PMI触底略升，连续5个月的收缩终止了吗？

文：任泽平团队

10月制造业PMI为50.1%，前值49.8%；非制造业PMI为50.2%，前值50.0%。

1 刺激政策初显成效，全力拼经济

10 月PMI景气度重回荣枯线上，暂时结束连续5个月的收缩趋势。 刺激政策初显成效，经济触底，楼市和股市回暖，产需改善、企业生产经营活动预期显著提升，出厂价格略有修复，国庆假期出行增多带动服务业景气回升。

但中小企业复苏偏弱， 有效需求不足，出口有下滑压力，房地产建筑施工领域仍然偏弱。后续仍需政策持续发力，从政策驱动到基本面驱动，推动经济持续恢复。

9月24日以来，最高会议推出一揽子增量政策，拉开大规模刺激经济、提振市场信心的序幕：降息降准、促进房地产市场止跌回稳、放松限购、创新金融工具为提振资本市场提供资金、增发国债和专项债、规范罚没收入、保护民营经济等。释放全力拼经济的积极信号。

当前面临的内外部环境比2009年四万亿时期要复杂严峻，外部美国脱钩断链，内部民营经济和地方信心不振，外部环境和微观基础跟2009年有很大不同。后续不仅需要以财政货币政策为代表的宏观政策持续发力，还需要为企业家和地方官员提供新的正向激励和稳定预期，休养生息。这也决定了在经济和投资的恢复上，这一次不会像2009年那么立竿见影，各界需要耐心和信心，政策需要持续发力。

当前关键是全力拼经济，把发展放在首要任务，发展是解决一切问题的根本。宏观放松，微观放活。宏观上，财政货币政策持续发力，降息，减轻税费，财政扩大支出拉动经济。微观上，放水养鱼，休养生息，减轻税费，保护产权，市场机制，司法公正，契约精神，法无禁止即可为，加强法治，改善营商环境。

中国经济潜力大，如果全力拼经济，一鼓作气，持续发力，实质落地，经济有望步入复苏轨道，信心大振。

2 10 月PMI数据呈现以下特征：

1）10月制造业PMI 50.1%，高于上月0.3个百分点。 产需均回暖，生产好于需求，生产指数52.0%，上升0.8个百分点；新订单指数50.0%，回升0.1百分点至荣枯线上。

2）内需好于外需，出口有压力。 新出口订单47.3%，较上月回落0.2个百分点；10月韩国前20日出口同比-2.9%；美国制造业PMI为47.8%；欧元区、德国制造业PMI分别为45.9%和42.6%。

3）库存周期底部。原材料库存、产成品库存和采购量指数分别为48.2%、46.9%和49.3%，分别较上月变动0.5、-1.5和-1.7个百分点。9月产成品存货同比4.6%。

4）企业面临成本和有效需求不足压力 。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，分别较上月回升8.3和5.9个百分点;大、中、小型企业PMI分别为51.5%、49.4%和47.5%。

5）房地产销售改善 。10月30大中城市商品房成交套数和面积同比-7.5%和-6.8%，环比34.8%和33.1%。

6）商务活动扩张。建筑业商务活动指数为50.4%，较上月回落0.3个百分点，基础设施项目建设施工进度有所加快；服务业商务活动指数为50.1%。制造业和非制造业从业人员指数分别为48.4%和45.8%，分别较上月变化0.2和1.1个百分点。

7）高技术制造业、装备制造业扩张放缓，分别为50.1%和51.3%，较上月下滑2.9和0.7%；上游基础原材料行业景气水平改善，为49.3%，较上月上升2.7个百分点；消费品行业回落，下滑1.6个百分点至49.5%。

3 产需修复， 出口有压力

10 月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.3个百分点，高于预期的49.9%，好于季节性，景气扩张。

产需均回暖，生产好于需求。生产指数和新订单指数分别为52.0%和50.0%，比上月上升0.8和0.1个百分点。 分行业看，从行业看，通用设备、汽车、电气机械器材等行业产需加快扩张；木材加工及家具、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业产需位于荣枯线下。

内需好于外需，出口有压力，贸易壁垒增多背景下，警惕出口对生产边际拉动作用减弱。新出口订单47.3%，较上月回落0.2个百分点；9月出口同比2.4%，较上月下滑6.3个百分点。 10 月美国制造业PMI为47.8%；欧元区、德国制造业PMI分别为45.9%和42.6%，分别较上月上升0.9和2.0个百分点。10月韩国前20日出口同比 -2.9% 。

生产经营活动预期指数为54.0%，高于上月2.0个百分点。其中，食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、汽车、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于较高景气区间

库存周期仍然较弱。 原材料库存、产成品库存和采购量指数分别为48.2%、46.9%和49.3%，分别较上月变动0.5、-1.5和-1.7个百分点。9月产成品存货同比4.6%。

4 成本压力、有效需求不足拖累企业盈利能力

10 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%，分别较上月上升8.3和5.9个百分点。从行业看，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业价格指数均升至60.0%以上高位景气区间。出厂价格和原材料价格指数 差值 有所扩大，成本压力明显，且需求不足拖累出厂价格，下游相关行业企业盈利依旧承压。

国内政策加码推动情绪回暖，叠加地缘冲突，大宗商品价格回升。截至10月30日，南华工业品指数、CRB现货指数、 RJ/CRB商品价格指数月均环比分别为5.7%、0.0%和 2.9%，较上月变动9.6、 -0.1和2.3个百分点。

地缘冲突升温推升10月整体油价，近期地缘降温、强美元走势下油价下滑。截至10月31日，英国布伦特Dtd价格、OPEC一揽子原油价格、美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)月均环比分别为1.9%、1.6%和3.0%，较上月增加10.0、7.7和 10.7个百分点。

美国大选、地缘等不确定性拉高贵金属价格、VIX指数中枢抬升，金价再创新高。10月30日，COMEX黄金期货收盘价为2788.5美元/盎司；10月金价月均环比上涨4.4%，较上月涨0.2个百分点。

有色金属价格上涨。截至10月31日，LME铜、LME铝价格月均环比分别为3.1%和5.9%，较上月变动-0.1和0.9个百分点。

9月24以来，国内政策力度空前，专项债加快发行，黑色金属、石油沥青、水泥、玻璃等价格均呈现边际回暖。截至10月30日，焦煤、焦炭价格环比均为9.3%，较上月增加15.1和11.7个百分点；热轧板卷环比由-1.3%升为12.0%。截至10月24日，浮法平板玻璃环比由-12.7%升为1.7%；截至10月30日，水泥价格月均环比为9.9%，较上月增加9.0个百分点。

5 中小型企业产需恢复基础不牢

10 月大、中、小型企业PMI分别为51.5%、49.4%和47.5%，比上月变动0.9、0.2和-1.0个百分点。大型企业保持扩张态势，中小企业仍在荣枯线下，需警惕需求不足等问题，稳固中小型企业复苏态势。

企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率低，出厂价格低迷、企业利润偏低，抑制投融资意愿。2021年以来，产能利用率趋势向下，2024年Q3为75.1%；前三季度利润率为5.3%，为近5年最低值，企业利润承压，影响投资动能。

6 建筑业活动放缓，订单回落

10 月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回升0.2个百分点。非制造业新订单指数为47.2%，较上月回升3.0个百分点；业务活动预期指数为56.1%，景气水平相对较高。

建筑业商务活动指数为50.4% ， 较上月回落0.3个百分点 ； 业务预期指数回升2.1个百分点至55.2%，土木工程建筑业预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为43.5%和42.7%，较上月回升4.0和2.7个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为55.2%和52.1%，较上月上升5.2和4.1个百分点。

新增专项债发行加速，基本完成全年3.9万亿额度。1-10月份，全国新增专项债累计发行规模达38964亿元，较1-9月增加2971亿元。预计3-6个月形成实物工作量。多省市重大项目建设加速，前三季度计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.1%，拉动全部投资增长3.9个百分点。

服务业商务活动指数为50.1%， 较上月回升0.2个百分点，重回荣枯线上；弱于季节性，国庆假期因素加快消费修复 。分行业看，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于较高景气区间，邮政、电信广播电视及卫星传输服务等升至高景气区间；住宿、房地产等行业商务活动指数景气水平有所改善。新订单、业务活动预期分别为47.8%、56.2%，较上月回升2.8和1.6个百分点。分行业看，铁路运输、邮政货币金融服务、资本市场服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间。