注，市场对于红利低波类资产也较关注，背后原因或许是资金对于稳健的偏好。展望后市，红利低波风格受益的主逻辑或仍然不变：一为高股息和稳定分红的内核，二为低利率时代的“利差”价值。

红利低波风格受益的两大逻辑

过去三年的震荡市中，红利风格已多次吸睛。据Wind数据，9月下旬的反攻行情中，受资金面收益兑现与抽水效应影响，红利板块资金总体净流出。而10月中旬以来，红利板块再度有资金回流迹象。

高股息和分红，仍然是红利风格的核心竞争力。这是红利低波风格受益的首要逻辑。

近年来，监管层持续出台重要政策，旨在引导激励上市公司提升分红水平、优化分红方式和节奏，今年发布的新“国九条”中，也对上市公司在分红机制方面做出重要指示，从加大分红力度、提升频次等内容对上市公司加以正面引导。

监管层面对于企业分红的重视，从长期利于资本市场稳定健康发展，同时也进一步优化投资者与企业所构生态，鼓励上市公司以分红形式分享成长成果，持续稳定的分红有助于增强投资者回报。政策大力倡导下，上市公司未来分红水平有望从质与量上有所提升，利于增强投资者对企业发展的信心，持续吸引新资金注入，或将对于红利风格形成有力的支撑。

尤其值得关注的是，现金流稳定、盈利水平较佳的央国企，更可能成为分红的先锋与主力，有望为投资者提供良好回报，也成为红利策略的生命力源泉。

低利率时代的“利差”价值，则是红利低波风格受益的第二大逻辑。

四季度开端，市场反攻形势迅猛，随后再次进入窄幅震荡通道。究其根源，主要在于当前阶段具备扭转力量的要素较多且状态仍未明朗——国内，一揽子增量政策逐步落实，效果需等待时间显现；海外，政治经济格局变数较大，全球资产定价中枢与资金流向仍有不稳定性。

复盘历史行情，稳健的红利风格在震荡市表现更为突出，在牛市则表现较平淡。在高股息属性的加持下，红利资产过往成为权益类资产中高质量的“底仓”品种；而基于股市“牛短熊长”周期规律，红利风格在大部分区间表现基本处于中上水平，整体表现优于沪深300大盘宽基指数。需要注意的是，红利资产也会受到市场风格、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响，并不能时刻表现如意。

红利风格近10年在不同环境中的表现

（数据来源：Wind，截至2024/09/30，指数过往表现不代表未来，存在收益波动风险，甚至可能产生亏损，投资需谨慎。）

此外，宏观维度内，全球资产收益率中枢中长期下行趋势较明晰，“资产荒”的影响范围也进一步扩散。如此背景下，具备“利差”的资产吸引力得到提升。以红利低波100和红利指数为参考，简单将指数股息率与10年期国债的差额作为风险溢价指标，可以看到，近年来呈现明显的利差扩大趋势。

红利指数风险溢价

（数据来源：Wind，截至2024/11/04，指数过往业绩不代表其未来表现，存在收益波动风险，甚至可能产生亏损，投资需谨慎。）

红利+低波：中证红利低波100指数

下半年以来，红利主题基金密集发行，登上基金发行“热榜”，仅11月，包括长城中证红利低波100指数基金等正在发行或即将发行的红利基金就有9只。

长城中证红利低波100指数基金为被动型基金，以中证红利低波100指数为跟踪标的。全市场红利风格指数众多，叠加“低波”因子的指数或更受关注，如中证红利低波指数、上证红利低波指数、中证红利低波100指数等。这类指数在红利策略基础上叠加低波动因子，有望有效剔除部分盈利大幅下滑、难以维持高分红的公司，一定程度上有利于规避下行风险。

其中，中证红利低波与上证红利低波指数的成分股数量都为50只，相较而言，中证红利低波100指数的成分股有100只，同时还对行业权重进行限制，规定样本所属中证二级行业的权重不超过20%，因此样本数量较多、行业覆盖度较广和较为分散。

值得一提的是，中证红利低波100指数的调样频率较高，每季度调整一次，而其它红利指数的调样频率多为半年一次或一年一次，因此，中证红利低波100指数的“自我迭代能力”有望更强，及时将股息率下降、波动率上升的股票剔出成分股，利于更快地响应市场变化。

对比主要红利指数与宽基指数，可以看到，近10年里，中证红利低波100指数累计收益相对宽基指数较高，且年化收益也超越大盘宽基指数。

主要指数近10年表现

（数据来源：Wind，时间区间2014/10/01-2024/09/30，指数过往业绩不代表其未来表现，存在收益波动风险，甚至可能产生亏损，投资需谨慎。）

11月11日，长城中证红利低波100指数基金（A类：022097；C类：022098）正式发行，力争一键捕捉红利低波投资机遇，与标的指数一起大展“红”图。

注：沪深两市分红数据来自 “2024年上海证券交易所国际投资者大会”上的致辞发言。

风险提示：红利资产也会受到市场风格、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响，并不能时刻表现如意，存在收益波动风险，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，投资需谨慎。

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