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来源：光大证券研究
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报告摘要
事件：
美国东部时间10月17日盘后，奈飞发布24Q3业绩报告。公司24Q3业绩小幅超出市场预期，实现营收98.2亿美元（yoy+15.0%，高于彭博一致预期的97.8亿美元）；实现GAAP净利润23.6亿美元（yoy+40.9%，高于彭博一致预期的22.3亿美元）；经调整每股收益5.40美元（高于彭博一致预期的5.15美元）。公司指引：1）24Q4收入预计为101.3亿美元，同比提升14.7%；24Q4订阅用户净增可能高于24Q3，主要系季节性因素及强劲内容推出；2）24年全年收入增幅预计达15%，处于此前收入增长预期区间（14%-15%）的上限；24年经营利润率预期调整为27%；3）公司还指出，25年收入预计为430亿至440亿美元，较24年收入预期389亿美元增幅达11%至13%。
订阅用户增长强劲，广告业务持续推进
1）公司24Q3全球订阅用户2.83亿个，Q3净增加订阅用户507万个，净增加数同比下降42%，但仍高于市场预期的452万个。得益于季节性因素及《鱿鱼游戏》第二季等热门内容的推出，预计24Q4用户将持续增长。欧洲中东及非洲、亚太地区为24Q3用户增长主要驱动力，净增订阅用户数分别为217万人、228万人，北美地区净增订阅用户数为69.4万人，增长超预期放缓，拉丁美地区订阅用户数净减少6.8万人，主要系拉丁美洲市场价格变化。24Q4初期，拉丁美地区会员增长已有明显反弹。2）24Q3奈飞广告会员数量环比增长35%，占广告市场新注册用户的50%以上。公司计划进一步提高对广告客户的服务质量，释放广告业务盈利空间，预计25年广告收入将实现翻番，但广告业务仍不会成为收入增长的主要推动力。3）单用户月平均收入与23年同期持平，相较24Q2，美加地区略有下降，欧洲中东及非洲、拉丁美洲、亚太地区均恢复增长，分别为17.06美元、10.99美元、8.40美元、7.31美元。
奈飞用户参与度表现优异，Q4内容供给预计增加
1）据奈飞24年9月发布的用户粘性报告，24H1期间用户在奈飞平台的观看时间已超过940亿小时；10月7日至10月13日单周观看排名第一的《梅内德斯兄弟》观看次数达2270万次，观看时间总计4470万小时。2）奈飞电影创造了更多的尼尔森十大观看时间记录，并且其在榜单上的出现频率高于其余流媒体总和。公司指出后续将改进核心内容，继续推出《爱情盲眼》第七季、拉美地区制作规模最大电影《百年孤独》等热门剧集，同时在直播、游戏领域持续内容创新，首获NFL圣诞节比赛转播权，推出《纪念碑谷3》《鱿鱼游戏2 》。
严控内容支出，利润释放超预期
1）24Q3公司内容成本为37.0亿美元，计算内容成本（内容资产摊销）/收入得到内容成本率为37.7%。23Q1-24Q3，奈飞的内容成本率总体呈降低趋势，由23Q1的42.4%降低至24Q3的37.7%，得益于奈飞批量生产优质影视内容及具备竞争力强劲的原创内容库，公司边际成本得以降低。2）24Q3公司内容成本支出增长(yoy+3.5%)显著低于收入增长(yoy+15%)，推进毛利率持续上升，24Q3公司毛利率达47.9%，同比提升5.6pct。
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