深度 | 泰鸿万立：未上市先套现 募投项目早已投产

本周五也就是11月8日，浙江泰鸿万立科技股份有限公司（下称“泰鸿万立”）就将迎来IPO上会的日子。对于核心募投项目早已经投产的泰鸿万立来说，上市的主要诉求还剩些下什么呢？

泰鸿万立的总资产不到20亿元，公司一张口就要募资11.5亿元。除了扩大再生产外，还要补充3.14亿元的流动资金。从借款和手中现金对比来看，泰鸿万立有补充流动性的必要，但上市前公司却大比例分红，将大部分净利润分掉了。

募投项目已投产

泰鸿万立的主要产品包括汽车结构件和功能件。结构件是车身框架的组成部分，就像车身的骨骼；功能件是指如刹车、离合踏板等特定功能的零部件。

《财中社》注意到，成立于2005年的泰鸿万立前身是为了配套吉利集团台州基地的建设而成立的，之后公司又成为长城汽车的供应商之一。2020年，这两家公司贡献了泰鸿万立90%以上的收入，2023年占比也达到了约75%。

不得不说的是，泰鸿万立主要收入源于吉利集团和长城汽车，但2023年两家公司为泰鸿万立贡献了10.4亿元的收入，已经不及上一年的10.8亿元。2023年泰鸿万立营收为15.4亿元，同比仅微涨4.5%。进入2024年，主要客户之一的长城汽车销量已经开始负增长。

此次上市，泰鸿万立计划募资11.5亿元，用于4个项目的建设。其中，4.04亿元用于年产360万套汽车功能件及车身焊接分总成件建设项目（二期）（下称“360万套二期项目”）、2.11亿元建设河北望都汽车冲压焊接分总成件扩产项目、2.21亿元投向浙江台州汽车冲压焊接分总成件扩产项目，剩余3.14亿元补充流动资金。

从产能利用情况看，泰鸿万立有扩产的必要。由于产品并非标准统一，根据生产过程中的核心-冲压工序运行次数计算得出的结果，2021-2023年公司产能利用率都超过了90%，2024年上半年也达到了83.2%。

《财中社》发现，从产品销量上看，泰鸿万立并没有多少增长。按产品分类，结构件占到了泰鸿万立80%以上的收入，其收入从2021年的7.2亿元增长至11.8亿元。2021年-2023年，公司结构件的销量为6586万件、7813万件和7650万件，销量已经开始下降。2024年上半年，泰鸿万立结构件销量为3622万件。

即便按照泰鸿万立统计的冲压工序运行次数进行比较，2021-2023年，公司冲压工序冲压次数分别为1.34亿次、1.57亿次和1.58亿次，产能利用率虽高，但也基本不再增长。

这还是在公司固定资产明显增长基础上的结果。2021年年末，泰鸿万立固定资产为4.6亿元，2023年年末已经增长至6.1亿元。固定资产增长的原因之一，就是360万套二期项目已经投产。

泰鸿万立的固定资产主要由房屋建筑物和机器设备组成，公司固定资产的增长主要就是由这两者带动的。

在解释固定资产增长的原因时，泰鸿万立表示，2021年固定资产增长主要是由于河北子公司当年投产，增加了约7000万元的房屋建筑物和机器设备。

2022年，固定资产中的房屋建筑物和机器设备继续大幅增长，是因为“公司年产360万套建设项目一期工程和二期工程在2022年达到预定可使用状态并转入固定资产，金额9440.75万元”。

2023年，年产360万套建设项目二期工程余下项目达到预定可使用状态并转入固定资产，金额为7409万元。

这里的360万套建设项目二期工程不是募投项目，还能是什么呢？

2022年以来，泰鸿万立固定资产中的模检夹具金额减少，然而2021年尤其是2022年，泰鸿万立新项目大量投产，年产360万套的两期项目纷纷转入固定资产，公司的产能理应大幅增长，实际情况却是有增长但不明显，作为生产工具的模检夹具金额反而持续下降。

360万套二期项目的环评报告显示，在这个项目建设前，泰鸿万立拥有实际655万套的汽车总成产能，其中包括了一期180万套产能，在扣除后，泰鸿万立的实际产能为475万套。

《财中社》注意到，360万套建设项目一期和二期工程是在2022年开始转入固定资产的，这意味着公司增加了75.8%的产能。但从招股书看，泰鸿万立的产能和产能利用率并没有这么明显的增长。

扩张时期搞分红

从固定资产变化看，泰鸿万立主要扩产是在2021年和2022年进行的。也就是在此前后，泰鸿万立却忙于分红。

2020-2021年，泰鸿万立分别现金分红2000万元和4000万元。同一时期，公司实现归属于母公司所有者的净利润为2424万元和8330万元。这就是说，泰鸿万立将2020年的净利润基本分光，2021年约半数净利润也分掉了。

最大的受益者自然是泰鸿万立实际控制人应正才、应灵敏父子及其近亲属应再根、应正法、应友明等人，其合计持股约为45.6%。

正处于产能扩张期的泰鸿万立选择在这个时候大手笔分红，而公司此次IPO，募资中的3.14亿元补充流动资金，占比达到27.3%，是除了360万套二期项目外，募投项目中投入最多的一个。

2021年年末，泰鸿万立的短期借款4.5亿元，2022年已经超过6亿元，此时公司的货币资金才刚刚超过1亿元。显然，泰鸿万立账面现金并不宽裕。即使是最新一期即2024年上半年，泰鸿万立货币资金也只有1.7亿元，公司短期借款为3.4亿元，两者基本相差一倍。

相比过去，泰鸿万立债务压力有所减轻，但也并不轻松，这或许是公司IPO募资补充流动性的原因之一。公司账面并不富裕，还在忙于扩大再生产，此时为何选择大手笔分红呢？

除了通过分红获利外，直接转让股权获利更为直接。最近的一次转让是在2022年4月，也是泰鸿万立递交招股书前最后一次股权变更。公司实际控制人应正才将泰鸿万立2.59%股份以2277万元转让给了梁晨，将0.78%股份以690万元转让给了管敏宏。

应正才获得2967万元真金白银，新入股的梁晨和管敏宏也不会亏。根据招股书，公司计划发行不超过8510万股、占比不低于25%的股份募资11.5亿元，照此计算，泰鸿万立发行市值为46亿元。

梁晨和管敏宏入股时，泰鸿万立估值约为8.8亿元，这意味着公司估值一下子拉升了422.7%。上市后，梁晨和管敏宏有望获得足够的估值空间。但梁晨和管敏宏是谁，能给泰鸿万立带来什么帮助，为何能够在上市前夕获得入股机会？对此，泰鸿万立惜墨如金。

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