股票择时大不易

只要投机者错失1%到2%的最佳交易日，即使是身处行情最好的牛市，都会一分钱赚不到。而判断市场在一天之内的涨跌幅都非常之难，何况在一个牛市的上千个交易日中，想要持续做出准确的判断呢？因此，真正在长期赚到超额回报率的，往往是价值投资者。

本刊特约 陈嘉禾/文

价值投资大师霍华德·马克斯有一句名言：“持有股票的时间，比挑选股票涨跌的时机更重要。”也就是说，如果我们在市场里进进出出、挑挑拣拣，试图避开下跌、抓住上涨，那么往往得不偿失。

反之，一直持有股票资产，才更有可能赚到价值增长的钱。

不少投机者总是觉得，可以通过挑选那些最好的交易日、避免那些糟糕的交易日，通过“聪明的股票市场择时”，来赚取比长期价值回报更多的钱。尽管真正通过这种做法发财的人寥若晨星，甚至以投机著称的杰西·利弗莫尔，最后也亏掉了自己绝大多数的财产，并且以自杀告终（尽管许多利弗莫尔的支持者辩称，他的自杀是源自感情问题导致的抑郁症、而不是因为投资失败，不过很难说二者之间没有关系，毕竟贫贱夫妻百事哀），但是通过投机择时的理论仍然有无数拥趸者。

投机不可取

现在，就让我们来看一组数据，借此理解在股票市场中，投机可能带来的危害有多大。我们按每5年的时间分割市场，然后思考一个问题：如果我们在频繁交易中，错过了其中一小部分回报率最高的交易日，那么错过多少这样的交易日，会导致我们在这5年终的回报率等于零、甚至小于零呢？

在本文中，我统计了3个比较有代表性的指数：代表大盘蓝筹的沪深300指数、代表小型企业的创业板指数、代表全球市场的标普500指数。结果表明，对于股票市场来说，只要在频繁交易中，错失1%到2%最赚钱的交易日，那么即使在一个牛市中，也会丢掉所有的回报。

先来看沪深300指数的情况。从2005年至2024年，按每5年为一组，沪深300指数可以被划分成四组。在这4组中，只有2021年到2024年这一组的回报率是负数，其他三组则均带来正回报。

在第一组、也就是2005年到2010年中，沪深300指数上涨了213%，累计有1457个交易日。可以说，这是一个典型的牛市。但是，在这个牛市中，只要我们丢掉19个回报率最高的交易日，就会损失226%的涨幅，导致剩下所有交易日的总和回报为负数。而这19个交易日，只占1457个交易日的1.30%。

而在2011年到2015年、2016年到2020年这两个回报率为正的区间中，情况也是一样的。这两个5年中沪深300指数的回报率分别为19%、40%，总计交易日分别有1214个、1218个。而只要我们分别错失了其中的3个、8个交易日，分别占总计交易日的0.25%、0.66%，就会导致整体回报率为负数。

那么，这是不是由于沪深300指数是蓝筹指数、所以才不容易投机呢？来自创业板指数的数据告诉我们，即使在小型股票上，情形也是一样的。

从2010年到2024年，创业板指数按5年为区间，可以划分为三个阶段。

其中第一阶段为明显的牛市，在1356个交易日中累计上涨了171%。但是，如果我们在投机中丢掉了区区18个、也就是占比1.33%的交易日，就会丢掉整整180%的投资回报率，导致剩下的整体回报直接变成负数。

在历史悠久的标普500指数中，我们也可以发现同样的规律。

从1928年到2024年之间，标普500指数经历了上百年的历史。如果以5年为周期，那么标普500指数共可划分成20个区间，其中5年总体回报率超过80%的区间（也就意味着年化收益率超过12.5%）只有4个，占20个区间中的20%。这个比例正好和上述沪深300指数和创业板指数的牛市占比相仿。

标普500指数的这4个牛市区间，分别位于1951年到1955年、1991年到1995年、1996年到2000年、2016年到2020年。在这4个区间中，标普500指数分别取得了123%、87%、114%、84%的回报，而投资者只要失去其中占比分别为4.15%、2.85%、1.82%、0.87%的最佳交易日，就会让自己在这样20中选4的牛市区间中，一分钱都赚不到。

价值投资赢面更大

由此可见，在股票市场想要依靠投机赚钱，真不是一件容易的事情。只要投机者错失1%到2%的最佳交易日，那么即使是身处行情最好的牛市，他们都会一分钱赚不到，更遑论那些行情差一些的震荡市、甚至是糟糕的熊市了。而判断市场在一天之内的涨跌幅都非常之难，何况在一个牛市的上千个交易日中，想要持续做出准确的判断呢？

其实，从历史上赚钱的投资者的记录中，我们也可以清楚地看到，真正在长期赚到超额回报率的，往往是价值投资者。

而依靠投机能在长期赚大钱的人，相比价值投资者来说少之又少。即使是几个靠投机赚钱的幸运儿，他们的致富之路相比之下也显得惊心动魄，完全不如价值投资者那样闲庭信步。既然如此，我们为何不在市场中选择赢面更大的投资方法呢？

（作者为九圜青泉科技首席投资官。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）

本文刊于10月19日出版的《证券市场周刊》